智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，港股市場在 2021 年受監管等內外部多重因素影響遭受重創，且明顯跑輸全球主要市場。不過，隨着港股估值降到低位、計入較爲悲觀的預期，中金注意到自 2021 年下半年起，港股上市公司的回購行爲開始明顯增多，甚至創出多年最高值。不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動（00941）等。中金認爲這是一個值得關注的變化，表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從曆史經驗看，回購增多可能意味着市場價值逐步顯現，往往是一個中期的底部信號。
近期港股回購不斷增多或表明投資價值逐漸顯現
港股市場在2021年受監管等內外部多重因素影響遭受重創，且明顯跑輸全球主要市場。不過，隨着港股估值降到低位、計入較爲悲觀的預期，中金注意到自2021年下半年起，港股上市公司的回購行爲開始明顯增多，甚至創出多年最高值。不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動等。中金認爲這是一個值得關注的變化，表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從曆史經驗看，回購增多可能意味着市場價值逐步顯現，往往是一個中期的底部信號。
2021下半年隨着市場持續走低，港股迎來了首輪回購高峰，9月回購總計663筆，爲有史以來月度第四高。但在監管、疫情等多重因素擾動下，市場延續震蕩下行直至年底，這也與回購剛開始時通常距離市場見底還有一段時間的曆史規律基本一致。不過這並未影響回購迎來新一輪熱潮，2021年12月686筆回購創出月度第叁高，這一趨勢延續到今年初。不僅總量增加，龍頭公司紛紛回購也引發關注。例如，騰訊（00700）2021年8月中重啓回購，累計回購規模接近50億港幣，京東-SW（09618）擴大及延長現有回購計劃等。整體看，2021年下半年以來，騰訊、藥明生物（02269）、小米-W（01810）和恒安（01044）的回購總規模最高。值得一提的是，多數公司目前股價仍低于其平均回購價格，這可能意味着如果後續市場環境企穩的話，可能會帶來潛在上行空間。
國企回購和分紅引關注：低估值環境和國企改革大背景
除了上述提到傳統行業和新經濟龍頭外，另一個新動向是一些以往很少或者幾乎不回購的國企近期也在港股啓動回購。例如，中國移動2月10日進行了上市以來首次回購，截至目前已回購5筆，總股數1,542.4萬，金額8.7億港元。中海油（00883）也表示當前股價被“嚴重低估”，將擬定多項措施修複股價表現，授權股票回購計劃。中國電信（00728）也提及了使用包括回購、增持等股本變動操作穩定股價的計劃。
中金認爲，龍頭國企紛紛啓動回購操作，除了估值低外（中國移動在回購前估值只有0.69倍PB，中國電信和中海油當前PB也僅爲0.55倍和0.79倍PB），或也與國企改革大背景有關。2022年是國企改革叁年行動方案的收官之年，也是2013年十八屆叁中全會明確新一輪國企改革的十周年（《國企改革十年回顧》）。在這一過程中，國企激勵制度正在持續完善，各方也在積極推動多元化的激勵方式，包括股權激勵、員工持股和骨幹員工跟投等中長期激勵方式。從這個大的背景出發，也就不難理解很少進行回購操作的國有企業當前回購上升的趨勢。此外，相比更爲常見的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資産淨值的情況下，回購對于企業自身也是一個較爲“劃算”的操作，例如可以作爲市值管理或者股權激勵。
穩增長與寬貨幣環境下，高股息國企吸引力提升。當前經濟處于政策發力與增長反彈的過渡階段，但增長壓力持續疊加近期疫情反複，穩增長政策仍有待在未來進一步發力，宏觀流動性也可能持續寬松推動長端利率水平下行。回顧曆史，可以發現在政策寬松周期正式開啓但增長仍未明顯回暖的過渡階段往往利好高股息策略。中金梳理了當前港股市場內部一定市值以上、12個月滾動股息率大于6%的35家公司後，發現其中總共有22家中央國有企業，且包括了在前文中提到的近期進行回購操作或公布了其回購計劃的中國移動與中海油、以及主要國有大行、中國神華、中石油等等。
曆史經驗：股票回購增多是衡量中期市場底部的可行指標
與公衆投資者相比，公司管理層對公司自身合理價值和增長潛力的了解更爲透徹。因此，股票回購通常被認爲是對股價或公司前景信心提升的一個標志。通過分析2005年以來公司回購行爲與市場表現的關系，中金發現在市場下跌過程中股票回購通常會加速、同時在市場底部區域達到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來均是如此。同時，中金發現，市場在經曆月度回購總數的高峰後，港股主要指數（恒生指數、恒生國企以及MSCI中國）均呈現逐步企穩反彈的走勢，並且這一上漲趨勢往往在回購高峰出現後六個月達到峰值。
爲進一步驗證股票回購作爲未來股價表現指標的可行性，中金分析了2005年以來港股的回購情況。結果顯示，平均來看回購公司股價表現均爲正收益，且隨着持有期限越長收益越高。此外，較高的正收益出現概率也表明股票回購可以作爲衡量市場底部的一個可行的指標。板塊上分布看，中金發現短期內信息技術板塊漲幅領先，而長期來看公用事業與可選消費板塊表現也同樣突出。
本文來源于中金發布的研究報告，詳細內容參見原報告，作者爲分析師王漢鋒、劉剛；智通財經編輯：文文。