智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，國新辦舉行新聞發佈會，財政部圍繞穩增長、擴內需、化風險，介紹近期將陸續推出的的一攬子有針對性增量政策舉措。認爲財政政策加力主要彌補預算缺口，尚未大幅拉動總需求，年內廣義財政收支和預算的偏離度隱含了未來的財政增量政策規模預期，大幅提升地方債務限額，既有短期也有中期考慮，增量財政主要用途多元但主體是基層三保，總體符合預期，具體有待10月底人大常委會進一步驗證。
該行認爲，對於股票市場，若後續財政刺激落地，資金強化三保，兜底風險，將提升風險偏好，有助於提振市場信心。對於債券市場，該行預計短期10年期國債收益率總體呈現震盪走勢，中長期而言，若出臺大規模財政刺激總需求政策，纔會形成債市邏輯反轉。
浙商證券主要觀點如下：
一、財政政策加力主要彌補預算缺口，尚未大幅拉動總需求
本次會議藍佛安部長指出“中國財政有足夠韌勁，通過採取綜合性措施，可以實現收支平衡完成全年預算目標。”
一方面，指向本次財政加力的意圖更多是抵補年內的預算缺口，而非大規模拉動增量總需求。另一方面，缺口大小也隱含了未來的財政增量政策規模預期。根據該行估算，年內廣義財政收支和預算的偏離度可能接近3萬億。
二、一般公共預算缺口有多大?
根據該行測算，截至2024年8月末，一般公共預算累計赤字規模爲26112億元，如果按線性推演並參考歷史經驗，預計全年赤字規模60629億元，考慮到此前財政預算爲40600億元的赤字規模，中性判斷全年財政預算赤字缺口約爲20000億左右。
三、政府性基金缺口有多大?
根據該行測算，截至2024年8月末，政府性基金預算累計收支差額爲21350億元，如果按賣地收入不足趨勢推演，預計政府性基金收入全年偏離預算值或超過1萬億元，考慮到此前政府性基金預算爲49391.87億元的收支差額(即上年結轉收入391.87億元、超長期特別國債收入10000億元、地方政府專項債務收入39000億元)，中性判斷全年政府性基金的資金缺口約爲10000億左右。
四、臨時調升赤字和超長期特別國債可能是怎樣的組合?
基於全年財政收支緊平衡的狀態，該行判斷增量財政政策或採用調升赤字和增發特別國債的組合。從規模上來看，一般公共預算赤字或對應增發中央國債予以資金缺口彌補，同步或考慮增加發行超長期特別國債和增加地方政府專項債額度的形式平衡政府性基金預算。
五、大幅提升地方債務限額，既有短期也有中期考慮
本次發佈會中提到“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，並提到相關政策待履行法定程序後再行詳細披露，該行認爲相關政策有一定概率在10月底全國人大常委會詳盡說明，化債形式可能爲使用地方政府專項債或一般債。同時發佈會提到，每年將繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用於支持化解存量政府投資項目債務，據該行測算2024年在新增的地方專項債中有約20%投向存量政府投資項目。
回顧2015年以來的地方政府債務限額變動，其中變動幅度最大的一次爲2020年，當年地方政府債務限額大幅提升4.73萬億，主要是爲了應對疫情帶來的經濟衝擊，支持實施擴大內需戰略和穩定地方財政，當年中國經濟面對歷史罕見的衝擊，及時穩住基本增長盤，在全球主要經濟體中唯一實現經濟正增長。
該行認爲，本次發佈會提出的“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方隱債” 系政策及時雨，兼顧短期和中期考量。從短期看，局部地區受財政收入增長放緩、土地出讓收入下滑以及地方政府債務負擔等影響，基層政府保基本民生、保工資、保運轉壓力較大，此次擬大規模增加的債務限額有助於緩解地方政府的還款壓力，降低短期內財務風險，鞏固基層“三保”。從中期看，地方政府將進一步釋放經濟發展動能，將有更多資源用於經濟高質量發展，因地制宜發展新質生產力，推動區域經濟持續增長，同時將提升地方企業投資政府項目信心，激發各類型企業參與重大項目參與度。
六、增量財政主要用途多元但主體是基層三保
關於增量財政政策，發佈會核心提到5點：1)加力支持地方化解政府債務風險;2)發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本;3)疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩;4)加大對重點羣體的支持保障力度，下一步還將針對學生羣體加大獎優助困力度，提升整體消費能力;5)還有其他政策工具正在研究中，比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。
關於基層三保(即保基本民生、保工資、保運轉)，核心包括5點：1)壓實各方責任;2)增強地方財力，今年利用債務結存限額，向地方下達了4000億元的債務限額，用於補充綜合財力;3)強化庫存調度，優先滿足“三保”支出需要;4)緩解債務壓力;5)加強動態監測，問題早發現，早處置。
該行認爲本次發佈會提到增量財政多元用途，但核心仍在基層三保。從體量上看，以2023年爲例，基層“三保”支出約佔可用財力的五成左右，如果加入剛性支出，佔可用財力八成左右，這進一步證實了“三保”在增量財政中的主體地位。對於財政剛性支出，是指當下政府必須支出，否則將承擔違法、違規、信用、社會、政治、道德等風險的財政支出。其中剛性支出主要包括一般公共服務、教育支出、醫療衛生、社會保障和就業等四項支出。將剛性支出與基層“三保”一起討論，本質上是剛性支出若出問題，將會影響基層運轉。
此外本次會議還將“緩解債務壓力”列入基層“三保”，該行認爲原因是地方債務負擔是導致“三保”壓力增大的重要原因，若地方債務壓力過大，地方政府可能會挪用三保資金用於化債，這也將對保運轉造成負面影響。
七、總體符合預期，具體待10月底人大常委會進一步驗證
總體看，本次會議釋放的政策基調和着力方向總體符合預期。該行提示相關預算調整需經人大常委會審批，因此對於具體政策體量，仍需重點關注10月全國人大常委會相關的議程。對於股票市場，若後續財政刺激落地，資金強化三保，兜底風險，該行認爲將提升風險偏好，有助於提振市場信心。對於債券市場，今日會議期間，24附息國債11首先回落2bp至2.115%，此後再次上行最高至2.14%，總體處於震盪狀態，市場情緒略有波動，但仍相對穩定。該行預計短期10年期國債收益率總體呈現震盪走勢，中長期而言，若出臺大規模財政刺激總需求政策，纔會形成債市邏輯反轉。
風險提示
其他國家發生大規模戰爭缺少生產，帶動中國外需和經濟復甦，無需大規模財政刺激。