智通財經APP獲悉,華西證券發布研究報告稱,現代牧業 (HK:1117)(01117)上半年業績符合預期,上半年盡管面臨成本大幅上漲,但奶價上漲和財務費用的節省仍使得公司上半年淨利同比大幅提升。展望下半年,全行業供不應求局面下奶價維持高位,大宗飼料價格采購成本有望下行,下半年公司利潤端彈性值得期待。此外2個牧場並購項目推進較快,預計下半年也將帶來可觀的收入和利潤並表。暫不考慮並購項目並表,華西證券上調對于公司原有業務的2021-2023年淨利預測至11.9/14.1/16.7億元,目前估值較低,維持買入評級。
公司發布2021上半年業績,實現收入31.8億元,同比+12.4%;歸母淨利潤4.97億元,同比+125%;現金EBITDA11.5億元,同比+16.8%。淨杠杆比率降低爲24.2%。報告指出,公司收入、毛利符合預期。
上半年原料奶收入31.8億元,同比+12.4%,其中奶價同比+13.4%至4.39元/kg,原奶銷量同比-0.7%至72.5萬噸,收入增長由奶價提升貢獻。産銷量則受制于成乳牛頭數,上半年成乳牛頭數同比基本持平,受制于2年之前的牛頭數。上半年公斤奶成本同比+13.4%,主要因占成本比重76%的飼料成本上漲導致,公斤奶飼料成本同比+18.6%。上半年玉米、豆粕大宗商品價格漲幅較大,公司大宗飼料綜合采購價格同比+18%。公司公斤奶價格漲幅完全覆蓋公斤奶成本漲幅,從而上半年毛利率37.2%,同比持平。展望下半年,華西證券認爲行業供不應求奶價仍將維持高位,而成本端玉米價格呈下行趨勢,下半年淨利潤有望繼續提升。
財務和其他費用下降貢獻增量利潤。上半年歸母淨利同比增長2.76億元,淨利率達15.6%。除毛利增長1.3億元之外,主要因融資成本同比-1.23億元。上半年公司有息負債總額49.9億元,較年初減少4.5億元,借款利率自去年下半年開始明顯降低,上半年維持較低利率(計算上半年公司有息負債平均年化利率約3.4%)。公司于7月完成5億美元固定利率的2.125%的5年期債券發行,預計未來將進一步降低公司財務成本。銷售費用、行政費用絕對數額同比降幅不大,但兩項費用率合計有1.2pct的下降,顯示公司不斷優化內外部管理運營效率。奶牛公平值變動項目確認4.06億元的費用,同比略降。
並購項目推進節奏較快。中元牧業收購事項于7月完成,且交易價格由8.15億元下調至7.23億元。富源牧業並購預計將于3Q21完成,快于此前預期。兩項收購完成後,公司牛頭規模將由目前25萬頭大幅提升至約34萬頭,公司將于整個行業供不應求階段實現産能大幅增加。