對於企業經營而言，企業培訓是重要的環節之一，其不僅能夠提高員工的技能和工作效率，提升企業的整體競爭力，對於企業更好地適應市場變化，保持持續發展和運營效率起到重要作用。
然而，在企業培訓的實際落地中，企業對培訓投資的效果往往難以量化評估，培訓活動也可能因培訓部門與業務部門協同不足，缺乏系統規劃和戰略層面的支持；另一方面，市場上的培訓機構也存在標準化和規範化不足問題，市場上充斥不少內容千篇一律或質量參差不齊的培訓課程。
近日，試圖以數字化和SaaS改變企業培訓方式的雲學堂（YXT.US）向納斯達克遞表，擬籌資至多5000萬美元。在企業培訓這個賽道領域，雲學堂的路徑能成功嗎？
十餘年發展至行業第一，但仍處於持續虧損
智通財經APP瞭解到，自2011年成立以來，圍繞企業培訓，雲學堂已發展出一套包括軟件SaaS服務、內容解決方案服務、數字化企業學習運營服務在內的數字化企業學習解決方案。
通過其軟件部署基於雲的學習平臺，雲學堂通過提供內容產品協助其客戶實現企業培訓的數字化轉型。截至2024年3月31日，公司提供超過超過8200門課程，涵蓋約20個行業，總學習時間超過20500小時，其中包括超過6800小時的自有課程。
從公司官網展示來看，公司提供的課程內容主要涵蓋：通用管理、營銷增長、通用能力、知識服務、銷售管理晉級、商業技能等各方面，整體可歸納爲核心人才發展、管理與領導、工作知識、行業垂直技術、商業技能、內容工具等六大方面。
其中，截至2024年3月31日，公司訂閱客戶約達2434個，根據弗若斯特沙利文的數據，按總收入、訂閱收入和訂閱客戶數量計算，雲學堂是2023年中國最大的數字化企業學習解決方案提供商。
截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三個月，雲學堂收入分別爲4.31億元、4.24億元、1.22億及8320萬元人民幣。其中，訂閱收入佔收比分別爲85.5%、82.0%、81.4%及92.5%。
據智通財經APP瞭解到，雲學堂的訂閱收入主要來自通過SaaS提供的數字化企業學習解決方案，包括企業學習系統、個性化電子學習系統、教學工具和在線課程的訂閱。通常，公司在訂閱期內按直線法將訂閱費確認爲收入。
費用方面，公司銷售和營銷費用、研究及開發費用、一般及行政開支費用率均較高。截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三個月，公司經營費用率分別達200.4%、132.9%、115.1%、114.4%。
其中，銷售及營銷費用佔據了公司經營費用的最大頭。2022年度，僅銷售和營銷一項費用就佔據了公司總收入的80.1%，至2024年前三個月，公司銷售及營銷費用佔收比也達近半。
這樣的高營銷費用率來源於公司通過在線廣告和線下研討會及營銷活動提升品牌知名度，並採取了激勵機制以提高銷售效率。未來，公司仍計劃繼續投資於銷售和營銷，以提升我們的品牌知名度，留住現有客戶並長期吸引新客戶。
反映在結果上，截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三個月，公司分別實現調整後淨虧損5.23億元、2.78億元、4750萬元和4190萬元人民幣。
持續的虧損也使得公司經營活動現金流日漸“捉襟見肘”，同期，公司經營活動所用淨現金分別爲4.57億元、2.57億元、1.62億元和5850萬元人民幣。從公司整體業績表現來看，公司選擇的企業培訓數字化、SaaS化的路徑仍持續處在投入期，目前或還尚不能說在商業化上被驗證成功。
“危”與“機”並存，商業化能否驗證成功？
據智通財經APP瞭解到，從收入構成來看，雲學堂的大型客戶更多覆蓋於電動汽車、醫療保健和餐飲行業等行業。截至2022、2023年度，公司訂閱客戶數量分別爲3439和3230，訂閱客戶按訂閱收入計算的淨收入留存率分別爲118.1%和101.4%。
對於以訂閱收入作爲最主要收入的雲學堂而言，公司訂閱客戶留存率有所下降，或構成雲學堂的經營風險點之一。
目前，數字化企業學習解決方案作爲一種新興的業務模式，其業務增長和擴張取決於市場對該業務模式的接受程度。而從實際情況來看，許多企業已在面對面企業學習系統方面投入了大量技術和財務及人員資源，因此可能面臨不願意或不願承擔遷移到數字化企業學習解決方案過程中的轉換成本。
由此可見，由於數字化企業培訓模式相對新興，潛在目標客戶或可能尚未完全認識到其解決方案的必要性或優勢。
與此同時，公司的收入、經營成果和現金流取決於客戶對其解決方案的總體需求。而在不利的行業特定經濟和市場條件下，企業學習支出或面臨減少，對於雲學堂的業務拓展或也可能構成不利影響。
而另一方面，企業對於培訓內容的需求是不斷變化、不斷髮展的，作爲企業培訓內容提供方而言，雲學堂也需要及時增強培訓內容和解決方案、持續更新和開發以滿足現有客戶及潛在客戶不斷變化的需求，這也意味着公司在內容方面的投資將持續保持一定規模。
目前，雲學堂的培訓內容由公司自身或內容合作伙伴進行開發，若其與其內容合作伙伴不能保證能夠成功做到這一點，或將導致其產品競爭力下降，從而對其收入增長形成負面影響。
根據弗若斯特沙利文的數據，2023年中國數字企業學習市場規模已達人民幣1260億元，預計2028年將增長至人民幣3000億元，2023年至2028年的複合年增長率爲18.9%。
其中，中國企業數字化學習市場尚處於發展初期，2023年數字化企業學習市場僅佔整體企業學習市場的19.6%，相比於其他企業軟件如辦公自動化系統的約43.0%、視頻會議系統的約35.0%滲透率較低。
在相對分散的競爭格局中，雲學堂作爲最大數字化企業學習解決方案提供商，其商業化路徑最終能否在這一市場中得以驗證跑通，仍需要更多時間以驗證。
