近日美團點評－Ｗ (HK:3690)及京東集團-SW (HK:9618)剛公布了次季業績，兩間公司成績表好過預期，令股價氣勢如虹。其實美團早已炒上，過去一個月勁升36%，過去一年激升245%。而京東過去一個月亦漲34.5%，過去一年飆165%。京東相對美團似乎稍有「水位」，不過，兩間公司誰更能帶來回報？答案可能是京東更有投資價值。
美團經營利潤率高過京東 美團次季業績亮麗，經營利潤大升96%，經營利潤率為8.8%，按年升3.9個百分點，受惠疫情外賣業務經營利潤升66% ，外賣經營利潤率由首季負值0.7%轉為正值8.6%，反映「外賣一哥」達規模效益，有力轉化成盈利。
不過，次季總收入按年只升8.9%至247億元（人民幣．下同），因到店、酒店及旅遊業業務受累疫情拖低收入，主營外賣業務收入升13.2%，低過餐飲外賣交易金額升幅16.9%，顯示變現能力轉弱，餐飲外賣業務變現率由2019年同期13.8%，降至今年第二季度13.4%，反映疫情及補貼因素仍有影響。其實集團次季業績有「水份」，扣除金融資產減值、金融投資公允價值變動等因素，次季整體經營利潤只升約兩成，毛利亦只升8%，非表面強勁。
反觀，京東次季收入明顯大升近34%至2011億元，日用百貨商品銷售收入次季大升45.4%，受惠快速消費品及鮮生食品需求大增，同時京東物流效益提升，帶經營利潤大升近1.2倍。不過，次季經調整經營利潤率只有2.8%，按年升0.9個百分點，低過美團8.8%水平。
京東低利潤率一直被市場詬病，因京東是直接銷售模式，自家經營物流、包裝及配送，著重服務質素及客戶選擇，令利潤率較低。不過，京東零售的經調整經營利潤率一直在攀升，由15年0.2%升至上半年的3.1%。
因此，雖然美團利潤率較高，不過，因京東收入規模遠大過美團，而次季京東收入增幅更強過美團，已達到經濟規模效益，只要經營效率持續提升及成本控制，亦足以令京東獲利不菲。
京東吸客能力較強 美團於今年6月底交易用戶數目於達4.57億，於過去12個月只升8.2%，而2019年全年升幅卻有12.5%，反映外賣客戶增長有見頂跡象。活躍商家數目於達630萬，於過去12個月升6.7%。
反觀，京東於今年6月底止12個月年度活躍用戶數有4.174億，按年大增29.9%，而今年首季升25%，持續有向上，而次季新增客戶80%來自下沉市場。今年6月的手機每日活躍用戶較去年6月增長40%。
雖然兩間公司的業務場景不同，但內地網購市場競爭劇烈，即使面對阿里巴巴（SEHK:9988）及拼多多（NASDAQ: PDD）於低線城市搶客，京東仍有能力吸客。京東以「低價優質」商品留客，可以做到最快一小時內將選購手機送達，顯示京東深耕多年物流技術威力，以其服務質素及品牌效應，未來可持續吸引用戶。
不過，美團增長模式非在於客戶數目，而是會員的交易筆數，透過補貼刺激用戶消費，今年次季外賣業務的訂單量出現正同比增長，餐飲外賣日均交易筆數同比增長6.9%至2450萬筆，8月更達4000萬的新紀錄。
對於吸納新增餐廳商家方面，疫後餐飲業務線上化，次季度美團外賣新上線的品牌商家數量亦同比增長逾110%，商家在線營銷服務需求亦大增，令次季在線營銷服務收入同比大增62%。
美團的增長方式非純粹吸客，是深耕平台會員增加交易筆數，以帶動收入。同時於未來引入更多高質餐廳加入平台，令每張單價值有潛力提升，變相可加價。
不過，整體而言，京東長線吸客能力顯著，而美團用戶增長變成集中於商戶方面，基礎較細，而次季美團日均交易筆數只升6.9%，而去年末季卻大升36.7%，出現下跌情況，而刺激交易筆數持續轉化成利潤的模式有待未來數個季度再印證。
投資結語 雖然美團外賣業務銳不可當，已從疫情中復元，日均交易筆數於7、8月明顯大為改善，平均單價有望提升。不過，到店、酒店及旅遊業務的清晰度仍不太高。反觀，京東各項業務發展日見成熟，京東物流效率高兼轉賺，京東物流及京東健康或分拆上市，京東數科又於內地科創板上市，為京東長線帶來估值修復。而主業網購表現令人刮目相看，於收入及客戶方面達規模效應，盈利前景趨向明朗，因而看高一線。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Cyrus Li 沒持有以上提及的股票。
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