智通財經APP獲悉，伯克希爾·哈撒韋公司 (NYSE:BRKb)(BRK.A.US，BRK.B.US)在上周六公布了其最新的第叁季度財務業績。有市場分析人士通過估值模型計算出，伯克希爾哈撒韋B股(BRK.B.US)的內在價值爲略高于360美元，以目前290美元的股價計算，該股還有約24%的上漲空間。
11月9日，美股最大的話題無非是巴菲特的伯克希爾哈撒韋已經取代了馬斯克的特斯拉(TSLA.US)，成爲標普500中市值第五大公司。業內人士分析稱，這次反超有着重大的曆史意義，這意味着持有特斯拉和亞馬遜等成長型科技股就會獲利的時代已經過去，利率上升、通脹高企的大環境下價值當道或需更能穿越牛熊。
1、Q3經營利潤仍同比增長20%
分析人士認爲，該股目前的價格有助于限制下行風險/資本永久性減值，因爲投資者爲伯克希爾哈撒韋非保險運營業務支付的價格僅爲其收益的10倍左右，而這些公司的收益大多來自公用事業和鐵路等擁有廣闊經濟護城河的相對穩定業務。
財報顯示，伯克希爾哈撒韋第叁季度淨虧損27億美元，但這並未反映該公司的基本業務業績和現金産生。伯克希爾淨利潤劇烈波動是因爲投資和衍生品的收益和損失也需要計入財報，第叁季度投資和衍生品淨虧損104.49億美元，第二季度曾巨虧530.38億美元。不過，這些不應該被視爲與其運營公司的利潤同等重要。
從營業利潤來看，伯克希爾哈撒韋第叁季度的表現相當不錯。數據顯示，該公司第叁季度經營利潤爲77.61億美元，同比增長20%，包括伯克希爾旗下保險、鐵路和公用事業等衆多業務的利潤。2022年第一季度至第叁季度營業利潤總額爲241億美元，上年同期爲202億美元，同比增長近19%。
分析人士認爲，伯克希爾哈撒韋非保險經營業務的稅後營業利潤約爲255億美元，這一數字包括西方石油(OXY.US)和卡夫亨氏(KHC.US)等股權投資公司的收益。盡管這些公司是上市的獨立公司，但他們按比例分配的收益份額被包括(或很快將被包括)在伯克希爾哈撒韋的損益表中，而不是作爲按市值計價的投資價值流動。
此外，在保守估計下，伯克希爾哈撒韋的承銷業務是盈虧平衡的(盡管這一業務在大多數年份都産生了顯著的累積收益的承保利潤)。第叁季度，伯克希爾哈撒韋保險承保收入爲負10億美元，低于一年前的負8億美元。飓風伊恩于9月下旬襲擊，造成超過500億美元的損失，在保險業務盈利能力下降方面發揮了作用。然而，這被保險組合中較強勁的投資收益所抵消，因爲這些收益同比增長2.5億美元。利率上升幫助伯克希爾哈撒韋從投入國債和公司債券等固定收益投資的資金中獲得更高的利息收入，這解釋了爲什麽保險浮存金在今年第叁季度(同比情況下)産生了更高的利潤。
分析人士對伯克希爾哈撒韋的非保險經營業務估值爲4160億美元，即稅後利潤的16.3倍。如果伯克希爾哈撒韋的鐵路業務Burlington Northern Santa Fe(BNSF)和伯克希爾-哈撒韋能源(BHE)作爲獨立上市公司，其市盈率將高于標普500指數的市盈率。例如，BNSF擁有寬闊的護城河，而公開交易的鐵路公司的估值大多爲15倍至20倍的收益倍數，這意味着如果BNSF是一家獨立公司，其估值將超過10倍。但與此同時，伯克希爾哈撒韋的制造、服務和零售業務的估值可能會打上一定折扣。無論如何，在混合基礎上，16.3倍的隱含市盈率仍略低于標普500指數當前17倍的市盈率。
2、投資和現金
按照目前的股價，伯克希爾哈撒韋的總股票投資組合價值爲2980億美元。這個數字不包括西方石油和卡夫亨氏，因爲它們的利潤已經按比例計入非保險經營業務的價值中。
截至第叁季度末，伯克希爾哈撒韋的現金頭寸總額爲1090億美元。稱這些現金爲“過剩的”並不恰當，因爲伯克希爾哈撒韋的部分業務，尤其是保險和再保險業務，需要大量的營運資金來維持良好的信用評級，並在發生重大可保損失時支付理賠。將這個金額減去伯克希爾哈撒韋所披露的最低現金持有量300億美元，即爲790億美元，這一數字可被視爲該公司可以通過派息或股票回購向股東分配的資金，或者通過收購幫助盈利增長所需的資金。
3、估值
綜上所述，分析人士對伯克希爾哈撒韋的累計估值約爲7950億美元，即每股B股價值爲362美元，由大致相等的非保險經營業務(189美元/B股)和投資及超額現金(173美元/B股)組成。
分析人士認爲，伯克希爾哈撒韋B股目前的價格水平存在很大的安全邊際。據計算，伯克希爾哈撒韋目前的市值爲6370億美元，除去股票、債券和多余的現金總計的3800億美元，剩余的2570億美元僅爲預估的稅後營業利潤(255億美元)的10倍。當然，不排除運營利潤在未來幾年出現惡化的可能性、或者投資組合大幅貶值的可能性，但該股目前的折現倍數應該有助于緩沖這些潛在的影響。另一方面，如果盈利能力增強、投資組合價格上升、或者管理層精明地分配多余的資本和增加的自由現金流，投資者就能獲得可觀的收益，而目前的管理層長期以來都能實現這些目標。