近年來，國內醫美市場規模持續擴張。作爲成長股，受加息的影響以及疫情防控政策的影響十分明顯，眼下美聯儲加息以進入尾聲，成長股的壓制也逐步移除;隨着防疫政策優化調整，消費場景有望改善，疫後複蘇也是醫美板塊的主要邏輯之一。就細分而言，板塊內部仍有結構性亮點。
上遊持續高增，中下遊業績承壓
作爲服務業的一環，醫美行業業績也受疫情影響明顯，但相較于其他服務業，醫美業績可謂十分強勁。根據申萬宏源證券統計，2022年前三季度醫美板塊合計營收41.5 億元，同比增長13.1%;合計歸母淨利潤10.1億元，同比增長16.1%。
從板塊內其他公司表現看，2022年前三季度，愛美客(300896.SZ)營收和歸母淨利潤同比增速分別爲45.6%和40%;華東醫藥(000963.SZ)整體營收和歸母利潤同比增速爲7.4%和4.5%，醫美板塊業績亮麗，海內外業務均逐步攀升;昊海生科(688366.SH)營收同比上升24.1%，歸母淨利潤同比下降47.9%，第三代玻尿酸高端産品“海魅”增長較快;華熙生物(688363.SH)營收同比增長43.43%，歸母淨利潤同比增長21.99%;聚焦于醫美的複銳醫療(01696)上半年營收增速達39.4%。
奧園美谷(000615.SZ)營收和歸母淨利潤分別同比下降24.3%和143.9%，加速剝離地産業務;朗姿股份(002612.SZ)營收和歸母淨利潤同比分別爲0.5%和下降88.9%;醫思健康(02138)預計2022上半財年淨利潤下降50%。
由上述業績可以看出，疫情反複影響醫美終端機構有序營業，中遊醫美機構業績承壓，上遊藥械端受沖擊相對較小。
激濁揚清，多政策規範行業發展
醫療美容可分爲手術類和非手術類，非手術類又稱輕醫美，包括注射類項目(肉毒素、玻尿酸等)、光電類項目(光子嫩膚等)及其他項目。
在大衆審美浪潮下“顔值經濟”的推動，加上人均可支配收入的上升，使得人們對醫美的需求不斷增加。根據Frost&Sullivan數據，中國醫療美容市場規模自2017年的993億元增長至2021年的1891億元，年複合增速爲17.5%，預計于2030年將達到6382億元，自2021年至2030年的年複合增速爲14.5%。而全球醫療美容市場自2017年的1258億美元增至2021年的1417億美元，年複合增速爲3%，預計于2030年將達到3602億美元，自2021年至2030年的年複合增速爲10.9%，預計2021年至2030年，中國醫療美容市場的增長占全球市場同期增長的1/3，領跑全球醫美市場的高增長。
人均收入的提升使得國內對醫美的需求也與日俱增。不過由于早期醫美行業缺乏管理，行業內魚目混雜，爲了使行業進入正軌發展，近年來國內也出台了一系列的醫美相關政策。
智通財經APP了解到，2015年以來，我國陸續出台醫美監管政策，並在2019年加大監管力度。2021年以來，相關監管政策出台更趨密集，並在 2021年6月推出衛健委、藥監局、網信辦、公安部、市場監管總局等八部委《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，從下遊的營銷獲客、醫美廣告/直播、醫美消費貸;到中遊的醫生執業、醫美機構運營;再到上遊的水貨/假貨、生物材料及儀器設備的注冊證/適合證等方面開啓全方位整頓，推動了醫美行業激濁揚清、良幣驅逐劣幣。
連續的政策出台，使得對直客醫美機構的規範效果較爲顯著，而對渠道類醫美機構的規範效果相對較弱;同時，因爲對醫美廣告/直播、獲客規範性等加大管理力度，部分客戶流向渠道醫美，全面、公正、深入的監管成爲新階段監管需要考慮的問題，人力、稅收以及渠道醫美機構特定商業模式下的返傭規範性等或成爲新階段重點。
從現實情況來看，在嚴監管下，行業增速或受一定程度的階段性的影響，但擠掉了泡沫、不健康的部分，留下了健康、可持續的部分。申萬宏源認爲：長期來看，醫美行業低滲透率下高增速趨勢不改，居民財富增長和美容意識提升打開行業廣闊發展空間。
上遊占據利潤高地，輕醫美熱助力國內藥械大發展
在醫美産業鏈中，上遊藥械商占據利潤高地，毛利率遠大于中遊醫美機構，因此在快速成長的醫美行業中，上遊企業也自然成最受益的部分。
國內快速增長的細分領域主要爲輕醫美。目前市面上流行的面部注射類産品的核心成分主要爲玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白以及再生成分。
① 玻尿酸。玻尿酸作爲應用最廣泛的填充劑，穩坐輕醫美霸主地位。2021年中國玻尿酸皮膚填充出廠價市場規模64億元，注射數量超8700萬支;據 Frost&Sullivan統計(含預測)，2017-2021年、2021-2026年以及2026-2030年GAGR分別爲19.7%、25.0%及22.5%，未來5年玻尿酸市場或進入更快的發展階段，有望在2026年銷售額接近200億元。
近年來隨着國內品牌質量的提升及技術的創新，疊加對于國內消費者的深刻洞察，本土龍頭品牌正在崛起，按2021年銷售量計算，國內前三企業市場份額達到61.3%，其中愛美客市場份額占比達39.2%;相比之下海外前5企業市占率也僅23.4%。
作爲輕醫美的霸主，玻尿酸市場競爭也十分激烈。截至目前，已獲批上市的玻尿酸産品近50種，新産品年均獲證數量約5個，未來市場有望出現更多差異化産品，加劇市場競爭。
② 肉毒素。肉毒素是一種生物藥品，將其注射至肌肉層後，會阻斷局部神經與肌肉之間的神經沖動，從而使肌肉停止收縮並改善皮膚表面的皺紋，因此主要用于治療動態皺紋，或利用其可以暫時麻痹肌肉的特性，使肌肉因失去功能而萎縮，來達到雕塑線條的目的。
根據國際美容整形外科協會(ISAPS)2020年12月發布的美容整形手術年度全球調查結果，肉毒素、玻尿酸、脫毛爲排名前三的非手術類美容項目，其中肉毒素占比58.6%，其中美國注射類市場肉毒素占比更是高達62.0%。中國肉毒素市場剛剛起步，2021年注射次數爲450萬支，銷售額爲46億元，Frost&Sullivan預測2030年注射次數將超過4000萬支，銷售額將近400億元。
目前國內肉毒毒素市場被海外品牌侵占，由于有較高的技術和審核，進入門檻較高。截至2022年，國內批准上市的肉毒毒素僅有四款：蘭州生物制品研究所的衡力、美國艾爾建美學的保妥適、英國IpsenSA的吉適、韓國Hugel的樂缇葆，未來抗藥性概率更低的德國Xeomin和複星代理的美國RT002有望進入中國市場。
與其余以醫療器械管理的注射類産品不同，肉毒素以藥品要求進行管理，獲批難度較大，對新進入者技術要求苛刻，因此已經獲批的企業將能享受産品的紅利期，不過隨着後續更多産品的上市，其市場競爭也將更加激烈，參考玻尿酸的市占率，國內企業將有極大的發揮空間。
③ 膠原蛋白。膠原蛋白的減少使人變老、變黑，因此在追求“白幼瘦”的時代下，膠原蛋白也有極大的成長空間。數據顯示，2021年中國膠原市場288億，其中重組膠原108億。沙利文預計2027年膠原市場1738億(2022-2027年CAGR34%)，其中重組膠原將達1083億元(2022-2027年CAGR42%)。
可注射膠原蛋白填充並非什麽新鮮事物，1981-2003年，可注射膠原蛋白獨占美國的醫美填充劑市場，不過2003年12月FDA批准玻尿酸填充劑上市，憑借提升效果迅速且持久、更加安全、注射方式簡單等特點，逐步取代膠原蛋白。
不過重組膠原蛋白避免了免疫原性、致敏的問題，因此有望搶占填充高端市場。
目前國內已獲國家藥監局批准上市的膠原蛋白填充劑産品共有6款：雙美旗下的膚柔美、膚麗美、膚力原，長春博泰旗下的弗缦(原名膚美達)、荷蘭漢福旗下愛貝芙以及錦波生物的薇旖美。在上述6款産品中，錦波生物的薇旖美是我國首款重組型膠原蛋白填充劑，可用于面部真皮組織填充以 糾正額部動力性皺紋，相比于動物源膠原蛋白，重組型皮膚填充劑避免了免疫原性、致敏的問題，未來相關産品入場值得期待。
④ 再生成分。目前再生成分主要爲PLLA(聚左旋乳酸)和 PCL(聚己內酯微球)，主要代表爲少女針和童顔針。
1)童顔針：含修飾聚左旋乳酸微球PLLA+透明質酸鈉凝膠(即時填充)，達到提升緊致、增加彈性、改善皺紋的效果。相較于一般的玻尿酸注射填充，童顔針一般更加長效，注射後可維持2-3年。
目前大陸NMPAⅢ類醫療器械證的童顔針有：1)聖博瑪的艾維岚：PLLA粉劑，即刻填充效果消失快，膠原再生效果緩慢，需多次疊加注射，定位于高消費能力的頂尖客戶;2)愛美客的濡白天使：交聯玻尿酸+PLLA微球+利多卡因，相當于“升級版玻尿酸”，定位于玻尿酸客戶高價轉化。
2)少女針：有效成分包括30%聚己內酯微球PCL+70%聚己內酯微球CMC(即時填充，黏度彈性好，可降解吸收)，能夠刺激膠原蛋白重生、除皺抗衰，且自然、安全、持久。
華東生物的Ellanse伊妍仕爲首款獲 NMPAIII類醫療器械認證的進口再生類醫美産品，S、M、L、E四款産品對應效果維持1-4年，2021年8月上市後備受關注，2022H1合作醫院已超500家。
市場規模方面，2020年全球市場規模達12萬例，較2019年同比增加34.2%，較2018年增加66.3%，全球注射類醫美産品增速中位列第一，遠超玻尿酸及肉毒素增速。
雖現階段市場正規産品僅有三款，但是伴隨監管日益嚴格，“水貨”市場將爲正規市場騰挪更多發展空間。
由上述分析來看，目前國內輕醫美方面的肉毒素、膠原蛋白以及再生成分方面競爭格局良好，尤其是國內滲透率低的品種仍有廣闊的成長空間。
在滲透率提升，國産崛起的背景下，醫美龍頭企業愛美客自然從中受益。在疫情之下，愛美客業績依舊實現高速增長，並且公司的明星産品“嗨體”及其衍生産品嗨體熊貓針、“濡白天使”等目前在國內滲透率仍處于低位，存在滲透率提升空間，這些産品滲透率的提升也將拉升公司的毛利率。此外，公司目前擁有包括肉毒素等7個在研項目，産品後備力充足。
作爲全世界最大的透明質酸原料供應商，華熙生物2021年占據全球透明質酸原料供應44%的市場份額。從原料到終端全鏈條布局，華熙生物以透明質酸原料業務爲基石，已完成原料、功能性護膚品、醫療終端、食品業務四輪驅動的全産業鏈布局。其中功能性護膚品發展勢頭強勁，自2018年2.9億元增長至2021年33.2億元，CAGR達到125.4%，已成爲公司主要營收貢獻來源。今年4月華熙生物戰略性收購益而康51%股權，正式切入膠原蛋白賽道。8月正式推出動物源膠原蛋白、重組人源 膠原蛋白、水解膠原蛋白(肽)等膠原蛋白原料産品，未來計劃將膠原蛋白打造成繼透明質酸之後第二個戰略性重點布局的生物活性物。