虧損擴大近6倍 快手的投資價值究竟如何？

快手（SEHK：1024）剛剛交出了上市後第一份年報，2020年營收 588億元（人民幣・下同），同比升 50.24%；其中Q4單季營收 180.99億元，同比升52.70%，較Q3的增速提升2個百分點。目前快手仍未產生盈利，但股權持有人應佔年內虧損 1166.35億元，比 2019年的 196.52億元擴大了近 6倍，這就不由得我們仔細研究一下集團的經營現況，看看實情真的這般惡劣嗎？

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千億虧損解畫

除了股權持有人應佔年內虧損（亦即歸母淨利潤）的 1166.35億元，有一項經營虧損為 103.2億元，較 2019年 6.89億元的經營利潤大幅倒退。

經營虧損是：毛利-營銷、行政、研發費用+其他收入/虧損，是企業整體運營情況的指標。

至於百億虧損的經營虧損，為何會遙身一變成為千億虧損的年內虧損？在財報中我們可以見到一項「可轉換可贖回優先股公允價值變動」，單獨就產生了高達 1068.46億元的虧損。

「可轉換可贖回優先股公允價值變動」跟企業的經營業務無關。新經濟公司上市前，大多數都會透過發行可換股優先股，向財團及私人投資者集資，由於每次新一輪集資，企業的估值都會水漲船高，已發行的優先股價格上升，早期入股的投資者固然高興，但在企業的會計賬目中，優先股漲價需要列為公允值的虧損。

事實上，這並非代表公司真的有所虧損，對企業的現金流及業務不構成任何影響。從另一角度看，公允值虧損的數額，反映了企業早期投資者所獲取的豐厚回報。以小米為例，其 2017年招股書中有可轉換可贖回優先股公允值錄得540億元的虧損，但隨著小米於7月上市後，優先股轉化為普通股，不會再產生任何公允價值虧損。

而圖中末端的「經調整虧損」就將這一部分影響加以處理，令投資者更容易了解企業真正的淨利潤情況。

縱然如此，虧損按年擴大仍是不爭的事實，而且集團的虧損亦是年年增加。這現象的起因主要有兩個可能性，第一自然是經營不善，第二就是新經濟公司短期內放棄盈利，專注市場開拓是正常事，正如美團早前也只是剛走完這一段路。所以我們要再看看，快手的過去一年的經營素質究竟如何。

快手經營實力優化

而且集團的收入結構亦有優化。線上營銷服務分部爆炸性增長，全年營收同比增長194.6%至219億元；其他服務（主要為電商）亦同比大增 13.31倍至 37.12億元，兩者對集團營收的貢獻比重分別由 18.97%及 0.66%，增至 37.2%及 6.3%。直播分部的佔比因而由 80.37%大幅調低至 56.5%，而這分部 2020年收入亦有 5.6%增長。反映集團收入多樣化發展，分散風險的同時，在短期內亦能為集團業績帶來龐大增長動能。

快手的堅固護城河 快手的主要定位是短視頻平台，簡單而言就是社交流量＋內容生態的合成體，要令產業穩健發展，在這兩方面都需要有強大的競爭優勢。

在流量方面，快手目前已擁有龐大規模的用户體量。集團管理層在業績電話會中亦提到，集團仍十分重視用户的增長，通過內容方面深度的運營，以及電商和服務覆蓋越來越多的品類，而且計劃針對不同的興趣群體做內容的垂直細分，如引入特定的直播明星或賽事，在多方面嘗試觸達更多用戶。

在內容方面，快憑著技術優勢，按其演算法進行的公平普惠的流量分發機制，令各層級主播的私域流量均具有較好的社交粘性。這令知名度較低的主播都有動力繼續於平台創作，提高平台內容的多樣性，並構成商家、創作者、消費者、以及集團自身多方受益的良性循環。

投資結語 快手的基本面及成長性俱不俗，只是逾萬億市值令市場不敢過分進取。近日隨著新經濟股受挫，快手虧損擴大亦令投資者採觀望態度，集團股價稍微下探。投資者亦不妨趁低吸納，長線持有。

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