智通財經APP獲悉，上週導致標普500指數進入回調的拋售以其相對平靜而引人注目。現在，隨着投資者仔細研究市場情緒指標和關鍵價格水平，以尋找復甦或進一步下滑的線索，他們還需要關注一個更模糊的方面：市場流動性。
從1987年崩盤到新冠疫情，股市危機都有一個共同主題：流動性枯竭加劇了市場走勢。現在，隨着衍生品的快速增長，人們關注期權頭寸如何影響基礎現貨市場，特別是考慮到衍生品崩盤往往會留在記憶中。
波動率並未飆升——芝加哥期權交易所波動率指數穩步攀升至接近30，然後回落，儘管股價持續下跌。雖然日內波動吸引了日內交易者，但標普500看跌期權偏斜趨平，VIX看漲期權與看跌期權比率下降，這些跡象表明，部分股市下跌是由於投資者通過出售股票和相關期權對沖來獲利了結。
未平倉 VIX 看漲期權與看跌期權的比率已經下降
儘管由於看跌期權頭寸的負伽馬值，交易商對沖調整頭寸有時可能增加了一些動力，但關於期權對市場產生過大影響的評論並不多。這主要歸因於流動性，根據芝加哥聯儲和芝商所集團的一項市場深度指標，流動性基本保持穩定。
法國巴黎銀行股票衍生品策略師Benedicte Lowe和歐洲股票衍生品策略主管Georges Debbas表示："流動性顯然是基礎現貨市場吸收期權產生的流動性的關鍵。主要風險是當交易商大量做空伽馬值且流動性被撤回時，你可能會看到現貨大幅超調。"
標普500指數的下跌主要發生在流動性較高的正常交易時段。這些走勢並非由於令人震驚的數據點或公告，而是由於關稅聲明和貿易威脅的穩定鼓聲，其中大部分在幾小時內就被撤回。
儘管投資者正確地關注標普500指數的頭寸水平——每天有超過2萬億美元的非delta調整名義期權交易——但還有5000億美元的前月期貨以及深度現金和交易所交易基金市場來吸收正常市場條件下的對沖流動。
Rational Equity Armor Fund和Catalyst Hedged Equity Fund的投資組合經理Joe Tigay表示："市場並不完全由交易商頭寸決定——這些動態只是更大難題的一部分。在某些日子裏，它們幾乎不明顯;在其他日子裏，它們可以將標準的回調變成全面的瀑布。"
最近的劇烈波動——無論是由於DeepSeek AI新聞還是瘋狂的美元/日元波動——都是在流動性較低時開始的。在避險情況下，當做市商撤回報價時，較小訂單的影響可能會顯著增加，這將導致至少是日內的價格扭曲。
期權對單隻股票而非更廣泛指數的影響可能最大，在這些股票中，較小的整體交易量可能導致單邊期權交易在交易商平倉時推動股價。
2021年的遊戲驛站事件可能是最引人注目的事件之一，其中期權頭寸似乎刺激了基礎股票的軋空。
北歐的做市商有時發現自己陷入大量非流動性的客戶交易中，據報道期權流動有時會推動基礎股價。
衍生品日曆上最受炒作的事件之一已成爲季度期權到期，稱爲"三巫日"。儘管這些天有數萬億美元的名義風險到期，但除了定價期間的短暫波動(例如歐洲斯托克50指數10分鐘交易所交割結算價格窗口期間)之外，很少會產生過大的影響。
但即便如此，儘管獨立數據提供商、主要經紀商和銀行策略師之間經常就交易商的可能頭寸達成共識，但分歧仍然會出現。
這並不是說期權不可能影響更廣泛的市場。2月份，零日期貨合約佔標普500期權交易量的56%，創下紀錄，3月份的某些日子甚至更高。這足以讓買方投資者在其他市場信號中注意到。
M&G投資公司多資產集團高級基金經理Stefano Amato表示："這項活動現在規模足夠大，足以實質性影響主要股票指數的走勢，如標普500指數或納斯達克指數。我們將這些動態視爲情緒指標，再加上被動產品流入的增加，可能會導致短期過度反應。"