智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，中央經濟工作會議提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入羣體增收減負，提升消費能力、意願和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準；關注消費提振政策和力度對於消費板塊優化供給、精細化運營、創新發展的提振作用，以及對於居民消費意願的積極引導。
中信建投主要觀點如下：
免稅板塊：海關總署會議強調支持海南自貿港建設，高壓打擊離島免稅“套代購”走私、“水客”和涉海走私等。
10月離島免稅銷售降幅環比有所收窄，但機場口岸線下銷售仍偏慢，整體轉化率仍然承壓。市內店政策完善，預計對完善免稅購物場景，發揮部分試點城市購物增量有一定助益。中免三季度毛利率受影響，盈利能力受到衝擊，系列活動和新品培育後效果仍待驗證。消費稅改革及徵收環節後移預計一定程度上可擴大免稅渠道與有稅渠道價差，但仍需要觀察後續具體渠道利潤分配情況。
免稅在當前環境下更趨性價比渠道的屬性，將與其他銷售渠道進行比較，同時也比較直接反映中產羣體消費能力變化，也將受到實際需求的影響。三亞LV銷售額表現優質，庫存結構及供應鏈能力持續向好，C棟落地後較好優化了三亞免稅城品類和空間佈局，助力精品佔比明顯提升。2024持續轉型期，關注政策端如市內店等進展、全產業鏈及產品結構調整能力、供應鏈能力、海外等區域業務拓展機會等。
展望24Q4，一方面國際客流逐步恢復後，中免口岸店新成本優勢將逐步改善，另一方面海南銷售結構更加多元，海棠灣香化C館開業使原來部分精品升級改造將進一步貢獻增量。海南穩步推進封關事宜，預計封關趨勢下龍頭運營商仍具備價格、品類及購物模式(離島免稅模式)的優勢，且口岸能力增強和市內店政策中免望率先受益；
邊際端：(1)12月4日，以“中國式現代化的地方實踐：海南自由貿易港 新時代 新使命 新機遇”爲主題的外交部海南自貿港全球推介活動在外交部藍廳舉行，中共中央政治局委員、外交部長王毅出席並致辭，海南省委書記馮飛、省長劉小明分別致辭和推介。外交部副部長馬朝旭、部長助理劉彬，160多個國家的駐華使節及官員、國際組織駐華代表、中央部委和地方代表、企業和國際商協會代表、中外媒體代表等500餘人出席；
數據端：(1)截至12月13日7天平均的鳳凰機場執飛架次408，較2019同期+9.7%，美蘭機場架次截至12月13日7天平均517，較2019同期+11.7%；(2)海南各免稅店核心香化單品折扣力度暑期以來展現逐步加大的態勢；
持續關注離島免稅銷售邊際變化，市內免稅店落地推進情況，對試點城市消費刺激的效果，龍頭與全國各區域免稅場景構建的推進，以及消費稅徵收環節後移推進等。
龍頭品類豐富度和結構在邊際改善，渠道運營能力持續迭代，存貨結構優化，逐步進入海南新物業的落地驗證期，同時行業處在結構調整和渠道能力的變革期，未來仍以渠道品牌提供的議價能力、品牌競爭力、各渠道間競爭情況來理解行業變化方向。
北上廣新協議下機場免稅場景有望打造體驗全面升級且具全球競爭力的免稅渠道。海南計劃2025年封關，預計封關後零售產品簡併爲銷售稅並不會對離島免稅市場產生明顯衝擊。但離島免稅市場的持續增長仍然有賴於產品結構的深度調整、渠道品牌的升級迭代、新市場的開拓，若當前品類結構逐漸改變優化，豐富的上游品牌商進入免稅渠道並形成穩定價格體系，免稅運營商作爲渠道品牌的差異化服務、物業條件、專業化服務持續提升，一帶一路等海外市場積極開拓，市內免稅店政策或帶動出入境免稅發展，則國內免稅市場有望迎來持續增量因素。
預計運營商有望逐步向旅遊零售方向發展，提升渠道綜合競爭力和品牌認知，未來發展空間核心關注產品結構的調整、政策、差異化場景和運營能力，運營商收併購趨勢，海外市場的拓展等。
酒店板塊：國慶節後幾周在去年同期低基數效應下RevPAR有顯著改善，近幾周環比趨勢穩中有升，12月初大盤RevPAR同比回正後再度反覆，Q4部分活動會議有望提振酒店市場。
Q3以來全國大盤RevPAR數據維持波動態勢，9月周度未見明顯拐點，暑期出行有一定“量增價跌”情況，價格端仍受到商務出行較弱的影響，旅遊出行總體同比保持穩定態勢，年內OTA端商務訂單有所改善。持續關注Q4同比變化，且仍需結合同比2019同期綜合判斷。
供給端增速下半年環比降低，預計後續漸趨平穩。供給端年初回補較好且年內呈現持續快速增長勢頭，預計全年增速超10%，主要系大體量物業在當前環境下投資酒店仍可獲得相對穩定且長期的現金流，當前旅遊需求偏剛需，商旅需求年內承壓明顯，或導致國內酒店需求結構發生變化，差異化內容、屬地結合、大數據、休閒度假屬性一定程度上成爲競爭新要素。
中高端產品線的進展預計仍需費用端的投入，且頭部間競爭趨緊，中高端品牌競爭較激烈。中高端大單品本身的議價能力進一步突出，中高端品牌和模型打造的升級迭代逐步加速。同時龍頭集團年內中高端UE的驗證也將成爲產業端關鍵，而新開及pipeline主力仍以中端和經濟型爲主。
資產運營和精細化管理邏輯突出。年內頭部間BD能力變化和經營效率的維持度或出現分化，結合歐美物業房間數、改造難度、城鎮化率、交通便捷度等，預計國內連鎖化率長線望達55%~60%，若未來5年年化住宿固定資產增速3%，且連鎖化率提至60%，則連鎖酒店數量望較當前接近翻倍。疫後主要關注各龍頭拓店和儲備成長性、行業供需格局變化、中高端市場競爭和創新力、集團化賦能能力對效率和降費能力的提升。短期仍關注RevPAR邊際變化趨勢。
餐飲板塊：11月主要餐飲品牌總體保持平穩。部分業態供給預計逐步出現優化趨勢。
北上等一線城市規上餐飲利潤，以及餐飲社零增速持續承壓，年內餐飲註銷企業數較多，年末經營壓力較大，流動率高，需觀察供給端的優化調整節奏。餐飲公司年內效率總體承壓，行業端年內註銷餐企數量較多，價格競爭趨勢所有加劇，加盟放開趨勢加速。
頭部均更重視創新和精細化管理。出海大趨勢逐步成型，關注當前部分餐飲板塊龍頭業績和效率底部企穩反轉機會。高頻創新已成爲餐飲業常態化打法，並且近兩年由於供給進入較多使整體盈利能力受衝擊。關注部分龍頭髮展模式轉變的實際效果，2024年預計供給端仍維持較大競爭壓力，且部分優質賽道競爭格局或逐漸清晰。
關注下沉市場和合作加盟模式的拓展。參考國內餐飲與日本餐飲發展階段，國內餐飲業在短期承受較快的供給湧入後，仍可能出現產業出清的情況，而餐飲出清過程中，龍頭和潛在龍頭的優勢主要系雄厚資金實力、品牌效應、具備α的運營和認知能力，並且或配合以逆勢的大規模收併購、多品牌戰略，同時積極發展海外市場的驗證。
由此，當行業出清基本達到穩態、格局清晰的狀態下，可能發生的現象爲龍頭與長尾供給間的規模差距巨大，龍頭憑藉供應鏈優勢和多品牌優勢具備較強的話語權。其次，行業穩態利潤率可能進一步下降至較低水平。故而長尾供給將難以有意願發動價格戰或高速拓展規模，但更傾向於精品路徑。由此新一輪穿越週期的行業龍頭或將享受規模提升所帶來的匹配估值表現。而國內由於後發，各項核心能力和方法論較爲完備，行業格局清晰的時間可能縮短。
景區及休閒度假遊板塊：2025年假期增加，預計利好消費邊際提升。
出境遊和入境遊也有較大的恢復彈性，並且客單仍然呈向好趨勢。24Q3旅遊人次基本達2019水平。當前優質景區契合需求端安全性高且競爭格局較好、優質供給有限的邏輯，分紅及股東回饋逐步改善，假期及出遊消費刺激政策預計持續推出，賽道整體的確定性被逐步認知，仍建議重點關注。
出入境遊年內持續受益政策和供給提振，關注修復彈性。推進索道纜車、遊樂設備、演藝設備等文旅設備更新提升，促進低空旅遊、冰雪旅遊等模式快速發展預計將持續受益。2023年著名景區的客流修復優質，部分景區較2019同期已實現較突出的增長態勢，此趨勢伴隨旅遊剛需屬性預計在2024持續，且當前國內優質供給仍偏少，具備全域運營能力和精準定位、合理營銷的黑馬目的地仍有望陸續“出圈”。
博彩板塊：國慶假期澳門博彩日均收益同比2019同期恢復度較高，同比2023增長明顯，日均入境旅客同比2019實現增長，國務院港澳辦稱接下來更多惠港惠澳政策措施還將繼續推出，珠海、橫琴的“一週一行”、“一簽多行”帶來增量預期。
11月澳門幸運博彩ggr爲184.38億澳門元，約恢復至2019同期80.6%，環比10月恢復度+2.0pct。2024年1-11月澳門博彩ggr合計2085.8億澳門元，約恢復至2019同期77.4%(1-10月爲77.1%)；ggr月度恢復度持續驗證年內窄幅區間波動的狀態，待澳門全部物業新建及改造完成投入使用，預計旅客轉化率有望提升；12月澳門迎來回歸25週年等系列活動。
客流端，2024年10月訪澳旅客共313.54萬人次，約恢復至2019同期97.7%，較9月恢復度+6.3pct。10月大陸赴澳門遊客恢復至2019同期的96.6%，環比9月+6.0pct。前10月中國內地、香港及臺灣地區旅客分別恢復至2019年同期的86.1%、97.8%及76.9%，均較前9月提升。前10月澳門國際機場旅客人次及起降架次分別恢復至19同期約80%和78%。10月國際旅客恢復至2019年同期的98.8%，較9月+6.1pct；
酒店端，10月末酒店場所共146間，同比增9間，客房數減少3.6%至4.4萬間。前10月平均入住率85.6%，同比+4.8pct，較1-9月+0.2pct。10月住客117.6萬，同比-5.8%。平均停留維持1.6天；12月1日起，在深圳實施赴香港旅遊“一簽多行”政策，在珠海市實施赴澳門旅遊“一週一行”政策，在橫琴粵澳深度合作區實施赴澳門旅遊“一簽多行”政策，符合年內持續利好港澳出行的政策趨勢，以及後續惠港惠澳政策持續推出的預期，同時考慮到澳門地區政策增量屬性明顯，預計對澳門旅遊消費及相關娛樂業均有明顯促進作用。
澳門博彩稀缺供給和高性價比出境遊帶來的需求β穩定性被持續證明，賽道格局穩定，年內ggr恢復度窄幅波動。年內入境便利措施持續優化，港澳辦表示後續惠港惠澳政策持續。龍頭博企年中以來市佔率總體穩定，澳門銀河優化及三期培育下市佔率提升明顯，金沙中國在倫敦人翻新影響下市佔仍穩健，物業2025逐步釋放關注增量。頭部資產負債狀況望優化，運營精細化，存量邏輯下仍建議關注效率提升、估值優勢、分紅及股東回饋提升、泰國等海外市場拓展機會等。
跨境電商板塊：預計持續受益政策支持，短期外貿格局仍穩中向好，後續關稅等落地預期待觀察，且頭部品牌且毛利率優質公司具有較強應對能力。
平臺競爭趨於一定同質化和白熱化，賣家專注品牌+sop打磨+科技等場景屬性。年內運費和成本波動提升，toC市場競爭態勢有進一步增強趨勢，關注差異化服務能力。海外經濟環境複雜，超額儲蓄有逐步消退趨勢，若美國年內財政政策力度實際放緩，則物美價廉偏向剛需屬性消費仍將持續受益。
全球海運運費短期上升趨勢不改，仍需持續觀察。國常會通過《關於拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見》，預計跨境電商業務持續快速發展。且頭部企業的平臺化賦能能力突出，產品品質持續升級。
風險提示：
1、離島免稅客單價、滲透率、品牌數量提升可能的不及預期。
2、酒店行業在過去幾年中明確供給出清，但物業和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業如果簽約和儲備門店數量增速不足以支撐後續展店，也會在成長屬性上受到極大壓制。
3、行業競爭加劇：零售企業一方面面臨同業間競爭，另一方面面臨互聯網巨頭的競爭。互聯網巨頭憑藉其資金和體量優勢，在某一細分賽道的加碼佈局會導致競爭加劇。
4、渠道擴張不及預期；企業渠道擴張中面臨諸多不確定因素，有可能導致擴張進不及預期。
5、居民邊際消費傾向下降：在外部衝擊下，居民消費支出可能更加保守，導致邊際消費傾向下滑。
6、市場對於美元降息的預期可能過於一致，如果降息進度低於預期，可能影響短期金價走勢以及對於外貿結匯相關的預期。