智通財經APP獲悉,太平洋證券發佈研報稱,2024年Q1,原料藥板塊毛利率爲36.38%,同比-0.82pct,環比+1.56pct,淨利率爲12.78%,同比+0.73pct,環比+18.32pct,淨利率同比提升主要原因是期間費用端同比下滑1.48pct,環比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱。2023-2026年,下游製劑專利到期影響的銷售額爲1,750億美元,相較2019-2022年總額增長54%,多個重磅產品專利將陸續到期,專利懸崖有望帶來原料藥增量需求,預計2024年Q2-Q3原料藥板塊需求端有望逐步回暖,迎來β行情。
太平洋證券主要觀點如下:
原料藥板塊Q1利潤在高基數下實現同比正增長
太平洋證券表示,原料藥板塊共選取了32家公司,2023年,板塊實現營業總收入1097.57億元,同比-3.33%,實現歸母淨利潤85.64億元,同比-40.08%,實現扣非淨利潤82.29億元,同比-39.17%。營業收入及利潤同比下滑主要是因爲2023年部分產品市場價格持續下滑,從供給端來看,上游原材料、海運成本同比大幅下降,市場競爭加劇;需求端來看,全球下游廠商逐漸進入去庫存階段,需求階段性減少;同時Q4,多家公司計提了大規模資產減值,影響利潤水平。
2024年Q1,板塊實現營業總收入296.88億元,同比-0.56%,實現歸母淨利潤37.74億元,同比+5.52%,實現扣非淨利潤35.79億元,同比+9.25%。
營收同比小幅下降,但環比增長15.59%,歸母淨利潤及扣非淨利潤同比均增長,環比扭虧爲盈,主要原因是:春節後出口快速恢復,部分公司新產品加速放量;美元升值對板塊的營收及匯兌收益有正貢獻,且期間費用率同比及環比亦有下降;減值影響大幅減弱。
板塊盈利能力出現提升
2023年,原料藥板塊毛利率爲36.42%,同比-1.19pct,淨利率爲7.82%,同比-4.83pct,下滑的原因主要是部分產品價格下降,出貨量下降,規模效應減弱,同時期間費用率同比上升1.57pct,Q1-Q3毛利率及淨利率降幅逐季度收窄,Q4受減值影響,淨利率大幅下滑。2024年Q1,板塊毛利率爲36.38%,同比-0.82pct,環比+1.56pct,淨利率爲12.78%,同比+0.73pct,環比+18.32pct,淨利率同比提升主要原因是期間費用端同比下滑1.48pct,環比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱。
板塊估值處於歷史低位
2023年,原料藥板塊面臨行業競爭加劇、產品價格下降的壓力,板塊業績承壓,截至2023年末,原料藥板塊PE爲30.03倍,處於13%歷史分位,相較醫藥生物行業的溢價率爲7.98%。截至2024年Q1末,原料藥板塊PE爲25.40倍,處於8%歷史分位,相較醫藥生物行業的溢價率爲-0.23%。
2024年1-2月,中國規模以上工業企業化學藥品原藥產量爲54.6萬噸,雖同比下滑7.6%,但已經超過2021年和2022年同期規模;2024年1-2月,印度原料藥及中間體從中國進口額爲5.61億美元,同比增長4.44%,進口量爲5.65萬噸,同比大幅增長10%,進口額及進口量均達到過去4年最高水平;2023年Q4及2024年1-2月,印度從中國進口原料藥及中間體產品價值量出現明顯提升,產品平均價格分別爲10.42美元/kg及9.93美元/kg,大概率因爲其前端產品採購比重下降,後端產品比重出現提升,印度製劑企業去庫存階段出現尾部特徵。結合中印兩國情況,2023年Q4-2024年2月,原料藥行業需求端邊際改善明顯,去庫存階段或接近尾聲。
建議關注:1)2024年持續向製劑領域拓展、業績確定性較強的個股,如奧銳特(605116.SH)、奧翔藥業(603229.SH);2)新產品業務佔比較高或產能擴張相對激進的個股,如同和藥業(300636.SZ)、華海藥業(600521.SH)、共同藥業(300966.SZ);3)原有產品受去庫存影響較大且當前利潤率水平相對較低的個股,後續業績修復彈性更大。
風險提示:產能釋放不及預期,產品價格下降風險,產品研發及技術創新風險,市場競爭加劇風險,海外去庫存進度不及預期風險,環保政策風險,匯率風險。