智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告稱,首予海吉亞醫療(06078)“買入”評級,綜合考慮公司旗下醫院二期項目順利投入運營及新建醫院投入運營的情況,預計2022-24年營業總收入爲32.69/40.34/50.73億元,歸母淨利潤爲6.12/8.2/10.41億元,對應當前市值的PE估值爲32/24/19倍。可參考可比公司2022年平均PE爲42X,該行認爲公司自建+並購順利推進,醫院經營管理能力卓越,正進入業績高速發展期,腫瘤賽道龍頭享受一定估值溢價,給予2022年45XPE,估計合理估值爲275億元(320億港元)市值。
東吳證券主要觀點如下:
我國腫瘤醫療需求持續增長,尤其基層市場腫瘤醫療供需缺口大。海吉亞精准定位下沉市場,醫院精細化管理能力突出,放療設備優勢顯著,自建+並購擴張能力不斷驗證。公司預計2023年開放床位數可達10000張,持續提升全國龍頭地位。
2021年腫瘤醫療市場規模超4500億元、腫瘤放療治療服務市場規模超500億元,基層市場放療滲透率有望提升。
我國腫瘤發病率持續提高、腫瘤患者生存率相對較低,2019年中美癌症患者的5年生存率分別爲40.5%、66.9%;腫瘤醫療需求持續增長。放療作爲高適應性的腫瘤治療手段,貫穿70%患者的疾病治療階段,但國內滲透率低,2015年中美腫瘤患者接受放療的比例分別爲23%、60%。隨着腫瘤醫院供給端增加及放療滲透率提升等,腫瘤醫療及放療市場空間有望擴容。根據弗若斯特沙利文數據及預測,2021年我國腫瘤醫院的腫瘤醫療、放療治療服務市場規模分別約4545億元、505億元,預計2025年達7003億元、809億元,2020-2025年市場規模CAGR分別約爲11.5%、12.4%。
腫瘤醫療供需錯配,基層市場缺口大,海吉亞精准定位下沉市場解決行業痛點。
腫瘤治療周期長、費用昂貴,二、叁線城市腫瘤發病率高,但腫瘤醫療資源匮乏;以放療爲例,2019年國內一線城市及二線城市每百萬人口的放療設備數量分別爲4.9台及3.4台,而叁線及其他城市爲2.4台。海吉亞首先切入基層市場,滿足腫瘤醫療在非一線城市的供需缺口。截至2021年底,公司管理及經營12家醫院,與22家醫院合作放療中心(另有27家已簽約未開業),通過對下沉市場的精准選址和深度覆蓋,走出民營醫療集團的差異化競爭路線。
海吉亞醫院標准化擴張模式成熟,精細化管理打造民營醫院新標杆。
公司以第叁方放療業務起家,通過自建+收購布局醫院網絡,並憑借自有專利立體定向放療設備打造垂直一體化服務模式,規模快速擴張。2017-2021年,公司收入CAGR約40%,醫院業務收入占比從77.2%提升至92.9%;2021年門診服務收入、住院服務收入分別同比增長98.7%、61.9%。公司標准化管理體系與精細化管理能力助力快速擴張,自建醫院投入運營最快只需17個月(同行同規模醫院通常需要36-48個月),平均而言投運後3-9個月內達到月度收支平衡(同行同規模醫院通常需要3年左右)。截至2021年底,公司旗下醫院可開放床位數超過5000張,加上規劃中自建與並購的醫院床位,公司預計至2023年底將超過10000張。考慮現有醫院內生增長和二期投運、已規劃自建醫院投運,該行預計2025年公司營業總收入規模有望超60億元。
風險提示:醫院擴張進度或不及預期的風險;醫院盈利提升或不及預期的風險;醫療事故風險。