如果說與資本市場熱炒概念「元宇宙」最貼邊的是遊戲股，那麽電競設備股雷蛇（01337.HK）無疑是最靠譜的「元宇宙」硬件潛力股。
上月初，雷蛇有份贊助的EDG戰隊，擊敗了衛冕冠軍韓國戰隊DK，成功赢取《英雄聯盟》S11全球總決賽冠軍，也帶動冠軍封神的雷蛇同款裝備大熱賣。在幾天後的雙11，雷蛇高端旗艦外設在天貓和京東銷量排名第一；並在新型營銷方式直播間再創佳績，天貓直播間外設成交排名第一，同比增長100%，在首次參加雙十一的抖音，GMV比618期間增長超100%。
然而，就在產品賣得紅紅火火、業績創下新高的時候，雷蛇卻提出以每股2.82港元私有化，打算黯然退出資本市場，理由是上市股份流動性低，股價持續受壓，希望解除上市規則的限制以發展高風險業務。
但在筆者看來，聯合私募基金擬以逾百億港元私有化雷蛇的創辦人其實一點都不委屈。為什麽？
公司業績漸入佳境
2005年，遊戲玩家陳民亮與Robert Krakoff共同創辦了雷蛇，同時在加州聖地亞哥和新加坡設立總部，主要從事遊戲周邊設備、系統、軟件、服務、手機及配件的設計、製造、分銷、研究及開發。
2014年至2020年，雷蛇的收入從3.15億美元增至12.15億美元，七年的年復合增長率為25.21%。值得注意的是，2020年之後的增速明顯加快，該公司的2020年收入同比增幅達到47.97%，2021年上半年增幅更高達68.02%。
自2017年11月在港交所上市以來，雷蛇一直錄得虧損，不過到2020年實現扭虧為盈，全年產生淨利潤562.6萬美元，非會計準則經調整扣除利息、稅項、折舊及攤銷後（經調整EBITDA）盈利為4458.4萬美元。
2020年下半年起，盈利增速明顯加快，2020年下半年和2021年上半年股東應佔淨利潤分别為2296.9萬美元和3397.9萬美元，經調整EBITDA分别達到4140.1萬美元和5948.4萬美元，顯見其盈利能力剛剛開始好轉，而且積蓄了強勁的增長動力。
抓住新世代，業務蒸蒸日上
雷蛇的具體業務可大致劃分為三類：
1、硬件，主要為可提供增強遊戲體驗及性能優勢的周邊設備，例如鼠標、鍵盤、音效裝置、耳機、遊戲主機控制器等，以及電腦系統，即為玩家而設的手提電腦；
2、軟件和服務，軟件包括其生態系統，如雷蛇軟件平台；服務包括其平台的變現玩法，例如虛擬信用積分和O2O電子支付等金融科技；
3、其他，或主要為其仍在開發或早期營銷階段的新一代產品，例如經營高端影音設置和影音認證業務的THX。
硬件業務，即周邊設備和電腦系統，是雷蛇最主要的收入和利潤來源，見下圖，2021年上半年周邊設備和電腦系統的收入分别達到5.16億美元和1.62億美元，佔總收入的68.59%和21.48%。
周邊設備和電腦系統的毛利率於2021年上半年得到了較大提升，分别上升了6.36個百分點和0.34個百分點，至31.41%和6.31%，兩項業務的半年毛利合共為1.72億美元，佔總毛利的84.58%，見下圖。
正如雷蛇在中期業績發佈時提到的，當前的遊戲玩家主要為年輕一代和千禧時代，有71%的千禧時代為遊戲玩家，可見遊戲市場未來的發展潛力仍很大。
專為全球遊戲及電競市場公司提供市場研究服務的Newzoo最新預計數據顯示，2021年全球遊戲市場產值或達到1803億美元，同比增長1.4%，預計到2024年將達到2188億美元，2019年至2024年的年復合增長率達到8.7%，見下圖。
值得注意的是，電競成為遊戲產業非常重要的組成部分，也為雷蛇這樣的硬件供應商提供了無與倫比的營銷大舞台。
Newzoo的預測數據顯示，全球電競對象規模有望於2024年達到5.778億，五年復合年增幅為7.8%；全球電競收入或達到10.841億美元，同比增長14.5%，預計到2024年可達到16.177億美元，2019年至2024年的年復合增長率可達到11.1%，跑赢遊戲市場。
可以說，雷蛇在電競產業中是先驅，自其成立以來已設計出多款電競產品，是全球最大的電競品牌之一，通過雷蛇戰隊贊助頂尖的電競選手及戰隊。其贊助的隊伍已多次獲得世界性電競大賽冠軍，包括這次《英雄聯盟》S11全球總決賽冠軍EDG。
通過電競的宣傳，雷蛇在遊戲界的品牌得到進一步鞏固，這正是其業務規模持續擴大的推動力。今年EDG奪冠在國内掀起電競旋風，將有利於雷蛇在國内的品牌營銷。
從下圖可見，歐美是雷蛇的主要市場，中國市場的佔比仍偏低，但增速有加快迹象，2020年中國市場收入的年增幅為28.13%，到2021年上半年的增速已經達到45.20%。所以隨著電競在國内的普及，中國市場的潛力更值得期待。
2021年上半年，收入與營銷開支之比為8.77美元，較上年同期高出7.46%，反映每一單位營銷支出所產生的收入有所提升。從下圖可見，2016年以來其每單位營銷支出所產生的收入持續上升，意味著營銷效率得到了持續優化。
更為重要的是，Meta（原名Facebook）提出的元宇宙概念引爆全球資本市場，作為遊戲外圍設備非常重要的供應商，雷蛇很早以前就已經進入虛擬實境領域，例如2015年推出開放原始碼虛擬實境系統，可供各種虛擬實境技術編程及開放原始碼。隨著元宇宙概念的推進，雷蛇的產品和服務有望跟上趨勢而迎來大發展，估值前景可期。
財務資源豐富
截至2021年6月30日，雷蛇持有現金及銀行結餘5.17億美元（相當於40.29億港元），其他投資1.67億美元（相當於13.02億港元），其中包括3.62億美元（約合28.21億港元）於2017年IPO時籌得而未來得及動用的款項，無負債。
也就是說，大股東的一百多億私有化金額，如果用這些現金及投資抵扣，實際只需支付不到50億港元。
除此以外，業務增長、盈利能力提升之後，雷蛇的經營活動產生的淨現金流入也在增加，2021年上半年的經營活動淨現金流入達到7261萬美元（約合5.66億港元），也可持續為其補充資金。
股價持續低迷
這次提出的私有化價格為2.82港元，較年初時的股價2.38港元溢價18.49%。但值得注意的是，私有化價格其實較2017年雷蛇上市時的招股價3.88港元折讓27.32%，也遠低於早前傳聞的4港元。
從下圖可見，除了上市時彈了一彈，雷蛇在這四年的股價基本都未到達過3港元的水平，惟下半年因為業績好轉而有了起色，恰在此時，大股東提出了私有化。
私有化能順利嗎？
在提及私有化建議的理由時，該公司指出，作為一家香港上市公司，其於軟件及服務領域尋求機遇受到限制，這些新興領域趨於較高風險且可能對其近期可盈利性及股價產生不利影響，所以希望退市以獲取靈活性。
從上圖可見，硬件業務佔了雷蛇的大部分收入和毛利，但同時也可以看到，軟件及服務業務的貢獻正在提升。值得注意的是，軟件及服務的毛利率要遠高於硬件業務，以2021年上半年為例，軟件及服務的毛利率達到41.86%，而周邊設備和電腦系統的毛利率分别只有31.41%和6.31%，所以風險高沒錯，但潛在回報也不俗。未來隨著這方面業務的擴大，其整體利潤率應有望提升。
綜上所述，在電競全國推廣、元宇宙概念初成的推動下，雷蛇的發展前景更加明朗，而且其業績剛剛好轉，財務狀況也十分穩健，正是卷起袖子加油幹的時候，低迷的股價也有擡頭的迹象，卻在此時選擇急流勇退，顯得有點不合時宜。
當然，該公司的理由不無道理，該股流動性不高，提出私有化正好為無心戀戰的小股東提供出路。不過對投資有執念的小股東未必賣賬：這一出價有點對不起高達3.88港元的IPO價格和四年多的不離不棄。