智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告稱，維持敏華控股(01999)“買入”評級，作爲功能沙發龍頭，其功能沙發滲透率提升及份額提升驅動業績持續增長。短期看，內銷進入疫後修複階段，外銷北美去庫進入尾聲，訂單有望逐步好轉。公司FY2023實現營業總收入177.89億港元，扣非後歸母淨利潤21.16億港元。期內受非經常性損益影響1.93億港元，其中HG工廠商譽減值1.3億港元，資産減值准備及一次性政府補助等綜合影響6300萬港元。
中泰證券主要觀點如下：
中國市場疫情影響可控，海外市場收入受庫存去化、海運費回落及俄烏戰爭等因素共同影響。
1)中國市場：銷售下滑主要受疫情影響。FY23營業收入110.93億港元，同比-15.9%，人民幣口徑同比-10.2%;FY23主營收入(剔除鐵架)102.73億港元，同比-14.5%，人民幣口徑同比-8.7%，其中FY23H1/FY23H2主營收入人民幣口徑同比分別-3.6%/-13.5%。截至FY23末，公司中國市場門店數量已達到6471家(不含格調、普麗尼808家)，淨開店503家，FY24開店有望加速。分品類看，FY23沙發/床墊人民幣口徑同比分別-6.6%/-13.9%，其中FY23H2沙發/床墊人民幣口徑同比分別-5.8%/-30.6%。分渠道看，FY23線上/線下渠道人民幣口徑同比分別-2.8%/-10.5%;其中FY23H2線上/線下渠道人民幣口徑同比分別-14.6%/-22.8%。
2)北美市場：海運費回落&去庫導致下半財年承壓明顯。FY23北美市場收入41.89億港元，同比-26.1%，其中沙發收入39.81億港元，同比-26.4%。FY23H1/FY23H2北美市場收入同比分別+0.1%/-47.7%。FY23H2收入下滑較多主要受①北美家居零售商處于去庫階段;②海運費回落，公司代收海運費同比減少較多導致。23年以來，隨着零售商去庫逐步完成，訂單節奏有望持續修複。
3)歐洲及其他海外市場：FY23收入11.61億港元，同比-15.5%;其中沙發收入7.71億港元，同比+33.2%。FY23H1/FY23H2歐洲及其他海外市場收入同比分別+2.1%/-31.6%。4)HG集團：FY23收入6.13億港元，同比-31.2%，主要受俄烏戰爭影響。
成本下行顯著，北美表觀盈利能力下降主要受計價模式變化導致。
FY23公司毛利率同比+1.8pp至38.5%，其中FY23H1/FY23H2公司毛利率分別爲38.8%/38.1%。毛利率上升的核心驅動力爲原材料成本的下降，FY23公司主要原材料中真皮/鐵架/木制品/布/包裝材料/化學品平均單價同比分別-9.5%/-17%/-7.7%/-7.8%/-2.4%/-17.4%，對成本的影響分別爲-1.7%/-4.0%/-0.6%/-0.5%/-0.2%/-1.7%;成本下行對毛利率的貢獻約5pp。
分市場來看，1)中國市場毛利率同比+4.2pp，成本下行的貢獻被促銷力度加強/性價比産品占比提升等因素部分抵消，FY23中國市場沙發均價同比-13%。2)北美市場：毛利率同比-4.1pp，主要爲海運附加費下降及出口FOB/Landed計價結構變化所致。3)歐洲及其他海外市場：毛利率同比+0.8pp，原材料成本下行部分被人工成本上升抵消。4)HG集團：毛利率同比-1.8pp，主要受烏克蘭戰爭導致成本上行及收入下降所致。
經營效率方面，周轉天數略有升高。
公司FY23庫存周轉天數71天，同比+8天;應收賬款周轉天數40天，同比+7天;應付賬款周轉天數36天，同比+7天。
風險提示：下遊需求不及預期風險;市場競爭加劇風險;原材料價格大幅波動風險;産能建設進度不及預期風險。