智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，首予保誠(02378)“跑贏行業”評級，目標價176港元，對應1.21倍2022e集團P/EV，隱含39.7%上漲空間，核心假設包括：1)基于審慎原則給予壽險業務1.4倍2022eP/EV;2)給予資管業務15x2022eP/E;3)給予其他業務1x2022eP/B。該行預計2021-23年EPS分別爲-0.99(虧損)/1.11/1.25美元，CAGR爲17.3%。
中金主要觀點如下：
亞洲是全球最大的壽險市場，增長前景穩健。
2020年亞洲占全球壽險市場份額爲39%，排名世界第一，亞洲壽險保費在過去5年實現3.8%的複合增長，但從滲透率看部分市場與成熟市場仍有差距。該行認爲受益于經濟的快速發展、中産家庭數量增長和保障意識的提升，未來亞洲保險市場仍有較大發展空間。作爲亞洲市場第一梯隊的保險公司，該行預計保誠將持續受益于亞洲保險市場的擴張。
該行認爲保誠因確定性強的業績增長而具備投資價值，基于：
1)股權結構和管理層：保誠股權結構相對分散，大股東對管理決策幹預較少帶來戰略定力，同時高管考核與股東回報高度挂鈎;
2)負債端：公司深耕亞洲市場，剝離傑信人壽後更專注于亞洲業務的發展，豐富的壽險經驗和多年經營成果的積累使得公司擁有獲取高品質業務的能力，新戰略下公司業績增長有望超過市場預期;
3)投資端：優秀的投資能力有望助力瀚亞成爲新的盈利增長點;
4)報表質量：較爲審慎的精算假設帶來較高的內含價值可信度;
5)領先的C端數字化平台Pulse提供健康管理等一站式服務，提升獲客能力的同時推動老客戶複購。
剝離傑信人壽後保誠壽險業務的合理P/EV爲1.4-1.5倍。該行對標友邦對保誠壽險業務進行估值，給予保誠壽險業務1.4-1.5倍2022eP/EV，基于：1)存量業務1倍2022eP/EV;2)將未來5-6年新業務折現納入估值;3)風險貼現率維持5.2%(1H21值)不變。
該行認爲，市場由于對公司短期增長的預期過于悲觀而低估了保誠在亞洲市場的長期成長性和公司壽險業務的價值。潛在催化劑：中國內地新業務複蘇情況超預期。
風險提示：新業務保費增長不及預期;中國內地和中國香港通關進展不及預期;新冠疫情擴散風險;股市大幅波動。