智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，海倫司(09869)正處于店面擴張、效率上升和品牌向上叁者共振階段，卡位時代性機遇，運營模式高度標准化。預計2021-23淨利潤爲2.6/6.3/10.7億元，同比增長265%/147%/69%;對應PE爲92/37/22倍，考慮到公司行業好、增速高，予23年40倍估值，評級”買入“。
浙商證券主要觀點如下：
小酒館行業面臨怎樣的時代性機遇?
供給端：餐飲業品牌化、連鎖化趨勢明顯，小酒館賽道是結構性機會。
1)酒館行業增速高規模大：40萬億社零中，吃喝相關的占14-15萬億，餐飲行業占5萬億左右，每年高于GDP增速2-3倍，酒館行業是其中發展最快，連鎖化空間最大的細分賽道之一;
2)酒館行業呈高度分散化，亟待整合：餐飲連鎖化率約10%，酒館行業不到5%，提升空間巨大;中國酒館行業CR5市占率約2.2%，其中海倫司第一占1.1%。
3)小酒館單店模型佳：相比海底撈/奈雪的茶/星巴克，海倫司餐廳層面利潤率達27%，投資額低+後廚簡單+回本快優勢明顯。
需求端：疫情後消費疲軟，性價比爲王的時代到來。
1)夜間經濟盛行：2016-2020年中國夜間經濟複合增速達14%，2020年突破30萬億元，同時各地政府積極出台夜間消費政策，消費需求不斷攀升。
2)第叁空間概念深化：社交屬性強，小酒館在夜間提供輕松自由的環境，根據NCBD的消費者調研，61.5%的消費者由于社交需要去小酒館，且朋友是最重要的喝酒對象。
3)年輕消費群體成爲主力：中國20-34歲人口占比超過20%，消費力不斷提升。
十二年的積累，海倫司具備了哪些資源禀賦?
海倫司單店模型佳，産品和運營模式高度標准化，具備極強可複制性。
1)産品：近75%的自有産品+25%的第叁方酒飲布局，自有酒飲毛利率接近80%，高于第叁方酒飲約20pcts。
2)運營前端：標准化培訓制度爲員工提供全方位關愛和晉升機會，標准化營銷模式爲顧客提供豐富的活動和親切服務。
3)運營中端：標准化數字技術應用可全面提升運營效率，標准化拓店流程使選址到開店周期僅2-3個月。
4)運營後端：標准化采購和配送流程不斷降本增效，標准化甄選流程有效保證了供應商質量，其自有啤酒生産商均爲行業內翹楚。
看未來增長，海倫司投資機會在哪裏?
餐飲連鎖的投資有較強周期性，品牌、效率和擴張是叁大核心，最好的買點，就是叁者同時向上之時。
1)擴張：酒館數量實現了高速增長，由2018年162家增加至目前511家，二線城市擴張速度最快，18-20年公司酒館數量複合增速爲56%，預期2023年底可達2300家;
2)效率：海倫司翻台率由2018年0.88提升至2019年1.41，店面擴張翻台率將提升;
3)品牌：海倫司品牌效應已初步形成，未來在團隊高效率運營和精准營銷下，品牌效應將進一步深化。
風險提示：盈利能力風險;原材料價格波動風險;食品安全風險。