智通財經APP獲悉，歐洲債券市場最炙手可熱的交易策略正在獲得新動能：隨着德國政府大幅擴張財政，以及喊出“不惜一切代價”的口號來保衛國家以及整個歐洲，德國國債市場遭遇二十餘年來最慘烈拋售，押注收益率曲線陡峭的交易——押注長期限債券價格表現遠遜於短期限債券，在2009年年末歐債危機之後再度風靡整個歐洲債券市場。
這一策略在上週可謂迎來“爆發時刻”——德國宣佈數千億歐元國防與基建投資計劃後，2年期與10年期德國國債收益率差值創下兩年來的最大走闊幅度。包括高盛資產管理、道富環球投資管理以及Nuveen等全球最頂級投資機構紛紛加碼歐債曲線陡峭化交易。
市場交易的核心邏輯在於，政府支出激增將引發長期債券發行急劇放量——這也意味着市場將要求更高的長期債券投資回報率、經濟增長提速以及通脹回升——這兩大因素也在迫使投資者們要求更高投資回報率來持有長期債務。
最新統計數據顯示，德國國債基準收益率曲線——德國10年期國債收益率飆升43個基點至2.84%，遠超短期德國債券22個基點的升幅。
德國國債收益率曲線急劇陡峭——投資者們普遍認爲，在長期限押注力量的帶領下，德債曲線陡峭的趨勢仍在繼續
“德債陡峭化交易將成爲貫穿年末的金融市場主線。”來自Nuveen的宏觀信用與全球投資策略主管Laura Cooper表示。她預計10年期德債收益率將升至3.1%，2年期德國國債收益率則位於2.25%。
儘管年初歐洲債券市場曲線陡峭化交易已受全球金融市場熱捧，但當時個人以及機構投資者們聚焦歐洲央行激進降息路徑壓低短期利率的傳導機制，進而推動短期債券收益率下滑速度遠遠快於長期債券，這與近期德國財政支出引起的債券收益率趨陡的邏輯截然不同。
本週歐債市場可謂即將“形勢突變”：歐洲央行暗示隨着通脹降溫以及歐洲各國準備加大財政刺激，降息週期或將近尾聲——市場開始押注下半年暫停降息。與此同時，德國以及整個歐盟擬放寬赤字規則並大幅增加國防類型開支來提振經濟與國家防禦系統的政策轉向，爲歐洲債券市場的陡峭化交易注入比以往任何時候都更加強勁的推力。
來自道富環球投資管理的歐洲、中東及非洲(即EMEA市場)投資策略主管Altaf Kassam指出：“金融市場正在對德國乃至整個歐元區債務發行放量進行定價，這將繼續驅動德債以及歐洲債券市場曲線陡峭化。”
近幾個月以來，隨着交易員們在政府支出激增，尤其是債息類支出激增的背景下爲美聯儲降息做準備，這一策略在美國國債市場也很熱門。上週，在月度就業報告顯示疲軟跡象並加大了對美國進一步寬鬆政策的押注後，這種押注收益率曲線趨陡的交易在美債市場也獲得了強勁推動力。
然而，並非所有機構都認同此趨勢。來自Jefferies與多倫多道明銀行的分析團隊則認爲財政擴張已被債券市場充分計價，這些機構尤其提到上週五德債收益率趨於平穩，他們懷疑德國以及歐洲債券市場的長期收益率持續上升勢頭還有很長一段路要走。
交易員們當前正在密切關注歐盟更廣泛支出計劃的細節以及美國關稅等貿易政策的持續動向，這些因素將影響歐洲央行利率路徑預期——目前4月降息25個基點的概率僅爲50%，而在德國喊出“不惜一切代價”口號前還不到10%概率。
“我們對歐洲短端或前端債券收益率曲線長期角度上持謹慎態度，”來自高盛資產管理業務部門的固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor坦言。“鑑於財政擴張帶來的額外發債需求，我們更傾向佈局陡峭化交易，即更加聚焦於長期限債券。”
不惜一切代價! 德國迎接二戰後最重要的財政範式轉變
面對地緣政治劇變和經濟增長挑戰，德國政府在當地時間上週二晚間宣佈了一項規模堪稱空前的財政擴張計劃，並表示將修改憲法，誓言“不惜一切代價”加強國防建設。這一歷史性的財政刺激舉措不僅將深刻影響德國經濟與國防系統自身，也預示着歐洲乃至全球經濟與國防格局的重大轉變。
歐洲商業銀行巨頭德意志銀行在近日發佈的一份研報中表示，此次計劃可能是“德國戰後歷史上最重要的財政範式轉變之一”，變革程度甚至有可能超越35年前的“兩德統一”，可能會以較快的速度對國防支出進行“無限額”借款。
默茨宣佈這一決定時表示：“面對美國政府近期的選擇，歐洲需要加強防務，尤其是聯邦預算方面的必要決定，已經不能再推遲了。”
據媒體報道，超過1%的德國國防支出可能將被豁免在債務剎車之外。默茨還表示，主要的中心政黨也已同意啓動一個5000億歐元(約合5280億美元)的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。
長期以來，德國一直以其極其嚴格的財政紀律而聞名全球，這也限制了其國內的經濟增長，尤其是自疫情以及俄烏衝突以來陷入經濟萎靡困境。許多投資者一直呼籲德國放鬆財政約束，而默茨所主導的雄心壯志財政計劃無疑是對這些呼聲的積極迴應，也標誌着德國在政府借貸問題上長期以來的“鐵律”被打破。
德國“不惜一切代價”口號不僅引發歐債市場趨陡變局，在外匯市場也掀起巨大波瀾。外匯期權市場的風險逆轉指標(risk reversals)則顯示，外匯市場交易員們對於歐元的看漲情緒已達到五年來最高水平。高盛、三菱日聯金融集團以及道明銀行等頂級投資機構紛紛放棄了此前對歐元兌美元將跌至平價的悲觀預測。
整個歐洲近日可謂加速推進增強歐洲軍事實力的計劃，其中包括放鬆財政規則，並可能建立一個英國也參與的政府間基金。
在德國無比強勁的財政刺激之下，歐洲基準股指——斯托克600指數的持續牛市預期，即所謂的“長期牛市”前景使得該基準指數正邁向十年來相對於標普500指數最強勁的第一季度表現，其中軍工國防類股票，比如萊茵金屬、Leonardo、泰雷茲等歐洲軍工企業股價狂飆式上漲，這些軍工巨頭也是自2月以來推動歐洲股市上漲的核心驅動力。
在2023年和2024年累計飆升超過50%後，標普500指數自美國總統唐納德·特朗普就職以來表現疲軟，主要因關稅重壓之下市場預期美國經濟陷入“滯脹”的可能性越來越大。全球熱門股票交易現在正在向美國股市之外的市場轉移，尤其是歐洲和亞洲股市。自DeepSeek震撼硅谷與華爾街，以及阿里巴巴驚豔業績與阿里AI雄心壯志公佈之後，大量外資重新配置中國資產，尤其是中國科技股，押注中國科技巨頭們也將是全球AI熱潮的核心受益羣體。