智通財經APP獲悉,華創證券發布研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)“強推”評級,考慮到2021下半年疫情雨水影響,調整2021-23年還原後盈利預測至38/55/71.4億元(原40.8/60.2/70.2億元),P/E爲41/28/22倍,對應維持目標市值3000億港元。
事件:公司發布2021年業績預告,預計2021年實現歸母淨利潤44-47億元,同比增長110%-124%。21H2公司實現歸母淨利潤1.04-4.04億元,去年同期業績爲0.1億元。全年業績大幅增長主要系:1)根據搬遷補償協議出讓地塊,獲得初始稅後補償收益約人民幣13億元;2)産品結構提升及提價推動毛利率提升;3)固定資産減值和員工補償與安置費用下降,抵消市場推廣費用及銷售員工成本的增加所致。
華創證券主要觀點如下:
剔除賣地及關廠影響後,預增利潤區間中樞符合當前市場預期。
剔除土地轉讓稅後收益(13億元)後,公司預計實現業績31-34億元,同增48%-62%。2020年公司關閉四家工廠帶來一次性損失8.7億元,還原後業績爲29.7億元,預計2021年將關閉4-5家工廠,但隨産能優化進入中後期,安置費用等支出有所減少,該行中性預期一次性費用爲5-6億元,剔除土地轉讓稅後收益及關廠一次性費用支出影響後,預計公司2021年還原後淨利潤爲36-40億元,同增21.3%-34.8%,業績預告中樞符合當前市場預期。
預計全年銷量小幅下滑,高端化拉動噸價高位數提升。
下半年疫情反複及洪水導致部分地區銷量有所下滑,該行預計公司全年銷量小幅下滑。重點單品方面,超級勇闖全年銷量增長超50%,喜力增長20%-30%,純生及馬爾斯綠實現雙位數增長,黑獅白啤高速增長,勇闖在疫情及提價等因素影響下,預計銷量持平或小幅下滑,部分低端及主流産品在高端化戰略下亦有所下滑。
整體來看,公司次高端以上産品增長超過30%,達到全年180萬噸+目標。噸價方面,公司9月對勇闖換包提價,疊加高端化快速推進,全年噸價同比有望提升高個位數。
成本短期維持高位,提價及高端化平抑成本影響。
成本方面,公司鋁材占比10%-20%,紙箱及玻璃瓶占比近10%,大麥等釀造原材料占比20%-25%,目前來看,玻璃價格有所下行,鋁罐、紙箱、釀造原料仍然維持高位,不排除22年旺季到來需求增加進一步推高成本的可能性,該行預計22年全年成本上行中個位數水平。爲平滑成本上行影響,公司一方面提價應對,21年9月公司對勇闖天涯提價,提價效應有望在22年集中體現,若成本繼續上行,不排除旺季前進一步提價可能。
另一方面,公司積極推動高端化,除發力超級勇闖、喜力、純生外,預計公司22年將對黑獅白啤、馬爾斯綠及紅爵加大投放力度,同時在高潛力市場及經濟發達地區聚焦投放,預計全年銷售費用率小幅提升。
當下價值空間已凸顯,短期看提價催化,中期看疫情恢複和成本下行。
短期來看,公司21Q3提價效應有望在22Q1後全面體現,旺季到來前不排除進一步提價催化的可能。中期來看,疫情和成本壓制公司短期盈利,疫情影響消退後,銷量有望恢複,同時高端化進程有望加速,若成本下半年開始下行,業績亦有望加速釋放。
風險提示:高端啤酒消費波動、高端營銷落地進度低于市場預期、費用確認節奏導致短期盈利預測偏差等。