晶苑國際(02232-HK)是全球最大的服裝制造商，總部位於香港。其每年為優衣庫、H&M等全球領先的服裝品牌交付超過4.7億件成衣。
作為服裝市場的代工廠，一個優勢就是在日新月異的服裝行業潮流面前，不用耗費過多的市場觸覺，安心做好服裝企業背後的「廠佬」就好。
正所謂「背靠大樹好乘涼」，成為全球領先品牌服裝的幕後勞動力，晶苑國際獲得了持續盈利，穩固了行業地位。2014年-2019年，晶苑國際營收由17.01億美元增至24.28億美元，淨利潤由0.82億美元增至1.52億美元，呈穩步提升的態勢。
但這位行業一哥在資本市場上卻沒有亮眼的表現，2018年5月開始，晶苑國際股價狂瀉不止，至今(5月19日)累計跌幅超過80%，近期更是不斷刷新歷史新低，市值不到60億港元。而當前，晶苑國際的競爭對手申洲國際(02313-HK)，股價最近10年翻了超過9倍，市值超過了1400億港元，甩了晶苑國際好多條街。
對於股價大跌，晶苑國際曾稱與業績無關。那麽，晶苑國際未來發展可否更上一層樓？
轉移產能降低貿易摩擦風險
晶苑國際的市場主要在歐美及亞太地區，2019年有55.47%的營收在歐美市場，而中國、越南、柬埔寨等亞洲地區在生產和銷售端都有涉及。
2019年的中美貿易摩擦，對擁有全球化業務的晶苑國際來說是挑戰巨大，晶苑國際在2019年仍能取得營收微降、利潤微增的業績實屬難得。
2019年，全球貿易環境使晶苑國際加大了產能轉移的部署，以降低從中國生產基地輸往美國市場的比例，該比例已由2018年的14%下降至2019年的接近6%，2019年有74%的產能位於中國境外(同比提升8個百分點)。同時，晶苑國際提高其於非中國生產基地(尤其是越南)的產能，當前越南已成為晶苑國際最大的生產基地。
晶苑國際位於越南和孟加拉國等國的生產基地在過去兩年逐漸投產，在很大程度上銜接住了產能轉移帶來的負面影響。中國產能按重新分配計劃縮減，導致晶苑國際2019年的收益微降2.73%至24.28億美元，影響並不是太大。
轉移產能至東南亞，除了降低中美貿易摩擦的風險外，還能為晶苑國際縮減成本。越南、柬埔寨、孟加拉國和斯里蘭卡是晶苑國際低成本的生產基地，在2017年，晶苑國際在上述4國的生產基地收入比重佔當期營收61%，相較2016年增長6%，控制成本成效顯著。
2019年，晶苑國際的銷售成本同比下降了3900萬美元，表明其在產能轉移過程中成本控制嚴格。年内，晶苑國際的銷售及分銷開支嚴格控制於佔收益1.1%，同比下滑0.6個百分點。
不過，晶苑國際的毛利率在服裝行業内處於較低水平，2019年的毛利率僅為19.1%，同期申洲國際毛利率則為30.34%，說明晶苑國際銷售費用等方面的費用比重高，申洲國際的綜合生產管理能力顯然強。
產能轉移之路遇疫情
人算不如天算，就近期來看，晶苑國際的產能轉移成果遭遇了挑戰，有產能，產品卻難銷。
當前疫情在海外國家正處於加速蔓延的態勢，除了對晶苑國際的海外銷售額帶來衝擊。與申洲國際一樣，晶苑國際以歐美為主的海外營收佔了大部分。
晶苑國際的最大生產基地所在地越南當前以實現了全面復工，雖然晶苑國際當前在以越南為主的東南亞產能受疫情影響不大，但海外銷售端則受到重大衝擊。3月中旬開始，優衣庫、H&M等多個品牌紛紛宣佈關閉北美和歐洲的門店，其中有不少都是晶苑國際的主要客戶。當前，海外疫情仍未得到有效控制，這對晶苑國際下半年接單前景帶來不利影響。而海外多數重點疫區零售商停止營業，預計今年二季度後期開始訂單壓力將陸續體現。
申洲國際董事長馬建容4月初稱，申洲國際的訂單交付沒有問題，接單並沒有萎縮。而晶苑國際在年報中並未披露其海外訂單狀況，其前五大客戶主要集中在歐美地區，且來自前五大客戶的銷售額佔比在2019年接近70%。由此可見，在大客戶減少訂單的背景下，晶苑國際將面臨巨大的營收下滑風險。
晶苑國際亦在2019年報中稱，儘管該公司一直積極管理其業務，但疫情仍存在變數，將不可避免為該公司的業務蒙上陰霾。