智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中糧家佳康(01610)“跑贏行業”評級，當前股價對應2022/23年11/4倍市盈率，基于豬價反轉預期上調2022年歸母淨利潤2.2%至10.2億元，引入2023年預測28.3億元，考慮生豬養殖行業景氣度提升，且估值具有一定安全邊際，目標價升33.3%至4港元，對應2022/23年13.2/4.8倍市盈率，19.8%向上空間。
中金主要觀點如下：
2021年業績符合市場預期
中糧家佳康公布2021年業績：2021年收入同比-30.1%至132.3億元，歸母淨利同比-111.5%至-4.6億元。1)公司生豬養殖板塊收入同比+5.6%至67億元，其中生豬出欄量同比+68%至343.7萬頭，商品豬均價同比-43.5%至18.3元/千克;2)生鮮豬肉板塊收入同比-0.7%至36.8億元，銷量同比+52.3%至16.6萬噸。其中，品牌肉貢獻收入占生鮮豬肉比例同比-4.3ppt至34.6%;3)肉制品板塊收入同比+13.5%至7.9億元;4)肉類進口板塊收入同比-58%至38.9億元。
豬價反轉預期提升，年中或見拐點：
基于全國生豬供過于求格局，當前豬價持續處于養殖盈虧平衡線以下，養殖戶面臨經營虧損、現金流收緊的情況。據農業農村部數據，當前自繁自養頭均盈利-547.2元/頭、外購仔豬頭均盈利-258.1元/頭，行業已進入全面虧損區間。考慮養殖戶現金流惡化將同步壓縮産能，全國能繁母豬存欄已處于明確下滑區間，該行認爲將推動生豬供給有望最早于2Q22見頂回落，豬價進而將在此之後進入反轉向上區間。整體看，該行判斷2022年生豬均價仍有約30%的同比下滑空間;從節奏看，1H22豬價保持低迷，2H22豬價或將逐步走強，養殖企業經營情況屆時有望逐步改善。
公司出欄量穩步增加，成本控制能力較強：
出欄量方面，公司仍保持穩步增長的態勢。該行依據全年公司20億元資本開支的假設測算，預計2022年公司有較大概率實現出欄量400~440萬頭的指引，當前該行預計全年出欄量同比+22.2%至420萬頭。
成本層面，公司在硬件設施上具有一定優勢，且基于非洲豬瘟疫情防控常態化，公司生産秩序逐步恢複，其能繁母豬結構、生豬死淘率也已處于合理水平，該行預計2022年公司完全成本有望保持在16元/千克的水平，但後續需關注俄烏局勢對飼料原料成本帶來的潛在上行壓力。
風險提示：豬價低于預期;出欄量低于預期;疫情風險;成本上漲壓力。