9月22日，時代電氣(03898,688187.SH)公告稱對外投資中低壓功率器件建設項目，且子公司中車時代半導體獲得法雷奧集團某電驅動系統項目定點，成爲其IGBT模塊供應商。對于牛市而言，這無疑是重大利好，但在熊市之下，這利好也沒掀起多大水花。
自公司發布公告以來，公司股價微跌3.44%。
軌交業務發展穩定，IGBT打造增長新曲線
智通財經APP了解到，時代電氣的前身中車株洲電力研究所成立于1959年，專注電力機車及相關産品的研究開發。2005年，經過一系列資産重組，時代電氣正式成立。此後，公司依托在電力機車領域的深厚技術經驗與優質資産，抓住我國鐵路大規模建設以及電氣化加速帶來的機遇，開啓了十余年的高速成長期。2009年，公司與中國南車共同研制出具有完全自主知識産權的7200kW大功率電力機車。2012年，公司動車牽引系統出口至格魯吉亞，實現了牽引系統出口零的突破;自主生産的動車組正式投入京滬高鐵運營。同年，公司中標多地城市地鐵項目，進軍城軌領域，城軌牽引變流系統國內市場占有率連續十年穩居第一，是國內軌交電氣裝備行業當之無愧的龍頭。
基于軌交裝備業務，公司不斷向産業鏈上下遊延伸。2008年，公司收購加拿大Dynex，進軍IGBT領域;2010年，公司自主研發的5英寸7200V晶閘管成功應用于世界首個±660千伏直流輸電工程;2014年，公司研發的TAG37D和TAG43E速度傳感器順利通過試裝車驗證，打破國際壟斷;2015年，公司與北汽新能源公司聯手打造自主新能源汽車品牌，時代電氣收購英國SMD公司，填補國內深海機器人産業空白;2017年，時代電氣旗下國家變流中心獲首個所外風電變流器産品訂單。至此時代電氣完成了功率半導體器件、工業變流産品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等新興裝備業務布局。
受功率半導體及新能源電驅需求提升因素的影響，即使軌交裝備業務上半年增速平緩，公司整體業績依舊實現穩健增長。具體來看，上半年公司實現營收65.3億元，同比增長23.2%;歸母淨利潤8.7億元，同比增長25.3%;由于産品收入結構的變化，上半年公司的綜合毛利率爲34.2%，同比下降3.5個百分點，但淨利率卻同比上升0.2個百分點至13.5%。
分業務來看，上半年軌道交通裝備産品實現營業收入46億元，同比增長4.6%;新興裝備産品實現營業收入18.3億元，同比大幅增長135.3%;新興裝備産品營業收入占總營業收入比例爲28.0%，同比提升13.3個百分點。其中功率半導體器件實現收入7.7億元，同比增長106.6%;傳感器及工業變流收入分別爲1.25億元及3.26億元，分別同比大幅增長343.9%及119.3%。
從收入結構來看，軌道交通裝備産品依舊是公司目前的主要收入來源，上半年收入增長緩慢主要受疫情影響，全國鐵路固定資産投資低位運行，國鐵集團動車組新造采購縮減。新興裝備産品收入大幅提升主要爲公司緊抓國家雙碳戰略政策機遇，新興裝備産品業務趁勢而上，功率半導體器件、新能源汽車電驅系統、工業變流、海工裝備以及傳感器件等收入都實現大幅提升。
不僅如此，時代電氣還積極擴大新興裝備産品業務。具體來看，IGBT方面，根據中報，公司二期IGBT芯片産線正逐步接近設計産能，中低壓模塊交付能力得到大幅提升。高壓器件中，電網用器件各項目持續交付，軌交用器件外部供應取得曆史性訂單突破，小批量交付路局、機務段、牽引廠商;中低壓器件推進迅速，新能源車用器件交付較2021年同期大幅增長超過5倍，市占率迅速增長至超過10%，風電用模塊向一線設備廠商持續交付，市占率持續攀升，光伏用模塊獲得批量訂單;雙極器件地位穩定，其中大電源多晶矽占據絕對市場優勢。2022年4月，公司公告擬投資4.1億元在現有SiC芯片線基礎上實施碳化矽芯片生産線技術能力提升建設項目，達到年産2.5萬片的水平。目前SiC技術能力提升建設項目不斷推進，新能源車用SiC模塊在持續驗證過程中。
電驅動系統方面，根據中報，公司在新能源汽車電驅動系統領域已成爲國內知名的獨立第叁方供應商，新車型訂單交付順利，産能穩步提升，單且産出屢創新高，行市場排名單月進入前五名。公司持續加大技術創新力度，加快基幹碳化矽/油冷扁線高壓電驅産品平台研發，與各大車企多個項目對接，並獲多個客戶重點項目定點。
傳感器方面，上半年公司新建14條傳感器生産線，新增超過1000萬只/年的生産能力。工業變流業務訂單取得新突破，公司入圍“五大六小兩建”等多家電力企業合格供應商，風電變流器持續交付，集中式和組串式光伏逆變器陸續投放市場。其中，根據國際能源網，2022年6月20日-8月20日，公司光伏逆變器中標數量排名行業第一，合計中標容量超過5000MW。
除此之外，9月23日，時代電氣再次擴産。公司發布公告稱擬投資111.19億元投資兩個中低壓功率器件項目，年叁期規劃産能合計爲二期産能3倍。其中宜興項目和株洲項目各58.26億元及52.93億元，預計工期均爲24個月。
超百億擴産IGBT，解決半導體産能瓶頸
作爲IGBT行業翹楚，時代電氣擴産有助于公司把握下遊新能源的強勁需求。據Omdia數據顯示，2021年全球IGBT市場規模預計爲56億美元，2021年中國IGBT市場規模預計爲22億美元，中國占全球市場的40%。
本次時代電氣投資的宜興項目一期規劃産能是年産36萬片8寸IGBT，但基建和公共設施具備年産72萬片的能力，這意味着後續還有擴産計劃，宜興項目産品主要用于新能源車領域。株洲項目建成後産能年産36萬片8寸IGBT，主要用于新能源發電、工控、家電。不管是新能源車、新能源發電還是工控，對IGBT的需求都是持續高增長。
就工控而言，2020年全球工業IGBT市場規模爲17億美元，招商證券認爲，2020-2026年全球工業IGBT市場規模CAGR預計爲5.17%，到2026年工業仍是IGBT的第一大應用領域。
就新能源車而言，根據乘聯會數據顯示，2022年1-7月，新能源汽車銷量爲274.3萬輛，滲透率達到26.7%，8月我國新能源車銷量爲53萬輛，同比增長112.2%，環比增長9.05%。同時乘聯會還預測9月中國新能源汽車零售預計58萬輛，同比增長73.9%。
與此同時，今年1-8月份，汽車出口仍達到191萬台，同比增長44%，其中8月份中國汽車出口達到30.6萬台，同比增長46%，創下曆史新高。中銀國際認爲出口大幅增長主要也是由于新能源車帶動。
在新能源車快速放量的大背景下，IGBT作爲新能源車電控系統核心零配件之一，景氣度也是持續走高。
同樣高增長的還有新能源發電，2020年光伏平價以及2021年風電平價以來，新能源裝機量持續走高，對應光伏逆變器、風電變流器的需求也在持續增長，未來隨着新能源裝機的持續發展，儲能變流器需求也會高速增長。IGBT也是這些設備的核心零配件。
根據國家能源局公布的《2022年上半年光伏發電建設運行情況》，2022年上半年，我國光伏新增裝機容量30.88GW，同比增長137.4%。在出口方面，根據光伏行業協會數據顯示，2022年1-6月，我國光伏組件出口量達到78.6GW，同比增長74.3%。隨着俄烏沖突等一系列事件影響，各國也增加了未來對光伏的投資。
2020年全球光伏IGBT市場規模爲2.34億美元，招商證券認爲2020-2026年全球光伏IGBT市場規模CAGR爲2.92%。
根據能源局統計數據，2022年1-6月份，全國風電新增並網容量12.94GW，同比上升19.37%;其中，陸上風電新增並網容量12.06GW，同比上升38.72%。截至2022年6月底，我國風電累計並網容量342.24GW，同比增長17.24%。其中，陸上風電累計並網容量316GW，同比增長12.4%;海上風電累計並網容量26.66GW，同比增長139.53%。
不難看出，繼續加大IGBT的投資，對于時代電氣自身的發展無疑是利好，但是大舉擴張，導致同行斯達半導股價大跌，短短4個交易日內，其股價跌超10%。
一方面，時代電氣大量擴張後，IGBT行業産能將步入過剩的局面，屆時將可能引發産品價格大幅降價，從而影響到斯達半導的業績。另一方面，目前國産IGBT滲透率已經達到一定高度，後續滲透率提升速度放緩，導致估值中樞下移。
根據Yole數據顯示，2015年國內自給率爲10%、2019年國內自給率12%，行業自給率緩慢提升。2021-2022年IGBT擴産迅速，隨着新潔能、斯達半導、士蘭微等多家企業擴産完工，國産IGBT自給率快速提高。2022年新能源車IGBT自給率約達到40%左右，全行業IGBT國産自給率達到27%。
在價值量較高的車用IGBT滲透率提升速度將放緩，而其他領域IGBT價值量並不太高，從而導致市場擔憂。
綜合來看，盡管時代電氣超百億擴張IGBT，且車規IGBT模塊批量出海，但由于公司叁期産能預計在2024年起貢獻重要增量，加上中國IGBT自給率在2024年將達到40%左右，因此時代電氣的擴張落地，可能引發市場過剩的擔憂，或許這也是爲何公布百億投資以及出海後，時代電氣股價不漲反跌且拉斯達半導落水的原因。