智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，在2024H1行業盈利壓力同比繼續明顯提升的背景下，2024Q3大部分地區水泥錯峯力度持續加大，行業供需形勢邊際好轉，水泥價格持續小幅上漲，有一定“淡季不淡”特徵，行業盈利同環比均有所改善。目前水泥行業盈利或處於歷史較低區域，同時主要水泥企業估值亦處於歷史底部區域，建議更多關注政策/行業/企業多方面積極變化。標的上，建議重點關注有規模優勢、有技術優勢的具備區域市場領導力的水泥龍頭，尤其是其中代表央國企。
國聯證券主要觀點如下：
錯峯加強水泥Q3“淡季不淡”，東北爲標杆
在2024H1行業盈利壓力同比繼續明顯提升的背景下，2024Q3大部分地區水泥錯峯力度持續加大，行業供需形勢邊際好轉，水泥價格持續小幅上漲，有一定“淡季不淡”特徵，行業盈利同環比均有所改善。2024Q3全國單噸水泥均價爲390元，yoy+22元/+6%，qoq+15元/+4%；水泥煤炭價差平均值爲319元，yoy+24元/+8%，qoq+15元/+5%。分區域，2024Q3東北地區錯峯停窯力度明顯好於全國平均水平，且錯峯停窯力度同比大幅提升，水泥價格漲幅領先。
樣本企業2024Q3收入和歸母淨利潤同比降幅收窄
國聯證券表示，通過使用17家水泥及水泥鏈條上市公司作爲觀察樣本，樣本企業2024Q1-3收入爲2,189億元，yoy-22%；歸母淨利潤爲35.8億元，yoy-72%；其中2024Q3收入爲766億元，yoy-20%；歸母淨利潤爲31.2億元，yoy-16%。整體來看，在水泥行業協同明顯加強的情況下，2024Q3主要水泥企業經營壓力邊際緩解，收入和歸母淨利潤同比降幅較2024Q2收窄，且淡季利潤環比有一定增長，17家樣本企業中2024Q1-Q3單季歸母淨利爲正企業數量分別8、13、13家。
2024Q1-3水泥企業資本開支減少，淨現金流規模下降
樣本水泥企業2024Q1-3整體資本性支出爲195億元，同比-30億元，樣本水泥企業資本性支出同比減少較多,部分用於拓展新業務/新市場，中小企業主要用於產能置換以及技改優化。大部分樣本水泥企業2024Q1-3經營現金流同比下降0-7億元不等；其中海螺水泥2024Q1-3經營活動現金流量淨額爲103億元，yoy+7億元/+7%，淨流入規模逆勢擴大，爲其業務拓展提供有力支撐；天山股份2024Q1-3經營活動現金流量淨額爲34億元，yoy-77億元/-70%，主要系收現比減少所致。
投資建議：水泥盈利估值處於底部區域，建議重點關注水泥龍頭
建議關注包括規範水泥行業產能/碳交易市場建設等政策進一步發力。目前水泥行業盈利或處於歷史較低區域，同時主要水泥企業估值亦處於歷史底部區域，建議更多關注政策/行業/企業多方面積極變化。政策方面建議關注支撐供給持續出清的後續相關內容；行業層面關注企業區域協同、行業兼併購優化供給格局等；企業方面關注新業務/出海方面佈局進展及重要增量貢獻。建議重點關注有規模優勢、有技術優勢的具備區域市場領導力的水泥龍頭，尤其是其中代表央國企。
風險提示：材料價格上漲風險，房企信用風險蔓延風險，市場競爭加劇風險，錯峯停窯強度不及預期風險。