智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，年初至今，家電指數以20%漲幅位居一級行業第2；白電指數以32%漲幅位居二級行業第2。誠然市場紅利風格功不可沒，但產業內來看，剔除基數因素後，年初至今的內外銷表現基本都好於預期。後續來看，集中更新疊加政策落地，家電內銷韌性確定，彈性可期；外銷短期在歐美復甦及新興市場景氣驅動下或持續較好，中長期製造及品牌出海均看點十足。重點推薦質地優異經營穩健的白電龍頭，積極關注出海以及內銷經營困境反轉投資機會。
國聯證券主要觀點如下：
白電需求比預期好
2024年至今，家電內銷表現好於預期。出貨端，冰箱增速處在家電下鄉之後最好階段，空調在歷史級高基數上雙位數增長，與年初預期形成較大反差，廚電出貨也好於地產刻畫的悲觀預期，洗衣機和彩電企穩;零售方面，從線上面向C端的監測數據來看，白電保持雙位數銷量增長，掃地機器人增速在好轉，主要小家電增速也有望在低基數上迎來改善；收入端，2024Q1白電企業多數大個位數及雙位數增長，龍頭安裝卡高基數下也有平穩表現。
更新或是正確答案
國聯證券認爲，地產銷售/竣工、天氣/庫存、宏觀經濟環境等指標很難解釋當前白電零售表現，這很容易通過消費品以及家電子品類之間的景氣差異比較得出，更新或許纔是正確答案。我國冰洗彩消費很早就更新主導，空調是近幾年才逐漸變成更新主導的品類，由於我國家電消費過程中有家電下鄉和快速城市化兩個提速階段，加上之前疫情遲滯，形成集中更新潮的概率較大。基於歷史放量節奏、更新拆解表現以及美國可比數據，更新或在雙位數增長。
回收端有中央財政
若更新向好，以舊換新政策或恰逢其時。國聯證券指出，3月下旬開始，消費品以舊換新政策密集出臺，4月份國家級方案發布。本輪政策中央財政積極參與，只是注重回收環節而不是直接補貼消費者：一方面，財政部停徵了家電回收拆解基金，規模約20億/年；另一方面，中央財政增加了電器回收專項資金預算，每年75億/年，貫穿2024-2028年，對產業而言，合計的邊際資金增量約爲95億/年，差不多已經達到家電下鄉期間中央財政資金支持的一半。
消費端有地方財政/企業
地方政府方面，目前有19個省級單位已經明確有財政補貼，上一次地方政府普遍參與的家電刺激還要追溯到“家電下鄉”時期。企業方面，基本所有家電相關的製造/品牌/渠道企業都有各自的“以舊換新”活動，且比往年力度明顯強化。國聯證券表示，目前來看，政府以舊換新補貼比例多爲剔除各種優惠後，最終成交價的10%，企業也有相當比例的以舊換新補貼，二者有交集，加上交售舊機帶來的抵扣，整體幅度在10%~25%之間，大部分地方5月開始推。
風險提示：海外需求不及預期，原材料成本上漲，空調庫存大幅積累，外資大幅波動。