智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，維持中國神華(01088)“買入”評級，鑒于低估值高股息，目標價23.6港元，2021-23E EPS爲2.97/3.37/3.98元。
華泰證券主要觀點如下：
2022年市場波動或較大，但神華將保持韌性
上調動力煤市場和年度長協價格假設，調整中國神華21/22/23年淨利預測至590/670/792億元(原：463/467/478億元)。預計22年煤炭市場價格將同比下降至850元/噸，但年度長協價格將同比提升至700元/噸。由于神華銷售結構中長協占比較高，長協價格提升將利好公司自産煤實現銷售價格。
此外，神華表內及合資運營的電力板塊業務都有望受益于電價的上漲。預計神華22年淨利潤同比增長13.6%，因：1)煤炭板塊利潤穩定;2)電價上漲、發/售電量增加推動電力板塊毛利提升;3)來自公司與國電的電力合資企業的投資收益增加。
神華銷售結構優勢將有效保護2022年煤炭業務利潤水平
預計雖然2022年動力煤基本面相比2021年會有所轉弱，但神華較高的年度長協占比將有效保障公司2022年的煤碳板塊利潤水平。根據公司披露測算，神華年度長協銷售占自産煤銷量的65-70%，月度和現貨銷售占自産煤銷量的30-35%。考慮到年初年長協價格從低位開始攀升，預計2022年長協均價(5,500大卡港口價格)將同比上漲55元/噸(8.5%)至700元/噸。
目前年長協價格爲754元/噸，而1H21平均長協價僅爲593元/噸。根據該行對2022年現貨和長協價格假設，預計公司自産和外購煤的平均售價爲543元/噸，同比下降18元/噸，噸毛利爲391元/噸，同比下降21元/噸。
電力板塊或迎來量價齊升
預計神華電力板塊2022年毛利潤同比增長137%至63.5億元，受益于1)發電量/售電量同比增長10.1/10.1%至1880億/1760億千瓦時，今年新增裝機將在2022年貢獻整年發電量(2021年新增裝機容量爲8GW);
2)電價上調，市場交易價格可在基准價上浮20%。1H21神華參與市場交易的售電量爲448億千瓦時，占總售電量的62.2%(2020年：53%)，預計2022年市場化售電占比有望進一步增加;
3)發電量增長和現貨煤價下跌也有助于公司單位發電成本下降。此外，神華與國電電力的合資企業利潤也將受益于電價上漲，從而通過投資收益體現對神華的利潤貢獻。
風險提示：1)煤炭供應量超預期;2)需求不及預期。