在需求端弱勢尋底，而供給端面臨上遊原材料漲價、錯峰停産等多重利空夾擊的背景下，今年來水泥企業的日子並不好過。
一個最新的例證是，8月5日晚間，山水水泥（00691）發布中報，2022年上半年公司實現收入101.32億元（人民幣，單位下同），同比下降2.5%；歸母淨利潤4.77億元，較去年同期驟降60.4%。
盈利遭遇“腰斬”，與此同時山水水泥的股價走勢也顯出疲態。
智通財經APP注意到，自今年4月開始，山水水泥的月K線已連續四個月收陰線。另外，從換手率來看，山水水泥的交投表現清淡，近幾個月的月度換手率均不足0.1%，市場熱度可謂已降至“冰點”。
盈利遭遇上下遊夾擊
山水水泥業務單一，公司專注于生産和銷售水泥、熟料及混凝土。地域來看，公司業務分布于山東、山西、新疆以及東北地區。
拆分結構來看，水泥是公司的收入支柱。2022年上半年，山水水泥通過銷售水泥實現收入83.28億元，占收入比重的82.2%，規模同比下滑1.6%。
同期，山水水泥的熟料、混凝土業務分別實現收入8.87億元、6.58億元，占比爲8.8%、6.5%，同比增幅分別爲-15.9%、11.3%。此外，公司銷售其他産品實現收入2.58億元，占比2.5%，規模同比下降9.6%。
核心業務水泥、熟料的收入均見收縮，但這或許並不在預期以外。宏觀視角來看，今年上半年國內經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱叁重壓力。
而在上述背景下，全國水泥市場整體呈現“需求收縮、庫存上升、價格探底、成本高位、效益下滑”的運行特征。水泥行業的疲軟，亦可從相關數據中得到印證。根據國家統計局數據，今年上半年我國累計水泥産量爲9.77億噸，同比下降15%，産量創11年新低，産量增速更是創下本世紀最低值。
分季度來看，Q2水泥行業更是出現了“旺季不旺”的尴尬局面。彼時，受疫情多點散發、房地産工程項目資金不足、道路運輸不暢等多重不利因素影響，水泥産量繼續向下尋底，4、5月單月水泥産量同比增速分別爲-18.9%、-17%，爲曆史同期最低水平。
在重重壓力之下，H1山水水泥的水泥産能爲9679萬噸、熟料産能5047萬噸；同期，水泥、熟料的銷量合計爲2384.85萬噸，同比縮水了18.2%。
誠如前文所述，相比于收入情況，山水水泥在盈利端的壓力顯然更大。一方面，受原材料成本、煤炭價格以及電力成本上漲影響，公司營業成本顯著上升，H1山水水泥的銷售成本達到78.27億元，同比上漲5.8%。
另一方面，報告期內山水水泥錯峰停産的天數同比增加，亦導致公司停産損失加大。根據財報，H1公司非高峰停産期間産生的費用爲5.96億元，而上一年度同期僅爲5.17億元，增幅高達15.3%。
上下遊夾擊的背景下，H1山水水泥的盈利能力承壓顯著，當期毛利率降至22.7%，而上年同期則爲28.8%。與此同時，公司的歸母淨利潤亦遭遇“腰斬”，僅爲4.77億元。
基本面有望邊際修複
往者已不可谏，但今年H2水泥或許會出現行業基本面邊際修複的情況。若真如此，則相關標的的業績有望環比改善，同時板塊情緒也會回暖。
據智通財經APP觀察，中短期來看，行業的積極因子主要可歸納爲叁個方面：首先是政策端，最近一周宏觀政策針對擴大有效投資密集發力，如發改委召開2次會議、發布2份文件，反複明確有效投資對穩經濟的關鍵作用，並從協調機制、前期工作等多方面保證重點領域重點項目的實施推進。
宏觀層面對于基建的支持亦可以從數據上得到印證，據悉，今年前7個月地方債發行規模爲5.66萬億元，其中，新增專項債發行規模3.45萬億元。另據相關媒體不完全統計，7月全國合計開工重大項目3876個，投資總額達到2.39萬億。在政策加碼的背景下，水泥基建端的需求恢複仍可期待。
其次，價格層面，近期水泥價格的變化亦趨于正面。根據天風證券研報，8月第一周全國水泥價格423元/噸，周環比高1.1元/噸，年同比低4.7元/噸。8月初，受持續大範圍高溫天氣和資金短缺影響，國內水泥市場需求環比呈現弱複蘇態勢；供給側，水泥企業繼續開展錯峰生産，供給繼續收縮，支撐價格小幅上行。
最後，從時間上看，Q2、Q3屬于水泥需求的傳統旺季。盡管今年Q2受多重因素影響，水泥“旺季不旺”，但後續考慮到疫情緩和後基建實物工作量加速落地，以及前期停建、緩建項目進入趕進度階段，疊加政策端的加碼，預計今年Q3或會迎來全年水泥需求的高峰。
行業存在邊際改善的可能性，不過從投資者的角度來看，水泥行業的值博率或許仍然不高。一方面，在全球大通脹的背景下，上遊原材料價格或繼續維持高位震蕩，同時長期資本開支的不足亦使得煤炭價格易漲難跌，因此水泥成本端的壓力恐難消減；另一方面，下遊需求的恢複程度及持續時間均存在較大不確定性，在此背景下投資者做多的意願也料將受到壓制。
身處期間，山水水泥恐怕亦難有趨勢性行情。更不消說該股今年來成交尤其清淡，在缺乏資金關注的背景下，公司的股價走勢或不容樂觀。