智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，2024年Q1，原料藥板塊毛利率爲36.38%，同比-0.82pct，環比+1.56pct，淨利率爲12.78%，同比+0.73pct，環比+18.32pct，淨利率同比提升主要原因是期間費用端同比下滑1.48pct，環比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱。2023-2026年，下游製劑專利到期影響的銷售額爲1,750億美元，相較2019-2022年總額增長54%，多個重磅產品專利將陸續到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求，預計2024年Q2-Q3原料藥板塊需求端有望逐步回暖，迎來β行情。
太平洋證券主要觀點如下：
原料藥板塊Q1利潤在高基數下實現同比正增長
太平洋證券表示，原料藥板塊共選取了32家公司，2023年，板塊實現營業總收入1097.57億元，同比-3.33%，實現歸母淨利潤85.64億元，同比-40.08%，實現扣非淨利潤82.29億元，同比-39.17%。營業收入及利潤同比下滑主要是因爲2023年部分產品市場價格持續下滑，從供給端來看，上游原材料、海運成本同比大幅下降，市場競爭加劇;需求端來看，全球下游廠商逐漸進入去庫存階段，需求階段性減少;同時Q4，多家公司計提了大規模資產減值，影響利潤水平。
2024年Q1，板塊實現營業總收入296.88億元，同比-0.56%，實現歸母淨利潤37.74億元，同比+5.52%，實現扣非淨利潤35.79億元，同比+9.25%。
營收同比小幅下降，但環比增長15.59%，歸母淨利潤及扣非淨利潤同比均增長，環比扭虧爲盈，主要原因是：春節後出口快速恢復，部分公司新產品加速放量；美元升值對板塊的營收及匯兌收益有正貢獻，且期間費用率同比及環比亦有下降；減值影響大幅減弱。
板塊盈利能力出現提升
2023年，原料藥板塊毛利率爲36.42%，同比-1.19pct，淨利率爲7.82%，同比-4.83pct，下滑的原因主要是部分產品價格下降，出貨量下降，規模效應減弱，同時期間費用率同比上升1.57pct，Q1-Q3毛利率及淨利率降幅逐季度收窄,Q4受減值影響，淨利率大幅下滑。2024年Q1，板塊毛利率爲36.38%，同比-0.82pct，環比+1.56pct，淨利率爲12.78%，同比+0.73pct，環比+18.32pct，淨利率同比提升主要原因是期間費用端同比下滑1.48pct，環比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱。
板塊估值處於歷史低位
2023年，原料藥板塊面臨行業競爭加劇、產品價格下降的壓力，板塊業績承壓，截至2023年末，原料藥板塊PE爲30.03倍，處於13%歷史分位，相較醫藥生物行業的溢價率爲7.98%。截至2024年Q1末，原料藥板塊PE爲25.40倍，處於8%歷史分位，相較醫藥生物行業的溢價率爲-0.23%。
2024年1-2月，中國規模以上工業企業化學藥品原藥產量爲54.6萬噸，雖同比下滑7.6%，但已經超過2021年和2022年同期規模;2024年1-2月，印度原料藥及中間體從中國進口額爲5.61億美元，同比增長4.44%，進口量爲5.65萬噸，同比大幅增長10%，進口額及進口量均達到過去4年最高水平;2023年Q4及2024年1-2月，印度從中國進口原料藥及中間體產品價值量出現明顯提升，產品平均價格分別爲10.42美元/kg及9.93美元/kg，大概率因爲其前端產品採購比重下降，後端產品比重出現提升，印度製劑企業去庫存階段出現尾部特徵。結合中印兩國情況，2023年Q4-2024年2月，原料藥行業需求端邊際改善明顯，去庫存階段或接近尾聲。
建議關注：1)2024年持續向製劑領域拓展、業績確定性較強的個股，如奧銳特(605116.SH)、奧翔藥業(603229.SH)；2)新產品業務佔比較高或產能擴張相對激進的個股，如同和藥業(300636.SZ)、華海藥業(600521.SH)、共同藥業(300966.SZ)；3)原有產品受去庫存影響較大且當前利潤率水平相對較低的個股，後續業績修復彈性更大。
風險提示：產能釋放不及預期，產品價格下降風險，產品研發及技術創新風險，市場競爭加劇風險，海外去庫存進度不及預期風險，環保政策風險，匯率風險。