5月27日，阿里健康(00241)以超預期的年度業績，交出一份令市場滿意的答卷。
智通財經APP觀察到，阿里健康公佈業績之前，市場普遍預期2020財年營收同比增長將放緩至77.7%至90.58億元，而此前連續三個財年營收增速保持在三位數以上。
而事實上截至2020年3月31日止全年，阿里健康取得收入人民幣95.97億元(單位下同)，同比增長88.3%;毛利22.31億元，同比增長67.6%;母公司擁有人應占虧損658.6萬元，同比收窄91.96%;經調整後利潤淨額2.61億元，同比增長114.8%。
業績增速放緩是事實，不過也超出市場預期，在二級市場上演了激烈的多空大戰。28日高開2.5%，隨後持續被殺至水下8%，午後反彈，最終收盤跌幅縮至3.9%;29日開盤後快速拉昇4%，截至收盤漲4.5%，兩日成交放量明顯，成交額均超過10億港元。
行情來源：智通財經
在經過短暫的情緒交鋒之後，阿里健康的業績成色如何?後續還有多少投資價值呢?
醫藥電商仍是營收主體，互聯網醫療增長亮眼
背靠強大的電商平臺，醫藥銷售自然是阿里健康的頭號業務，而根據銷售模式又分爲自營業務和平臺業務。2020財年，醫藥電商平臺收入11.7億元，同比增長69.6%，營收佔比12.2%;自營業務收入81.3億元，同比增長92.4%，營收佔比84.8%。
智通財經APP瞭解到，集團自營業務包括B2C零售、B2B集採分銷及相關廣告業務，年內收入增長主要是豐富自營商品類目和SKU，加強與上游品牌商的合作，截至期末獲授權在天貓醫藥平臺承接管理或者開設超過80家旗艦店。
電商平臺包括從阿里巴巴收購的保健食品及醫療器械等類目電商平臺業務、爲天貓醫藥平臺提供的外包服務及醫藥O2O業務，截至期末從阿里巴巴收購了多個類目的電商平臺業務，此外還在拓展O2O業務，高效連接消費者和周邊藥店。
醫藥電商的業績固然穩定，而互聯網醫療卻以高速增長的表現更加亮眼。年內互聯網醫療收入3842萬，營收佔比僅0.4%，不過卻有221%的同比增速。
智通財經APP瞭解到，互聯網醫療並不算是新鮮產物，但是發展較爲曲折。2014年衛計委就提出，醫療機構可以通過信息技術手段對醫療機構外的患者開展遠程服務，不過因爲模式不成熟，出現很多問題;2017年，衛計委提出只有醫療機構間的遠程醫療服務和基層機構提供的慢病簽約服務才能進行互聯網診療活動，其他形式的互聯網診療活動不得開展，導致互聯網醫療遇冷;2018年之後，隨着規範逐漸完善，互聯網醫療才又逐漸升溫。
阿里健康依靠平臺優勢和支付優勢，發展較爲快速。依託前期建立的阿里健康網絡醫院有限公司，組織執業醫師、執業藥師和營養師等專業人員，爲淘寶、天貓、支付寶等終端客戶提供服務。
目前，對於阿里健康的爭論焦點在於，業績增長是不是高速?未來還能不能保持高速?集團是否進入了後增長時代?
智通財經APP觀察到，2017至2020財年，阿里健康收入分別達到4.75億、24.43億、50.96億和95.96億元，同比增速分別達到739%、414%、109%和88%，年複合增長達到172%，從這個角度看，阿里健康過去的業績增長無疑的高速的。
期內歸母淨利潤分別爲-20762萬、-10697萬、-8195萬和-659萬元，虧幅迅速縮窄，2020財年虧損縮窄幅度達到92%，而且撇去股權激勵等因素，其早在2018年就實現了扭虧爲盈。
政策驅動下，互聯網醫療有望加速發展
而未來業績增速的保持，智通財經APP持相對樂觀態度，其邏輯在於，醫藥的需求仍在增加，網上購藥也像購物一樣，這種模式也在逐漸被接受。另外互聯網醫療模式的市場規模也在擴張，隨着互聯網醫療模式的成熟化，與醫藥電商形成配套，從而相互支持的模式。
醫藥電商方面，以天貓平臺爲例，報告期內產生的商品交易總額超過835億元，年度活躍消費者(過往12個月內實際購買一次或以上的消費者)超過1.9億，較半年前增長3000萬。這種強烈的市場需求，是阿里健康業績得以快速發展的根本原因。
而互聯網醫療方面，智通財經APP認爲，阿里健康在過去一年，互聯網醫療業務增長迅速，自然有其基數低的因素，但是在政策和市場需求驅動之下，互聯網醫療的發展有望繼續提速。之前互聯網醫療發展緩慢，除了政策監管之外，患者的習慣培養、醫保接入等都是橫在這種模式前的一道鴻溝，不過目前這些溝正在逐漸被填平。
監管層面，以前政策對互聯網醫院、互聯網診療的態度較爲謹慎，措辭上以“規範發展”爲主。今年2月8日政策中，衛健委明確提出要“大力”發展互聯網醫療，這種措辭的變化已經反映出監管層的態度。一方面是對互聯網醫療模式的推動，另一方面逐漸開放處方類藥物線上銷售。
而一季度公共衛生事件的發展，可以說進一步推動了這種變化的提早出現;伴隨公共衛生事件改變的，還有患者的習慣，由於各地的管制措施，2020年春節期間患者線上問診的積極性顯著提升，易觀數據顯示春節期間比去年線上問診的人數平均同比增加近30%。
另一方面，阿里健康在互聯網醫療領域也比較佔優勢。智通財經APP瞭解到，當前互聯網醫療行業存在兩類模式：第一類模式是平臺型公司，主要撮合患者和醫生，醫生以個體身份加入平臺，並提供諮詢問診服務。第二類是互聯網醫院模式，廠商背靠醫院，承建醫院的互聯網醫院系統，並參與後期運營服務。
顯然，目前來看平臺型公司的風險相對較大，而互聯網醫院模式更有優勢，不過對於公司本身的競爭力要求更高。截至財年末，阿里健康互聯網醫療平臺簽約執業醫師、執業藥師和營養師等達到42000人，簽約醫療機構超過15000家，其中二級和三級醫院數量超過3900家，並在全國17省，近400家三級醫院接通醫保支付。
因此，阿里健康已經基本打通了患者、醫院和醫保之間的通道，並且未來還有望進一步拓寬，帶來的便是互聯網醫療的業績增長，連帶的是醫藥電商業務的進一步增長。
業績貢獻有多少?
通道打通不意味着有收入，能賺錢，對於公司和投資者來說，能盈利才最核心。
目前互聯網醫療在業績貢獻方面還存在不確定性。2020財年阿里健康互聯網醫療的營收佔比不足1%，互聯網醫療是對線下問診的一種替代，其盈利模式主要是掛號費、診金等，而這部分收入相對醫藥銷售來說，對集團的業績貢獻並不具備優勢。
而且，截止目前，由於互聯網技術、就醫體驗、安全性等等原因，造成互聯網醫療只能作爲線下模式的一種補充。據瞭解，目前互聯網醫療的治療項目主要面向慢性病，和普通疾病，由於用戶年齡層與互聯網模式的兼容性，造成醫院和患者對接的不便性，本質仍然是模式成熟度不足、患者就醫習慣的培養不足，因此分給互聯網醫療的“蛋糕”就十分有限。
另外互聯網醫療看起來毛利率很高，但是費用成本同樣企高。包括醫院和醫生資源的對接、流量獲取、推廣費用等，綜合下來，淨利潤空間也比較有限，尤其是前期整合資源的投入，對於公司現金流是一個巨大考驗。
阿里健康的現金流自然比較充足，截至財年末擁有現金近26億元。不過在醫藥電商仍然是主體之時，預付款、應收款等都對現金週轉有較高要求，在互聯網醫療方面的投入自然不會太多，而這種模式未來有相當長的一段時間，也只能作爲醫藥電商的輔助模式，對於業績的貢獻比較有限。