智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，動漫產業鏈的產業價值持續向下遊商品、體驗等消費轉移，卡牌、模型、“穀子”等代表品類增速較快。觀日鑑中，當下中國精神消費已有經濟、人口等方面的發展基礎，供給端具備豐富的優質IP和人才儲備，需求端國民文化自信、受衆羣體滲透和相關消費支出均有望提升，IP衍生市場規模有望超5,000億元，建議關注以“穀子”經濟爲代表的IP衍生消費、國風國潮兩條主線。
中信證券主要觀點如下：
日本經濟向下、動漫消費向上。
上世紀九十年代以後，日本經濟增長陷入停滯，失業高企、階級固化等社會問題使得“團塊次代”、“覺醒世代”生活重心由工作轉向休閒娛樂，相關支出的絕對值和佔總支出比例均有提升，是爲數不多增長的消費品類。
“MAG (漫畫Manga、動畫Anime、遊戲Game)”作爲日本精神消費的代表，1991-2010年動畫市場規模期間Cagr 3.4%顯著高於日本實際GDP增速，並且同期的日本服裝/家電/餐飲市場規模分別-72%/-43%/-14%。2022年日本廣義動畫行業市場規模約29,277億日元，價值向海外、二次創作轉移，日本動漫IP相關上市公司2000年至今的平均/中位漲幅爲336%/145%，顯著跑贏日經225漲幅102.6%。
下游衍生消費爲動漫產業鏈的價值重心。
日本動漫產業的運作邏輯是以漫畫等IP爲核心，通過動畫形式擴大受衆，並使用商品化等形式刺激下游衍生消費，上游漫畫(6,907億日元)：中游動畫(3,765億日元)：下游衍生消費(10,920億日元)=3:2:5，產業價值鏈呈兩端高、中間低的紡錘狀分佈，並且產業重心持續向授權、商品等下游轉移。
具體看，細分賽道市場規模方面，漫畫(6,907億日元)、商品化(6,693億日元)、娛樂(2,981億日元)等商品市場規模較大，近三年Cagr增速方面，現場(83.1%)、Vtuber(60.6%)等體驗消費增長較快；經營利潤率方面，上游出版(10%)較爲穩定，中游動畫製作(-3.2%~28.3%)受作品質量、熱度等影響波動較大，下游娛樂設施(5%)、商品銷售(約10%+)、授權許可(40%+)各有千秋。
IP運營與商品開發爲動漫商業模式的關鍵。
IP端，覆盤寶可夢等世界頭部IP發展歷程，大多通過系列化吸引新受衆並保障基本盤、商品化擴大銷售規模並維持IP曝光、社羣化減緩粉絲流失等運營方式延長IP的生命週期。
商品端，日本動漫衍生商品品類百花齊放，其中集換式卡牌(24.9%)、扭蛋(13.0%)、模型愛好(11.2%)近5年Cagr增速較快，“穀子”爲代表的軟周邊迅速興起。參考日本IP產業龍頭的經營策略，萬代南夢宮在IP的廣度和深度方面均有優勢，並在商品開發上具備壁壘，能夠生產出差異化產品吸引消費者；三麗鷗則通過大量的IP營銷和授權滲透至消費者生活的方方面面，以較輕的授權模式提升利潤率。
鑑日觀中，探究中國精神消費潛力。
站在當下，中國的經濟水平已具備支撐精神消費增長的基礎，而Z世代逐漸步入社會將爲精神消費帶來巨大動能，對比2023年中國居民在教育娛樂方面支出佔比仍較2010年日本有4.7pcts的差距。
從供需兩端出發，中國IP類精神消費正站在增長的快車道上，對標日本，中國IP類精神消費在受衆人羣和人均消費上仍有提升空間。建議關注IP與國風流行趨勢下的精神消費機會：
主線一：IP興起促進“穀子”等衍生消費。基於受衆羣體擴大(當前泛二次元受衆滲透率27%)、消費能力變化(當前中國/日本人均GDP爲37%)的假設，我們測算樂觀條件下中國IP衍生下的集換式卡牌/軟周邊/潮玩/場景消費的市場規模或達395/1,731/1,176/363億元。
主線二：傳統文化引領國風熱潮。2023年文創/漢服市場規模分別爲1,156/145億元，受益於中國居民文化自信加強，疊加漢服日常場景滲透等趨勢，未來料將迎來高速發展，相關原料、製造、品牌等公司有望受益。
投資策略：關注內容、商品雙賽道。
長期維度看，基於樂觀條件下預計能撬動超5,000億的IP衍生消費，年輕消費者對於個性化和價值認同將存在較高的溢價支付能力，而在IP衍生消費蓬勃發展這一大的產業趨勢下，勢必將誕生具備內容生態和品牌力的優質公司。投資標的層面，核心關注內容、商品雙賽道。
內容端：看好以網文等IP爲主軸，在影視、動畫、周邊等領域創造衍生消費的具備成熟IP運營能力的公司；
商品端：推薦在IP端具有豐富儲備並向IP全鏈條運營商發展的企業，建議關注向全球IP設計零售商轉型的公司、佈局國內寶可夢及球星卡的公司、國內集換式卡牌龍頭且產業鏈佈局完善的公司以及受益漢服熱潮、景氣度提升的粘膠長絲行業相關企業。
風險因素：宏觀經濟下行；行業增長不及預期；競爭加劇；IP 授權合作不及預期；政策風險。