智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，市場中對於1月MLF利率下調的預期自2023年12月大行降低存款利率起即明顯升溫，因爲較多投資者認爲存款降息是爲了給今年1月MLF降息創造空間。但今日(1月15日)的MLF利率並沒有出現變化，這是低於市場預期的。該行認爲存款降息並不意味着MLF利率會隨即下調，倘若本月MLF降息，那麼便無法起到穩定淨息差的作用。那麼，應如何對MLF利率進行預測?該行認爲經濟基本面和融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素。
光大證券主要觀點如下：
根據路透調研的數據，有逾半數的投資者預期今年1月MLF利率會下調。今日(1月15日)的MLF利率並沒有出現變化，這是低於市場預期的。實際上，市場中對於1月MLF利率下調的預期自2023年12月大行降低存款利率起即明顯升溫，因爲較多投資者認爲存款降息是爲了給今年1月MLF降息創造空間。
該行認爲這個邏輯是說不通的。近幾個季度商業銀行淨息差屢創新低，該行曾指出，“當前銀行降低存款利率有助於穩定淨息差，提升金融支持實體經濟的能力和可持續性”，存款降息並不意味着MLF利率會隨即下調。倘若本月MLF降息，那麼便無法起到穩定淨息差的作用。
從實證上看亦是如此，MLF利率下行的時間點並非與存款降息嚴格對應。例如，2023年9月主要金融機構下調了存款利率，但2023年10月至今MLF利率並未下行;2023年7月主要銀行並沒有降低存款掛牌利率，而8月MLF利率是下行的。
那麼，應如何對MLF利率進行預測?
經濟基本面和融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素，在進行預測時應牢牢把握住這兩點。回顧過去一段時間的歷史便不難發現，MLF降息的主要觸發因素亦主要是上述兩點。例如，2022年7月、2023年5月和7月的貸款都是明顯少增的，體現出融資需求的不足。該行曾指出“2023年12月下旬轉貼現利率曾出現過階段性的上行，這顯示出該階段信貸需求良好”。該行曾再次強調“12月金融部門繼續向實體經濟提供着穩健的支持”。該行亦曾指出“現階段我國發展面臨的有利條件強於不利因素，經濟回升向好的基本趨勢沒有改變”。顯然，當前降低MLF利率的必要性並不高。
此外，MLF是貨幣政策工具之一，DR007是貨幣政策姿態的指針，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隱性地指示出MLF利率是否會變化。在經濟下行壓力加大、實體經濟融資需求下降時，貨幣當局通常先引導DR007明顯下行，如果DR007的下行不足以有效對沖不利因素，那麼再使用MLF利率這個工具，這也是爲何DR007下行領先於MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5個交易日，DR007與7D OMO利率之間的平均利差依次爲-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5個交易日(即1月8日-12日)，DR007與7D OMO利率之間的平均利差爲+1bp。顯然，即便本階段融資需求是下降的(注：這僅僅是個虛擬的假設)，那麼貨幣當局亦可以通過引導OMO利率下行予以對沖。這樣看來，當前降低MLF利率的必要性亦不高。
風險提示：不理性的預期引發市場快速波動。