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跌麻了!4個月股價跌去一半,中國中免發生了什麽?

發布 2023-5-26 下午07:28
更新 2023-5-26 上午11:45
跌麻了!4個月股價跌去一半,中國中免發生了什麽?

跌麻了!4個月股價跌去一半,中國中免發生了什麽?

今年以來,免稅龍頭——中國中免(01880.HK,601888.SH)的股價正持續遭遇低潮。

在港股上市後的近一年中,中國中免的走勢如同過山車。2022年8月25日,中國中免以158港元的發行價在港交所掛牌上市後,該股快速攀升,於今年1月27日一度衝高至280港元,隨後股價便一路向南,跌跌不休。

5月25日,中國中免再度下挫0.59%,收報134.2港元/股。短短4個月,該公司股價直接「腰斬」,且期間並無像樣反彈。

在A股市場,2月份以來,中國中免(601888.SH)同樣呈現加速下跌趨勢。截至5月25日收盤,其股價已經跌至131.4元/股,相比1月30日的階段性高點239.99元/股,跌幅已超40%;市值僅剩2718億元,相較年初高點,蒸發了近2000億元。

對於投資者來說,真可謂「此跌綿綿無絕期」。那麽,中國中免到底發生了什麽?

01消費復蘇不如預期

作為國内免稅龍頭,中國中免的股價持續下跌,跟宏觀大市以及消費板塊較為萎靡的行情無不關聯。

2022年末,伴隨著防控政策的持續優化,市場預期線下消費場景會逐步回歸,宏觀經濟會呈現復蘇態勢。

自去年11月1日至春節之前,大消費板塊迎來了一波實實在在的反彈行情。但春節之後,經濟強復蘇落空,消費不僅不及預期,且呈現逐月放緩態勢。

反映在二級市場上,年後整個大消費板塊持續走弱。在此背景下下,中國中免作為國内「免稅一哥」,自然也受到板塊行情的拖累。在這期間,即便熱火朝天的五一黃金周,中國中免的股價也能被帶動。

另外,據海南省透露,截至目前,全島封關運作各項準備工作任務均已取得階段性進展,將在2025年底前適時啓動全島封關運作。海南全島封關後,將實現全島免稅。

眾所周知,免稅牌照是中國中免的「護城河」,市場擔擾隨著競爭對手不斷進場,中國中免原先近於壟斷的生存空間可能會受到擠壓。這或是中國中免此番股價大跌的另一重要原因。

02毛利率持續下滑

除此之外,還有一個比較直觀的原因是中國中免自去年以來,業績持續「滑坡」。

中國中免主要從事以免稅為主的旅遊零售業務,是國内唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商,涵蓋了口岸店、離島店、市内店、郵輪店、機上店和外輪供應店,擁有全國最多的免稅店。

且營收區域主要來自海南,據統計,中國中免已佔據海南免稅市場80%的市場份額。自海南建設自貿港以來,中國中免無疑是最大赢家。

三年疫情之下,出入境旅遊出現斷崖式下跌,機場口岸免稅業務基本缺失,但得益於離島免稅業務以及線上有稅業務的發展,中國中免業績依舊保持了較好增長。

由上圖可見,2017年至2021年,中國中免的收入、淨利潤一路狂奔。直到2022年,公司出現了十年來的營收淨利首次下滑。報告期内,中國中免營收同比下滑19.57%至544.33億元,歸母淨利潤同比下滑47.89%至50.3億元。

從收入結構看,中國中免的收入主要來自免稅、有稅商品銷售收入,合計佔比約99%。所謂有稅商品,即免稅商品補交稅款之後,通過線上的方式在國内銷售。

如上圖,在疫情之前,中國中免的有稅業務體量特别小。2019年規模僅11.49億元,而當年免稅收入為458.18億元。

但由於疫情持續反復,中國中免門店客源銳減,線下業務遭受猛烈衝擊,中國中免開始大力發展線上有稅業務,2020年收入就將近200億的規模。

到了2022年,線上有稅業務已高達279.74億元,首次反超免稅收入,成為集團營收的「頂梁柱」,二者佔比分别約為52%和48%。

營收結構發生了巨大的變化,且有稅業務毛利率比免稅業務低得多,如此一來,也嚴重傷害了中國中免的盈利能力。

數據顯示,自2020年疫情以後,中國中免的毛利率就一路下滑,截至2022年已下降至28.39%。

進入2023年,疫情管控放開後,受益於線下消費場景復蘇和門店客流恢復,今年一季度,中國中免實現營收207.69億元,同比增長23.76%,環比增長37.83%,創單季度新高。

而從盈利角度看,中國中免出現「增收不增利」的尷尬局面,其歸母淨利潤23.01億元,同比下降10.25%。毛利率約為29%,同比減少了5個百分點。

究其原因,主要是促銷活動下商品價格下降以及匯率波動下採購成本上升,導致毛利率降低及銷售費用增加導致的。

一季度,中國中免的銷售費用增加得非常明顯,達20.48億元,較上年同期的14.61億元增長了40.18%。

另一個隱藏風險是庫存積壓,在消費需求不如預期情況下,今年一季度,中國中免的存貨水平達到261.4億元,存貨周轉天數達到165天,相比2021年同期增加了30天。

在發佈一季報後,包括花旗、高盛在内的多家投行均下調了中國中免的目標價和每股盈利預期。

不過,值得一提的是,海南省高層曾在年初公開表示,2023年海南將重點提振消費需求,力爭旅遊人數、旅遊收入分别增長20%和25%,離島免稅購物銷售額突破800億元。這對佔了海南免稅市場超八成的中國中免來說,無疑是一大利好。

展望2023年全年,中國中免業績能否重振?我們將繼續關注!

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