智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，本輪鋁價漲勢既反映了供需緊張的基本面，又有供給風險上升的助推。該行重申2024年全球鋁供需偏緊、鋁價中樞上移的觀點，一方面國內供給剛性初步顯現，海外增量較慢且仍有減量，另一方面新能源需求、美國地產週期的修復與東南亞地產基建的高增長對沖了中國地產需求的拖累。在此基礎上，該行認爲俄羅斯鋁受制裁這一事件對於交易和貿易流動方面的影響大於對基本面的影響，但需重視中期貿易風險抬升、供給間接成本上升可能帶來的影響。
價格表現方面，該行預計受此事件影響，鋁價內外價差或進一步擴大，國內金屬和鋁材出口有望上升，預計2024年國內鋁價中樞爲19,500萬元/噸，上調LME鋁價中樞至2,500美元/噸，風險因素則需關注海外需求週期修復的持續性和改善幅度。
中金觀點如下：
俄鋁受制裁對基本面供需總量影響較小，但需重視中期貿易風險抬升
俄羅斯是全球重要的銅、鋁、鎳生產國，根據Woodmac數據，2023年俄羅斯銅、鋁、鎳在全球產量中的佔比分別爲3.8%、5.7%、5.6%。截至3月底的LME統計數據顯示，俄羅斯金屬佔倫敦金屬交易所倉庫中銅的62%、鎳的36%和鋁的91%。該行預計此次制裁對貿易和庫存層面的影響大於對供給總量的影響，短期內鋁庫存數據可能出現一定程度上偏離基本面的情況。實際上，俄烏衝突以來，俄羅斯金屬的貿易流已開始逐步向亞洲轉移。根據俄鋁財報數據，2023年俄鋁銷售額中歐洲市場、美洲市場、亞洲市場的佔比分別爲28%、1%、38%，2021年以上比例分別爲37%、9%、21%。雖然，這一制裁措施可能主要影響貿易流向而非供給總量，但考慮到海外鋁供需基本面相對更加緊張，該行提示需重視貿易風險和海外貿易成本上升趨勢帶來的額外風險溢價。
國內電解鋁供給剛性已有顯現，國外增量有限的同時仍有減量
國內方面，水力發電的季節性一方面使得雲南電解鋁產能利用率顯著偏低，另一方面影響待置換產能投放的進度。換言之，雖然國內電解鋁運行產能尚未觸及“天花板”，但供給剛性影響初步開始顯現。此外，根據雲南省減災委辦公室、省應急管理廳《4月份全省自然災害風險形勢分析報告》中的判斷，4月份當地旱情或將進一步發展，對於剩餘65萬噸電解鋁產能的復產進度或造成影響。海外方面，2024-25年，海外增量集中於印尼、印度以及沙特等國，但受限於電力及基礎設施配套建設節奏，以及當地的環保要求，該行預計海外新增產能釋放節奏可能較慢。海外增量有限的同時，仍有減量出現。2024年1月，由於能源成本較高，位於美國的Magnitude 7 Metals旗下鋁冶煉廠宣佈關閉，該鋁廠產能爲26.3萬噸/年，運行產能約16萬噸。
截至4月12日，國內電解鋁平均現金利潤已接近5,000元/噸，處於22年以來高位。該行重申，供需緊平衡支撐電解鋁行業維持相對較高利潤，尤其是擁有氧化鋁、電力一體化的鋁廠成本優勢更大。
海外需求開啓修復，鋁材出口底部反轉，新能源需求仍是亮點
需求端，該行認爲2024年鋁的終端需求有增有減，主要增量或來自於海外製造業、建築業景氣度上行以及光伏需求，減量來自於中國地產竣工需求疲軟。從中國鋁下游需求分佈來看，隨着新能源需求佔鋁需求比例提高，該行認爲鋁需求和“地產後週期”的關聯度正在降低。根據該行的供需平衡表數據，2023年鋁材淨出口和光伏用鋁佔比合計已經達到22%，接近建築需求佔比。向前看，該行認爲2024年光伏需求增速雖然可能同比降低，但得益於去年的高基數，增量仍然不可低估，此外全球製造業活動企穩回升或持續拉動鋁材出口同比回升，以上兩方面增量將對沖地產方面的減量，該行預計今年國內鋁材消費仍將同比上升2.8%。
具體而言，2023年，全球經濟增長放緩，海外鋁材消費整體低迷，中國鋁材出口也在連續兩年高增長後出現回落，全年鋁材出口爲525萬噸，同比下降14.5%，創下自2010年以來的最大降幅。但自去年12月以來，鋁材出口出現環比改善。2024年1-2月，我國鋁材累計出口91.8萬噸，同比增長10.1%。分種類來看，其中鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材分別出口48.9萬噸/22.8萬噸/19.5萬噸，同比分別增長6.1%/2.7%/33.4%。其中增速最高的鋁擠壓材主要向東南亞進行出口，或對應該地區迅速攀升的地產與基建需求。
同時也觀察到海外成熟經濟體鋁現貨升水的上行，歐洲鋁升水自年初以來開啓底部反彈，日本二季度鋁升水敲定爲145-148美元/噸，較一季度的90美元/噸上漲61%-64%。根據Woodmac調研，歐洲升水或部分受到中東生產商貨運干擾的影響，並非完全反映其需求復甦。
而美國1-2 月份成屋銷售、新屋開工、及營建許可均出現上行，地產需求趨於修復，但該行提示美國降息預期延後對地產需求潛在的抑制作用。
內需方面，開年以來國內光伏與新能源車需求持續高增長。一季度新能源車銷量209萬輛，同比增長31.8%，出口30.7萬輛，同比增長23.8%。1-2月新增光伏裝機量36.7GW，同比增長80.3%，出口43.6GW，同比增長52%。
該行認爲一季度的汽車消費增長或主要由高性價比車型的密集上市交付以及新能源車廠商的價格戰推動，據《證券日報》的不完全統計，僅3月份便有超20個品牌通過不同方式開啓降價。而展望後續，汽車消費或由以舊換新接棒推動增長，4月12日發佈的《推動消費品以舊換新行動方案》中明確了消費品以舊換新的重點任務之一是開展汽車以舊換新。其中汽車補貼資金由中央財政和地方財政共同分擔，打消了先前市場對於單由地方財政支持，補貼力度不足的擔憂。回望歷史，2009-2011年的上一輪“以舊換新”政策對於汽車消費拉動的效果顯著，政策期內中國汽車銷量增長達35%，斜率明顯高於前後年份。
光伏方面，該行觀察到，根據國網數據，1月裝機中分佈式項目超60%，佔比創下新高。該行認爲相較於集中式光伏，分佈式光伏的裝機決策更市場驅動，組件價格的持續下探將進一步提高分佈式光伏項目經濟性，支持其需求增長。同時，由於分佈式光伏更多采用鋁支架，單GW鋁消費也更高。該行認爲分佈式光伏將成爲上半年支撐光伏用鋁需求增長的重要動力。
向前看，投機情緒消退難掩鋁價中樞上移，關注需求改善下供給側干擾的兌現
綜合以上分析，該行認爲本輪鋁價漲勢既反映了供需緊張的基本面，又有供給風險上升的助推。根據該行的平衡表，今年國內外鋁產量分別同比增長2.4%和1.1%，需求端，該行提示建議緊密跟蹤光伏和鋁材出口對於國內建築需求的抵消，以及海外製造業、建築業需求擴張的持續性。整體上，該行預計今年全球鋁需求同比增長2%，供給增長1.9%，總量上全球供需呈現緊平衡，結構上，貿易風險上升可能帶來金屬流通受阻、效率降低，局部區域出現暫時性較大供需缺口的概率上升，鋁價波幅有可能擴大。考慮到內外價差擴大以及海外供給風險上升，該行預計2024年國內鋁價中樞爲19,500萬元/噸，上調LME鋁價中樞至2,500美元/噸。