智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告，維持長城汽車(02333)“強烈推薦”評級，目標價38.1港元。
報告中稱，市場以及該行對公司盈利能力提升一直有較強預期，市場對一季報的盈利預估在20億-25億元，實際表現低於預期。從財報看，低於預期主要在於毛利率環比降幅較大。考慮季度間產銷快報銷量和財報銷量口徑往往有差異，該行將數據調整後和預估相比(ASP回到和4Q20持平水平)，單車毛利仍差0.41萬元，原因主要有這麼幾點：
1)原材料漲價：估計影響單車毛利0.1-萬-0.2萬元，毛利率1PP-2.1PP;2)經銷商返利影響：1季度終端銷量好於批發，實際返利按終端銷量計算，導致財報批發銷量口徑下單車返利增加，估計單車600元左右，毛利率0.6PP;3)芯片影響導致高價位/低價位車型比例下降，拖累盈利能力;4)其它產品結構、盈利能力變化，以及該行的預估誤差影響;3)+4)合計在0.15萬-0.25萬元/車。1)+3)該行估計在2季度還會有所延續，下半年得到緩解。
華創證券稱，去年起，公司通過自己靈活的項目機制，挖掘國內硬派越野和女性用戶定位兩個細分市場的全新需求，並站穩領導者位置。細分市場的開拓與維護，往往需要更高的研發、更強的宣發，並且需要由更高的毛利率來覆蓋並溢出這些投入。配合公司整體變革轉型，該行也能看到伴隨新產品、新技術、新營銷打法推進，以及銷量體量的擴增，公司SG&A以及研發費用都邁上新臺階，1Q21合計27億元，高於2019年1-3Q的單季度16億上下的水平，也高於2Q20 18億的水平，從費用率角度看，1Q21期間費用率在8.4%，和前期強度大致相當，但沒有規模攤薄效益出現。當然，越野風格車型ASP和毛利率估計都在相當高水平，未來兩年可能都沒有像樣的競對，那麼在產品導入並上量後，預計還是能帶來爲公司盈利帶來顯著提振。
報告提到，據公司一季報以及上述分析，該行將2021-23年歸母淨利預期由120億、136億、168億元調整爲98億、135億、168億元，速82%、39%、24%。對應當前A股PE33、24、19倍，2021年PB5倍。該行依然看好管理全面升級+電動智能+海外，進而鞏固中長期成長引擎，考慮公司經營拐點、預計未來兩年全新產品週期疊加內生變化強勁、中期智能化帶來商業模式的升級。