智通財經APP獲悉，2022年1月20日，四環醫藥(00460)發布公告，旗下醫美平台渼顔空間與藍晶微生物簽署協議，雙方將成立合資公司共同開發包括PHA微球及基于生物制造的再生醫學材料，雙方將共同完成産品的研發、合規化申報及後續商業化推廣。
一份看似稀松平常的合作，像是爲參天大樹種下了一顆種子，蘊含着豐富的成長能量。
不開刀、低風險就能“變美”，使中國女性尤其鍾愛“輕醫美”，少女針、童顔針這些單品一經推出，便異常火爆。
輕醫美從“填充時代”向“再生時代”發展，有賴于再生材料的技術突破，無論是愛美客、長春聖博瑪的童顔針和華東醫藥的少女針，PLLA（聚左旋乳酸，屬于聚乳酸PLA的一種）以及PCL在其中扮演了非常重要的角色，用于醫美填充的PLLA及PCL微球，在人體內完全吸收至少要持續9個月以上，否則達不到持續刺激膠原蛋白生成的效果。
繼PLLA和PCL後，PHA（聚羟基烷酸酯）又被市場視爲下一代再生材料，也是輕醫美的最佳選擇。
PHA的降解周期小于6個月，在所有自然環境中都完全降解爲水和二氧化碳。PHA藥物微納載體的降解能力更緩慢，生物相容性更好，其降解速度比聚乳酸（PLA）慢，是衆多生物可降解材料中較慢的一大類，正因其降解産物釋放較緩慢，對人體環境刺激更小。且PLLA和PCL均需要通過化學交聯實現分子聚合，具有化學交聯殘留的風險，而PHA由微生物合成，是一種天然高分子聚合物，在材料本身安全性方面相對于人體而言更安全，將是輕醫美的最佳選擇。
藍晶微生物，是全球第叁家、國內第一家具備PHA大規模生産技術的企業。
四環醫藥，則是國內首個且目前唯一一個將韓國肉毒素在國內實現商業化的醫美平台企業。
兩者的強強聯合，將是合成生物學和醫美兩大前景無限的賽道的交融碰撞，將爆發出前所未有的威力。
細細品察，投資者或許會發現一個不亞于愛美客、華東醫藥的“醫美第叁勢力”正在成型，尤其在近兩年，四環醫藥將迎來密集收獲期。
01 他山之石：艾爾建的成長史，國內醫美巨頭崛起的必要路徑
國內醫美企業要想進階爲全球化的醫美巨頭，艾爾建的成長路徑極具借鑒意義。
回顧艾爾建的發展史，主要可以分爲叁個階段：1）2001年至2013年，艾爾建通過自研、收購陸續完成肉毒素、玻尿酸、皮膚護理、溶脂針等業務布局，艾爾建産品淨收入從16.85億美元提升至61.98億美元；2）2015年愛爾蘭仿制藥公司阿特維斯660億美元收購艾爾建，自此之後公司加速並購步伐，2015-2019年，陸續完成再生醫學、瘦身、隆胸等業務布局，但多項並購也帶來了巨額攤銷和商譽減值，2017-2019叁年合計虧損近150億美元；3）2020 年，被艾伯維收購後，艾爾建退市。
盡管我們可以看到艾爾建成功之道的核心是並購與整合，但這只僅僅是表觀的層面，如果投資者僅僅將認知停留于此未免太過膚淺。
收購可以花錢買時間，但遠非一勞永逸，重研發投入+高研發效率方能延長産品生命周期。以艾爾建的玻尿酸爆品喬雅登爲例，一方面公司同期有進行其它玻尿酸産品的收購/代理行爲，比如從Genzyme獲得Hylaform、Captique等透明質酸可注射産品，但並不是每一次收購/代理行爲都能充分實現商業化，具備試錯成本；另一方面，公司在收購獲得喬雅登的所有權後，對其進行創新研發，陸續推出了多種型號和擴充適應症，使得喬雅登成長爲全球廣泛使用的高端玻尿酸填充劑。
2002-2014年間（被阿特維斯收購之前），艾爾建研發費用率長期超過15%，高投入驅動下公司研發效率高居全球制藥企業前五位，不輸默克/諾華等研發巨頭。
目前，國內大部分上市公司轉型醫美僅僅停留在引入或收購層面，很少具備自研能力，這帶來兩個核心問題：首先整合不暢是大概率事件，可能付出不菲的試錯成本；其次是與創新藥領域類似，産品管線的純引進將局限企業本身能競逐的市場規模，出海幾乎不可能。
在國內醫美企業日益內卷的競賽下，先發優勢、研發布局無疑是判斷一家企業核心競爭力的兩個重要標准，第一梯隊選手除了大家熟知的愛美客、華東醫藥外，被低估的四環醫藥同樣位列其中。
2014年，四環醫藥與Hugel簽署獨家代理協議，獨家開發肉毒毒素和玻尿酸産品的中國市場，這比愛美客、華熙生物和華東醫藥早布局了5年以上，布局極具前瞻性。
同時，憑借母公司四環醫藥在醫藥創新和研發上多年的行業積澱以及強大的研發團隊和實力，渼顔空間在北京快速建立了自己的醫美研究院，目前擁有數十位專業性強、經驗豐富的醫美研發團隊，據公司公開披露的信息顯示，公司目前有多款II類産品以及10余款III類産品管線在研，包括膠原蛋白類産品，一代“童顔針”、二代“少女針”、溶脂類藥品等。同時，公司于2021年1月在美國南加州成立Meiyen Lab（渼顔實驗室），聚焦于引入海外擁有較高技術壁壘的醫美新型技術于公司實驗室進行轉化，打造渼顔空間自己的創新醫美産品管線及品牌。
參照歐美成熟海外市場經驗，隨着醫美行業不斷內卷，行業後期兼並收購將加劇，市場份額大概率向行業頭部企業集中。可以預見，只要國內愛美客、四環醫藥、華東醫藥等頭部廠商不出現重大失誤，將大概率受益于此趨勢。
02 肉毒素和玻尿酸，重要的爆款基石組合
2019年，肉毒素與玻尿酸貢獻艾爾建醫美業務70%營收，其余醫美業務占收入比重合計3成。
肉毒素與玻尿酸這兩大單品對于醫美企業的重要性不言而喻。
兩者哪個更重要？有行業人士透出了答案：“未來五年，沒有肉毒素的玻尿酸注射劑將賣不出去”。雖然這一論斷有誇張成分，但是無論理性探討還是借鑒成熟市場經驗，均顯示出肉毒素的重要性不容忽視。
肉毒素作爲全球最大單品，肉毒素適用範圍廣（醫藥+醫美）、百搭屬性強，且其進入壁壘高于玻尿酸，這也導致目前國內廠商均選擇代理而非自研布局肉毒市場。
就國內競爭格局而言，玻尿酸主要市場份額由叁家進口廠商（韓國LG、艾爾建、高德美）和叁家國産廠商（愛美客、華熙、昊海）占據，但競爭日益激烈，國産獲批廠牌已經達到18家，玩家衆多；並且，玻尿酸注射劑部分市場有被更長效的再生類注射産品替代的趨勢。
肉毒素産品競爭壓力更小，目前國內僅有四款肉毒素産品獲批（保妥適、衡力、樂提葆、吉適），盡管2023-2025年潛在有4款産品存在報産預期，但後來者産品效用同質化和肉毒素國內市場滲透率低的局面，無疑保證了先發爆品的市場地位和賽道的長期增長空間。
有句話說得好：“成年人不做選擇，我全部都要。”
這意味着，同時擁有肉毒素與玻尿酸的廠商競爭優勢更大，就以目前國內各廠商兩個品種的研發進度而言，四環醫藥是唯一一個同時擁有已獲批上市的肉毒素産品和玻尿酸産品的上市公司。
同時，四環醫藥的樂提葆隱隱有成爲國內銷量第一的肉毒素産品的潛力與趨勢。
截至2021年7月底，樂提葆已經覆蓋醫療機構超過1800家，500家頭部機構已經覆蓋超過380家；2021年上半年發貨接近20萬瓶，放量速度驚豔。
借助肉毒素這個爆品，四環醫藥也打通了醫美領域商業化能力的“任督二脈”，不僅銷售團隊的經驗、戰鬥力獲得快速的累計、提升，而且隨着公司肉毒素銷售鋪開，後續上市的玻尿酸注射劑等産品推廣上量的難度將邊際遞減。
03 四環醫藥已成功打造“一站式”領先醫美平台，多年投入迎來收獲爆發期
經過逾7年的精心孵化，四環醫藥渼顔空間已經成功打造出一個聚焦中國的“一站式”領先新型醫美平台，公司擁有全球化的布局和本地化的生産能力、全面專業的産品矩陣、強大的研發和注冊能力，以及覆蓋全國的多元化的專業醫美營銷渠道和國際化的精英管理團隊。
除了肉毒素及玻尿酸産品外，四環醫藥早已在逐步完善其産品矩陣的打造。根據公司已披露的自研及獨家代理的産品，可以發現其産品已覆蓋了包括塑性類、填充類、補充類、支撐類、光電設備類及皮膚管理類等多個醫美細分領域，打造輕醫美綜合解決方案。
2021年9月30日，四環醫藥的“童顔水凝”産品悄悄獲批，拉開了公司自主研發管線獲批的序幕。2022年1月，公司自研的“醫用皮膚護理凝膠”和“醫用皮膚修複凝膠”兩款産品也緊隨其後，獲得藥監局頒發的注冊批件。在此之後，公司自主研發的再生類注射劑與溶脂藥物管線將在2023-2024年期間集中報産，進一步豐富公司商業化産品陣容。整體看，公司在研産品管線中擁有多款II類産品及十余款自研III類産品，將分別在今年（II類産品爲主）以及未來幾年內（III類産品）陸續走向市場。
更快兌現的，是BD層面的産品，四環醫藥依托自身強大的注冊與營銷能力，與海外多家全球領先企業簽署獨家BD合作，進一步擴充自身醫美産品組合，實現銷售規模的快速提升。
結合NMPA進度信息判斷，四環醫藥獨家代理的韓國Hugel的德瑪萊斯玻尿酸將有望在今年上半年獲批，Hugel的玻尿酸産品享有“韓國第一玻尿酸之稱”的美譽，獲批後將爲公司帶來極強的協同效應。
在玻尿酸、再生注射劑、肉毒素叁大醫美賽道之後，市場目光聚焦于尚處于藍海的醫美塑形市場，國內細分市場空間預計超過170億元。目前，吸脂是中國女性塑形的首選方式，2020年占比超過80%。四環醫藥敏銳捕捉到了這個賽道的機會，近期公司完成了對美國Genesis Biosystems的收購，該公司是自體脂肪移植産品的領導者，其脂肪采集系統LipiVage具有獨立性、即用型的兩步式脂肪收集、清洗和轉移系，其的獨特技術將移植脂肪的成活率提高到80%到90%以上。由于該系統在美國已經上市應用，預計在國內的銷售許可將很快獲批，進一步豐富公司的商業化産品層次。
除此之外，公司還瞄准了多個富有潛力的細分市場。
2021年6月，四環醫藥獲得了韓國東方醫學會社旗下愛拉絲提面部埋植線（線雕）和私密用線兩類産品的中國地區獨家代理權。國內埋植線潛在市場空間約10億元，但未來5年複合增速達26%。公司代理的面部埋植線（線雕）産品共四個，包括提拉線、網潤線、雙齒線和雙針線，均已獲得美國FDA、歐盟CE認證，可實現快速上市銷售。
2022年1月10日，四環醫藥與韓國VIOL公司就SYLFIRMX黃金微針産品達成協議，獲得中國大陸、香港、澳門叁個地區的獨家代理權。國內黃金微針項目中，3款進口産品(以色列及韓國爲主)占據了約70%的市場。四環代理的SYLFIRMX黃金微針産品是新一代産品，可以治療從淺層到深層各個層級的皮膚問題，已獲得FDA的批准，預計能夠在國內快速獲批並對現有新産品進行降維打擊。
除了前面已經介紹的醫美研究院及Meiyen Lab的研發平台的打造，四環原本作爲醫藥企業所擁有的的高效率低成本的生産能力，也將爲這些獲批後的新産品做好充分的上市前的生産准備。根據公司介紹，目前期醫美業務已建立了叁個生産基地，總面積達16000平方米，並規劃了9條生産線。相信根據其過往在醫藥産品方面的生産經驗、質量管理體系及風險管控體系都能保證其醫美産品的生産的高效率、低成本及高安全。
04 四環醫藥發展邏輯清晰，參考艾爾建發展曆程來打造領先醫美企業
從四環醫藥在醫美領域的産品布局及發展方式可以看到其發展邏輯其實是十分清晰的，並非隨機地在肆意擴展。首先，四環憑借其前瞻性眼光布局了重磅醫美大單品肉毒素，並快速組建了經驗豐富的醫美銷售團隊和覆蓋全國的銷售網絡，並通過肉毒素這一重磅大單品的爆發力及公司優秀的銷售能力迅速在國內醫美市場上鋪開布局，使産品銷售快速放量。
在完成前期的肉毒素産品上市及覆蓋全國的銷售網絡布局後，可以看到在近兩年，四環醫藥正快速步入公司發展的2.0版本。公司通過“自研+BD”雙引擎驅動的方式，迅速擴展産品管線，打造完整醫美産品矩陣，補足其早期布局時醫美産品單一且僅擁有代理權的不足。隨着數十款自研+收購的醫美産品在2-3年的時間內逐步落地，渼顔空間的營業收入及公司規模都將隨之高速增長。
盡管公司潛在的一些醫美管線並未浮出水面，單就已知“自研+BD+收購”就已足夠全面。據公司管理層介紹，今年將有多款新産品獲批且實現商業化，公司醫美板塊營收預期將在兩年內快速突破10億大關，以醫美産品強大的盈利能力，對應利潤端預計不少于3億。
而根據四環醫藥近期對美國Genesis的收購，以及與中國合成生物材料獨角獸企業藍晶微生物的合資合作等動向，不難看出，四環醫藥正是參考了艾爾建的發展曆程，在對全球領先的醫美技術和企業進行並購、整合、合作，相信通過這樣的方式，在長期的發展中四環定會逐步跑出，其競爭優勢將愈發凸顯。
而要知道醫美只是四環醫藥的其中一塊業務，當前公司市值僅有120億，想象空間十足。
結語：目前醫療健康賽道被恐懼支配的現狀，是由人口問題帶來的，所有圍繞兒童的必要消費和可選消費品種都可能被懷疑“有集采嫌疑”。
醫美關乎女性追求“美”的向往，與政策壓制的方向無關，而低估值的醫美優質公司，更是在現有行情下最安全的避風港。
隨着新的産品不斷上市，四環醫藥將擺脫“肉毒素”獨大的市場認知，從而蛻變爲中國稀缺的、有能力國際化的“一站式”領先醫美平台公司。
本文編選自微信公衆號“瞪羚社”，智通財經編輯：楚芸玮。