智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969) “買入”評級，預計2021-23年營收141/172.8/220.9億元，同比增長40.9%/22.5%/27.9%;調整後淨利潤52.8/67.1/85.9億元(國內需求不振下調盈利預測，前次預測值爲59.1/75.8/95.7億元)，同比增長120%/23.5%/28.1%，對應EPS爲0.88/1.08/1.39元。全球替煙趨勢不變，公司技術壁壘穩固，當前處于估值及基本面底部，未來修複可期。
事件：公司發布2021年度業績預告。公司預計2021年全年實現歸母淨利潤50.2-55.5億元，同增109.3%-131.4%，實現調整後淨利潤51.8-57.1億元，同增33%-46.6%;單季度看，公司預計21Q4實現歸母淨利潤9.3-14.5億元，同比-27.3%到14.2%，實現調整後淨利潤9.6-14.8億元，同比-32.9%到4.2%。根據業績預告中樞計算，預計全年實現調整後淨利潤54.4億元，同增39.8%，Q4實現調整後淨利潤12.2億元，同比-14.4%，環比-2.3%，業績匹配預期。
中泰證券主要觀點如下：
高基數及國內需求受壓制，Q4負增長。
根據業績預告中樞計算，21Q1/Q2/Q3/Q4公司單季度調整後淨利潤增速爲287.8%/76.3%/7.6%/-14.4%，去年同期基數效應疊加政策、輿論影響需求承壓，業績增速逐季放緩。二季度以來負面輿情發酵，同時國內疫情多點反複，電子煙消費需求增長停滯，公司大客戶霧芯科技(悅刻)21Q3營收環比下滑34%，品牌端渠道庫存消化拖累制造端出貨。
叁大創新、七大突破，技術迭代凸顯龍頭競爭力。
1月18日，公司于倫敦正式發布新一代霧化技術“FeelmAir”，采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，實現極致輕薄體驗的同時，在減害、口感、效能等方面均取得極大突破，與同行業技術差距再次拉大，引領霧化技術進入超薄新時代。
叁大創新：1）材料創新：首創七層複合加熱膜，更減害、更高效。2）工藝創新：納米級真空覆膜工藝，更精准還原口感。3）結構創新：多孔立體仿生結構，提升透氣性、防漏液。
七大突破：1）行業首個納米級防腐蝕層，重金屬、醛酮類減害性提升80%。2）梯級溫場控制系統和鎖鮮專利，口感還原度提升33%。3）迷宮二代防漏液技術平台，防漏液性能提升237%。4）效能比1.3mg/W，提升13%。5）全新震感波模式，搭載全球最小線性馬達。6）充電速度、電池壽命、能量密度提升100%、30%、20%。7）首次搭載MEMS傳感系統，實現更靈敏的控制體驗。
海外：業務壁壘穩固，政策邊際向好。近期海外各國對于電子煙的監管政策調整較爲積極，邊際趨于放松。10月12日FDA授予英美煙草旗下棉芯産品PMTA認證，釋放了積極的政策信號，或預示後續頭部品牌過審進程加速。截至21H1公司全部美國封閉式電子霧化煙客戶均已進入PMTA第叁階段審核，同時自有4款APV産品已進入PMTA審核階段。該行認爲，公司依托領先霧化技術優勢，有利于深度綁定大客戶並開拓新客戶，持續技術迭代下，有望維持市場領先地位。
國內：進入規範化時代，頭部企業受益，11月以來，國內電子煙監管政策密集發布，國標及管理細則逐步落地，産品、銷售規範化進程展開。該行認爲，監管趨嚴有望推動行業良性發展，政策落地下不確定性邊際弱化，公司在技術、品牌、産能優勢加持下，有望優先受益。
風險提示：政策變動風險、技術變動風險、消費風格切換風險、産業鏈格局變動風險。