近期港股市場的慘澹令人無奈,讓很多大佬都感歎道,當下港股的難度就算是巴菲特來了,都一樣會被套牢。
咋一聽很有道理,但真相似乎與常識相反。
據公開資料顯示,巴菲特買過兩次港股,一次是中石油 (SS:601857),另一次是比亞迪 (HK:81211),但後者更多是受芒格極力推薦所影響,中石油是老巴自己做的決定。所以看中石油更好理解,巴菲特為什麼投資港股。
第一次出手是2003年,花費4.88億美元,以2元價格買入H股中石油。當時,中石油的市值是370億美元,每股收益為0.4元,每股淨資產為2元,流動資產淨值為0.32元。以當時的PE計算,中石油僅為5倍PE,而市淨率為1,代表巴菲特當時以淨資產的價格,買入了中石油,這是最符合巴菲特價值投資模式的一筆交易。這也類似2022年,巴菲特開始買入西方石油一樣,同樣是看中低估的PE/PB,疊加股息率高。
當時,在美國互聯網泡沫破裂後,美聯儲將利率從2001年的6%降至2003年的1%,美元走弱,同時中國作為製造業大國加入WTO,油價在一系列利好的因素催化下持續上漲。從2001年到2008年,原油價格從低點到最高漲近6倍。
從供給端來看,當時全球石油年產量增幅為1.45%,供給緩慢增長。而每年石油需求增速在4.2%以上,尤其是中國、印度等新興經濟體石油需求高增的階段。因此,從中石油的業績來看,2000年開始到2008年,營收增速都在25%以上的水準,而利潤也是雙位數增長的階段,推高了中石油股價的表現,中石油03年到08年,股價漲超9倍。
值得注意的是,2007年11月中石油 (SS:601857)上市A股,由於中石油持續多年的亮眼業績,吸引了一大幫股民買新股。按發行價16元計算,上市PE為21倍,而上市當天中石油炒到48元,炒到60倍以上的PE,之後就沒之後了。
而在中石油上市A股的前兩個月,巴菲特以H股14元的價格清倉中石油,減持時PE為18倍。雖然中石油最高漲到21元,沒有賣在最高點,但也為巴菲特帶來4年7倍的爆賺收益,且精准避開了中石油暴跌60%的行情。
後視鏡看,中石油又是巴菲特一次知行合一的完美操作,堅決買絕對的低估,在市場情緒高亢的時候離場。
當然,現在老巴來買還能不能賺錢不好說,但最重要的是,過去二十年了,老巴還是在遵循自己這套投資邏輯,守在自己的能力圈內,就不會在重倉決策上犯大錯。
我們可以通過一個採訪證明,老巴為什麼不再買港股了,答案就是他認為沒有合適的機會。
巴菲特在2008年的採訪中表示,自己在2007年時來過中國一次,自己被所看到的景象所折服了,上一次到中國還是1995年,從來沒看到過一個國家在12年間有如此巨大的變化,這也激發了巴菲特想繼續投資中國的欲望。(當時巴菲特還沒投資比亞迪)
巴菲特稱,在2008年時,除了中石油以外,還曾試圖購買中國的另一檔股票,向這家公司的大股東提出5億美元按市價買入的想法,最後被管理層拒絕了。
巴菲特表示,這是一家很大的公司/行業。這引起很多投資者的興趣,想知道巴菲特看中了港股哪家公司。由於2008年時,5億美金兌換匯率約為35億人民幣,若要買入5億美金應該是一家市值很大的公司。
所以我們列出了2008年市值在300億以上的公司,大家可以猜測下是哪家,市場猜測最多的是銀行股,因為股息率當時在5-6%的水準。
結語
那麼,究竟為何巴菲特不再投資港股?
得出兩個結論,一是老巴自己所說的,除了在“特定情況”下才會投資,例如出現重度低估的情況,可能會出手。
但老巴也表示,港股不符合他的條件。往往,不讓自己在感到不舒服的市場裡下注,避免犯錯,這也是投資重要的一點。
而這一點不僅用在港股,在1998年時,巴菲特在一次演講中被問到,日本經濟那麼好,為什麼不投資日本股市?
巴菲特的回答很有意思,25年前的一段話也能套用到現在的A/H股。
巴菲特說,他在日本並沒有找到值得投資的公司,原因是日本公司的ROE極低,大多數公司的ROE只有4%至6%,即使在日本經濟最繁榮的時期也是這樣,這實在令人困惑。
當時,巴菲特認為,日本企業需要改變企業文化,管理層應更加關注股東的利益,提高ROE水準,為股東創造更多的現金流回報。
在20多年後,日本企業改變了這一點,企業開始注重ROE,提高分紅,所以巴菲特開始投資日本五大商社。
雖然巴菲特沒有直接提出港股環境的問題在哪,但可能與過去日本的問題類似,當企業文化也開始注重ROE、分紅時,可能巴菲特就會來港股了。