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國信證券:日股低迷期間基金的自救與破局

發布 2024-3-8 下午02:57
國信證券:日股低迷期間基金的自救與破局
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智通財經APP獲悉,國信證券發佈研究報告稱,長期來看,日本高股息+出海穩健跑贏,中間階段性跑輸被其他策略反超。高股息策略在1990-1995年之間超額收益明顯,1996-1999年期間相對其他策略優勢不大,2000年以後重新佔優;汽車出海策略整體佔優時間更長,1990-2002年間僅有1998-1999年相對跑輸。1995-1996年小盤股“殺估值”下跌後,1997年大多數行業估值水平回到1992年末,汽車出海沒有估值層面的比較優勢。

▍國信證券主要觀點如下:

日股長達10餘年的下跌期間,投資者避險情緒主導,股基產品面臨主動贖回壓力。

從1989年末日本股市的頂部到2003年Q1的歷史大底,日本股基面臨一定的主動贖回壓力,價格與股基規模非對稱下跌體現了這種主動贖回壓力。拆分到具體時間段:(1)1990-1992年上半年日本股市急跌、賺錢效應最差的時間段贖回壓力不太明顯;(2)1992年下半年至1998年末贖回壓力相對較大,贖回壓力背後是居民部門(個人)和企業部門(商業公司)對日股信心的共同下降。

權益市場出現主動贖回壓力的同時,固收、混合類產品佔比先後上行,個人投資者持股意願在2000-2003年有所回升,前期風險偏好持續受挫後,投資意願從股基轉向混基,追求適中的風險和相對有彈性的收益。

長期來看,日本高股息+出海穩健跑贏,中間階段性跑輸被其他策略反超。

高股息策略在1990-1995年之間超額收益明顯,1996-1999年期間相對其他策略優勢不大,2000年以後重新佔優;汽車出海策略整體佔優時間更長,1990-2002年間僅有1998-1999年相對跑輸。1995-1996年小盤股“殺估值”下跌後,1997年大多數行業估值水平回到1992年末,汽車出海沒有估值層面的比較優勢。

市場下跌期間長期收益更好的基金產品主要賺行業β的錢,在爲數不多的反彈區間裏表現出了極大的彈性。

獲得較好的長期收益表現主要原因是行業配置(如部分電子、製造業、汽車、製藥相關基金),其中製造業超配比例較高的產品大多超配精密儀器;部分產品是風格驅動。長期表現更好的產品,大多在1999年獲得了超過100%的收益率。在市場偏震盪的年份裏,配置方向主線正確的產品同樣可以取得較好的表現,1993-1996年期間超配有景氣度驗證運輸設備、橡膠製品等汽車鏈,以及1995-1997年超配保險、醫藥等老齡化背景下具備需求增量的防禦性行業。

長期佔優策略(高股息+出海)跑輸的時候,四類策略更容易跑贏:

1)低價股策略(2000-2003年):1999年後日本股市迎來了新一輪的估值下殺,上一輪(1996-1997年)指數殺估值過程中下殺最明顯且反彈相對乏力的低價股,在2000-2003年展現出了很強的防禦屬性。

2)逆向投資策略(2000-2002年):逆向投資策略利用股指期貨交易,旨在獲得與整體股票市場走勢相反的結果,在估值驅動的下跌過程中表現優異。

3)多空+倉位管理策略:在日股市場第二輪下跌期間,部分主動股基產品依靠行業配置+擇股+多空擇時,持續優化淨值曲線。

4)估值爲盾+景氣爲矛的行業輪動策略:日股第一輪下跌(1990-1992年)期間,盈利估值雙殺,此時防禦性行業有更好的表現,但需要以年爲維度進行防禦型行業的判斷;景氣爲矛的行業篩選策略則基本貫穿了日本股市從頂到底的過程:如1993-1994年配置日本技術領先的通訊、家電、精密儀器、機械設備;1995年阪神地震後配置醫藥、保險;2003年配置上游商品、航運等。

風險提示:

日本央行貨幣政策2024年轉緊風險;地緣衝突等問題帶來的避險資產大幅波動;日元升值風險;數據源的模型誤差等。

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