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李嘉誠的長實

作者丫丫港股圈
發布 2024-3-29 上午08:51

上周，李嘉誠旗下的長實集團 (HK:1113)披露了2023年報，自披露以來已跌去13%，創2020年10月以來的最低點，一向穩健的長實怎麼了？

          財報顯示，2023年集團營收為472.43億港元，同比下滑16.15%，股東應占利潤為173.4億港元，同比下滑了10.2%。          1、物業銷售部分大幅下滑，2022年物業銷售整體營收為257.56億港元，而今年錄得131.53億元，同比幾乎是腰斬式下滑。尤其是香港下滑的幅度最大，從145.1億港元下滑至58.4億港元。          香港業務貢獻20.8億的盈利，內地貢獻22.3億盈利，海外貢獻1.5億盈利。
    管理層表示，已簽訂合約但尚未確認物業銷售如下，香港從34.4億回升至83.16億，而內地由於沒項目了，年底從34.59億變為6400萬。海外業務從1.96億增長至39.38億。
          另值得一提的是，主業物業銷售營收腰斬，拖累集團整體收入下跌16%，但跌幅少於盈利跌幅的10%，在於集團從新加坡買家於交易告吹後沒收了20億訂金，獲得意外之財。          根據報導，長實於2022年9月以207.66億元，出售位於波老道21號，名為「21 BORRETT ROAD」的發展項目，估計收益約為63億元，而買家為新加坡華瑞資本。
          2、2023年，物業整體收入從58.43億上升至59.09億，主要貢獻增長的地區是海外，從3.96億上升至5.78億，香港和內地的物業租金收入都是下滑的。   
3、集團酒店及服務套房業務受惠於香港旅遊回升，盈利貢獻增長，香港酒店業盈利從7.64億元上升至16.52億元，而內地酒店收入從1.97虧損縮窄至1.27億元。
從整體來看，由於疫情和地產下行週期，長實仍未走出影響，利潤受損也是預料之中，但還不至於近幾日股價大跌成這樣。          真正令投資者沒想到的是，董事會選擇減少派息，全年派息每股2.05港元，比2022年每股派2.28港元減少了12.4%，總派息金額較去年的82億港元減少至72.76億港元。   
特別是管理層在財報中提到，公司低資本負債比率，充裕流動資金，在高利息環境下，穩守利攻之獨有優勢。
          值得注意的是，這是長實近4年第二次減少派息，上一次是在2020年中，當時股價大跌超8%。而長實作為一隻現金流強勁，債務壓力不大的穩定地產股來說，兩次減少派息無疑會改變公司的中長線投資邏輯，既然有一次減少，現在第二次減少派息也來了，地產週期仍未結束，往後利潤還有受壓的可能，往後是否還有第三次減少派息呢？          所以，派息金額減少才是真正令股價大跌的主因，但換個角度想，若業務下行期時，公司壓力大減少派息，往後再提升金額也可以理解。             但從財務資料上看，長實仍有能力維持照常派息，可以不減少金額。並且，去年長實集團回購了4,555萬股，總股本減少約1.5%，涉及金額19.7億元。股本減少了，每股派息卻減少了，這引起部分股東質疑管理層的做法（2022年回購了4,934萬股，涉及金額24.7億元）。          
          2023年集團淨利率為24.4%，2022年為27.3%，下滑近3%。集團資產負債率從2022年的23.5%下滑至21.5%，負債壓力下滑了。據公司財報顯示，若計入公司在銀行的定期存款425億港元，公司淨負債只為124億元，負債淨額與總資產淨額比率約為3%。          截止去年底，公司流動資產有1824億元，前一年為2098億元。一方面是公司有能力繼續維持去年的派息金額，但換個角度想，公司為什麼要因為少派息10億港元，傷了投資人的心呢？          由於李家有豐富抄底優質資產的經驗，李家減少派息，最大的可能性就是準備抄底市場上的優質資產，所以這樣說也能說得通。   
不過，值得注意的是，2020年長實首次減少派息後，於2021年宣佈以170億從李嘉誠基金會收購資產，並以每股51元發行3.33億股代價股份支付。同時，長實宣佈以每股51元回購了3.33億的股份。          在這筆交易完成之後，大股東持股從36%增加至45.03%，截止去年9月，持股進一步增長至47.8%。在當時，李家的關聯基金會大額收購股份，加上每年回購股份股本越來越少，引起市場關注，李家是不是有私有化長實集團的意願呢？          由於有先例，減少派息的第二年李家就入場，這次又是減少派息，股價大跌，地產下行週期拐點仍未到，業績還有下行的壓力，李家將戰略逐步轉向海外，股價跌多了是否會引起李家私有化？但同樣，在2021年時李家沒有私有化，這次說不定也不會。          這次減少派息引發大跌，與港股其他高息股減少派息大跌一樣，這再次說明，看似穩定的高息股，若是減少派息，市場的邏輯就發生變化了，高息股跌起來也能跌很多。          現在的長實仍有7%的股息率，比其他高息股好一些，但地產還是下行趨勢，似乎又是個股息陷阱。   

 

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