今年年初，零售業開局艱難，但Lululemon(LULU.US)是少數幾家成功避開衛生事件帶來的影響的公司之一。儘管標普零售ETF今年迄今上漲了12%，但Lululemon今年迄今的回報率爲64%，是這一漲幅的三倍多，一些分析師將其目標價上調至400美元以上。分析師將該公司的優異表現歸功於品牌忠誠度和電子商務銷售的大幅增長，這些增長抵消了門店關閉的影響。不過，最近的進展是，Lululemon以5億美元的價格收購了Mirror，這讓Lululemon在家庭健身市場有了一席之地。然而，儘管該公司有着令人難以置信的增長指標，其品牌忠誠度僅次於少數人，但從短期來看，它開始變得有點貴了。因此，分析師Taylor Dart認爲投資者最好不要在390美元以上的高位購買該股。
智通財經APP獲悉，Lululemon於6月中旬發佈了第一季度業績，營收大幅下滑，同比下降17%。這與投資者過去兩年習慣的20%以上的銷售增長大相徑庭，但考慮到所有門店都關閉了，這並不令人驚訝。幸運的是，截至6月中旬，該公司約有60%的門店已經重新開業，其中約50%的北美門店還在營業。由於實體店關閉帶來影響，第二季度可能是一個具有挑戰性的季度，但投資者很可能在2020年下半年看到一個實質性的反彈。值得注意的是，儘管一些零售品牌的第二季度營收可能會因關閉而出現兩位數的大幅下降，但Lululemon在電子商務領域實現了指數級增長，這應會減輕這一打擊。
正如第一季度財報電話會議所指出的，電子商務銷售額同比增長70%，大大超過了過去12個月電子商務銷售額41%的增長速度。這一數字推動電子商務銷售額超過了該季度總銷售額的50%。4月份，Lululemon指出，電子商務銷售額的同比增長進一步加速至125%，管理層指出，他們預計第二季度的業績將與這一數字相對一致。基於穩健的整體業績，該公司在第一季度結束時擁有強勁的資產負債表，持有的現金及現金等價物超過8.2億美元，總流動性爲12億美元。這對擔心衛生事件可能引發第二波倒閉潮的投資者來說是個好消息，因爲投資者看到的零售商破產數量激增。
季度末，Lululemon將以5億美元收購Mirror，這是它第一次真正進軍家庭健身市場。如果消費者更喜歡瑜伽和有氧運動，而不是PTON提供的動感單車課程，該產品爲他們提供了一種在家進行互動鍛鍊的方式。然而，Mirror的前期售價高達1500美元。雖然投資者通常對1500美元的標價和39美元/月的經常性成本持懷疑態度，但Lululemon目前的產品已經迎合了高端消費者的需求，所以它有可能通過這一新產品加速增長。如果成功的通過Mirror提高了基礎收入，這對Lululemon來說將是一件成功的交易，因爲沒有什麼比經常性收入更好的了。即使未來沒有增長，根據目前的估計，這筆交易也有望爲Lululemon增加1億美元的年收入。
從上面的盈利趨勢中可以看到，Lululemon在過去幾年中有着令人難以置信的盈利趨勢，自2015財年以來，其每股收益的複合年增長率爲27%。然而，鑑於2020年上半年的利潤率輕微壓縮和銷售疲軟，預計2020財年每股收益將下滑15%，從4.93美元下滑到目前預計的4.20美元。但這只是長期趨勢中的一個小插曲，2021財年和2022財年的每股收益預測目前在6.25美元和7.57美元。因此，儘管一些投資者可能對該股今年的表現感到撓頭，年度每股收益大幅縮水，但需要注意的是，2020財年是長期趨勢中的一個偏差，市場總體上是看9個月之後。
假設Lululemon能夠實現2021財年每股6.25美元的預期收益，那麼從2019財年到2021財年的增長率將略低於27%(每股6.25美元對每股4.93美元)，這不會對長期每股收益的複合年增長率造成太大影響。雖然每股收益的複合年增長率將從2019財年的27%下滑500個基點至22%，但對於一家不得不在全球衛生事件中艱難前行的零售商來說，這仍然是一個非常可觀的年度每股收益增長率。根據William O'Neil的研究，表現最好的股票每年的每股收益持續增長25%，Lululemon在長期內應該會繼續保持良好的業績，因爲到2021財年，它將收回25%以上的每股收益增長。
如果投資者將目光轉向收入增長，這裏有很多值得投資者喜歡的地方。正如我們所看到的，第一季度對公司來說是一個具有挑戰性的季度，營收爲6.52億美元，爲兩年來的最低水平。不過，預計第二季度營收將強勁反彈，目前估計爲8.361億美元。這意味着銷售額的下降幅度將大大小於第一季度5%的同比降幅。考慮到截至6月中旬，該公司仍有超過50%的北美門店關閉，這一降幅令人印象深刻。與此同時，如果我們展望第四季度的收入估計，Lululemon最強勁的季度，季度收入預計將達到新高15.5億美元，同比增長11%。鑑於我們將在2021財年看到年度營收創下歷史新高，上述盈利趨勢看起來是可持續的，而Lululemon仍是零售領域最有吸引力的增長故事之一。
所以，爲什麼不在這時購買股票呢?
雖然Lululemon的增長是巨大的，而且沒有什麼比一家能夠相對無損地度過衛生事件的公司更令人印象深刻的了。但當Lululemon的估值與銷售額之比超過12.8倍時，投資者就會發現現在的價格獲得了不合理的增長。從下圖中可以看到，12倍的市銷率是該股在過去10年的上限，並且在上次達到這個水平時標誌着該股的股價到頂了。考慮到甚至很少看到高增長科技股的市盈率超過15倍，這是該股面臨的風險之一。
如果我們把Lululemon和之前零售商最受歡迎的產品對比一下，我們也會發現一個問題。從下圖可以看出，Steve Madden (SHOO.US)的市值在20世紀90年代達到銷售額的6.1倍，Urban Outfitters (URBN.US)在2005年達到銷售額的6.0倍，而Deckers Outdoor Corp. (DECK)在2007年也達到了銷售額的6.0倍。在最近十年裏，Crocs (CROX.US)最高達到過銷售額的14.1倍，而Under Armour (UAA.US)最高達到銷售額的6.4倍。通過對這些之前的零售巨頭進行中值分析，我們發現它們的中值爲6.1倍。目前，Lululemon的市值是其銷售額的12.8倍。因此，即使這家公司比以前的零售寵兒擁有更多的品牌忠誠度，佔據更大的主導地位，這裏的溢價也相當巨大。鑑於Lululemon的股價和銷售額之比較之前零售巨頭中值高出逾100%，投資者在380美元以上的風險敞口沒有任何安全邊際。
就技術層面而言，最近的反彈證實了Lululemon走得太快的觀點。如下圖所示，Lululemon目前的股價比周均線高出50%以上，這在過去給該股帶來了麻煩。在過去的三年裏，這種情況發生了兩次，第一次導致在接下來的六個月裏回調了13%，而第二次導致回調了32%。雖然之後股價確實從這些水平上升了很多，而且這不是長期賣出的信號，但這也不是買入股票的最佳時機，因爲這兩次都出現了一個更好的機會。鑑於目前的股價超出周均線比上述兩次都要大，目前的風險回報水平已不再具有吸引力。
雖然Lululemon是這10年中最突出的零售業增長故事之一，投資者應該會在下半年看到其銷售強勁的復甦，但目前它的股票價格已經超前了。目前該公司的市售比高於12.8倍，股價是其2021財年每股收益預期的60倍以上，這段時間的增長的很大一部分已經體現在股價中了。因此，投資者最好不要追逐390美元以上的股票。如果這輪漲勢持續，且Lululemon年底前在405美元上方交易，這將是投資者獲利了結的好機會。
