智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持特步國際(01368)2021/22年EPS預測0.33/0.43元不變，引入2023年EPS預測0.56元，當前股價對應26/20倍2022e/23e市盈率，並看好公司的産品及渠道升級，目標價上調17%至14.62港元，對應29/22倍2022/23年市盈率，較當前股價有13%的上行空間。
事件：公司發布2021年盈利預喜，歸母淨利潤同比增長不低于70%。同時公布4Q21內地業務運營狀況：特步主品牌實現20%-25%的零售流水增長，較3Q21有所提速，零售折扣七五折至八折，庫存周轉約4個月，環比穩定。
中金主要觀點如下：
2H21主品牌收入同比增長超30%，2021年歸母淨利潤同比增長超70%。
4Q21主品牌零售流水同比增長20%-25%，連續多季度表現良好，其中兒童同比增長40%+，線上增長快于線下。截至2021年末，4Q21産品售罄率約60%，零售折扣七五折至八折，庫存周轉約4個月。
2H21主品牌收入同比增長超30%，主要因：1)産品及零售渠道升級提升連帶率和坪效;2)2H21特步大貨實現淨開店;3)電商及兒童業務完成品牌、産品及運營重組，提振收入(在天貓平台穩定增長的同時，公司持續發力抖音、微信小程序等新興電商渠道)。
2021年收入表現符合五年規劃指引(2021-2025年收入增長CAGR23%)，公司毛利率有所提升，主要因持續的産品創新提升産品組合及1H20一次性庫存回購帶來的低基數。該行預計新品牌2021年虧損約1.5億元，符合管理層此前指引，並預計在2-3年內虧損逐漸收窄。管理層指引2022年主品牌收入同比增長超25%。
主品牌方面，公司持續推進産品和品牌升級，考慮1)2022年1月至今流水增長延續4Q21的良好勢頭;2)1-3Q22訂貨會訂單增長良好;3)管理層預計2022年淨開200-300家大貨店、200-300個兒童零售點，管理層有信心2022年主品牌收入同比增長超25%(ASP同比提升5-10%)，其中1H22同比增長超30%。
新品牌方面，管理層指引2022年蓋世威和帕拉丁收入同比增長超30%，蓋世威1Q22將在東北地區開店，帕拉丁預計1H22完成門店收回工作;索康尼和邁樂2022年收入同比增長約50%。
持續推出跑步及兒童産品，搭建跑步俱樂部生態圈。公司推出的特步260競速跑鞋24小時銷售量超5,000雙，破專業跑鞋銷售記錄;同時，2022春夏上海時裝周舉行的“大國少年”兒童系列大秀也獲得良好反響。截至12月31日，特步在內地共有30家跑步俱樂部，特跑族會員超100萬。
風險提示：疫情反複波動，終端零售環境不及預期，原材料價格上漲。