智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，微觀企業盈利實際表現出“增收不增利”現象，與宏觀數據存在較爲明顯“溫差”，且與今年以來的M1低迷、工業企業實際庫存繼續下降互相印證。故維持當前三大風險雖未明顯暴露，但已經在逐步累積，預計4月A股市場波動率或趨於上升，建議成長逢高止盈，逐步切換至大盤價值防禦。
國金證券觀點如下：
四月決斷：是否需從“止盈”到全面防禦？
當聚焦潛在風險會否由上升到逐一暴露：微觀企業盈利實際表現出“增收不增利”現象，與宏觀數據存在較爲明顯“溫差”，且與今年以來的M1低迷、工業企業實際庫存繼續下降互相印證。故維持當前三大風險雖未明顯暴露，但已經在逐步累積，預計4月A股市場波動率或趨於上升，建議成長逢高止盈，逐步切換至大盤價值防禦。
當下市場聚焦：1)中、美國經濟“溫差”源自哪裏？究竟是邊際上修復還是總量上的趨勢性變化？2)二季度對於市場的判斷，有變化嗎？3)尋找供給端長期收縮、短期甚至加速下降的行業有哪些？4)如何構建“困境反轉”策略模型，篩選在防禦期依然具備“進攻”屬性的行業？5)如何制定較爲有效的防禦策略？
“十字路口”的判斷：警惕邊際上“填坑式”改善，當重視總量趨勢
一)從大框架來看，成長切換週期可行否？需要經歷“被動去庫”的過度，即經濟復甦初期，而流動性明顯改善，尤其可見M1明顯回升;而倘若是該時期，成長又往往作爲主線風格，難以立馬切換，更不會直接過度到週期風格。二)從中微觀數據來看，中、美經濟是否已經步入復甦期支撐週期品持續上漲？1)國內“量增價跌”值得存疑，或仍處於“主動去庫”階段;2)信用傳導並不通暢，難以提振企業盈利持續改善;3)美國薪資、就業、消費性支出等消費能力並未改善;4)美國補庫週期真的開啓了嗎？仍在磨底，甚至可能再次下行。綜上，週期風格整體行情的持續性仍有待觀察，該行維持4月A股市場波動率或趨於上升，建議成長逢高止盈，並逐步切換至價值防禦的觀點。靜待三大潛在風險明顯暴露，將進入全面防禦，屆時，二季度新一輪降準、降息預期將進一步升溫。
構建“困境反轉”策略：供給出清+需求穩定、甚至回升，將具備“進攻”屬性
尋找供給端長期收縮、短期甚至加速下降的一級行業：1)該行首先篩選出長期資本開支佔營收比重呈下降趨勢且近年來佔比未有明顯上升的行業，即長期供給相對收縮的行業;2)其次，進一步篩選出“疫後”(2020年之後)資本開支佔營收比重加速下降或首次明顯下降的行業;3)最後，基於上述甄選出“疫後”資本開支絕對值亦趨於下降的行業：通信、傳媒、商貿零售、農林牧漁、環保和美容護理;對於一級行業層面未出現明顯資本開支收縮的行業，該行採用相同的方法尋找其下屬的二級行業包括：中藥、旅遊及景區、黑色家電、光學光電子和飲料乳品。回溯近年來，防禦屬性較強的行業往往集中在供給端明顯出清的行業。考察2022年以來市場調整期間，上述11個行業中持續具備超額收益的佔比高達73%。供給出清+需求穩定、甚至回升，行業將有望迎來“困境反轉”，展示“進攻”屬性。建議防禦期間在供給端明顯收縮的行業中，進一步選出：(1)需求端相對穩定的行業包括：通信、農林牧漁、環保、中藥、旅遊及景區、飲料乳品，以及(2)受益於海外需求韌性的行業包括：黑色家電、面板。
風格及行業配置：由“中小盤成長進攻”逐步轉向“大盤價值防禦”
該行建議配置由“成長進攻”逐步轉向“價值防禦”：一是對於國內經濟敏感度較低、美債利率下行敏感度較高的行業:黃金+醫藥(中藥、醫藥商業、創新藥)，其中，中藥具備困境反轉邏輯;二是具備“困境反轉”邏輯，供給出清、需求穩定甚至回升的行業：通信、農林牧漁、環保、中藥、旅遊及景區、飲料乳品、黑色家電和麪板，尤其是豬週期、面板等，具備漲價邏輯，以及通信疊加了高股息邏輯;三是對於價格敏感度較低的高股息行業：國有銀行、公用事業(核電)、通信、建築裝飾和交通運輸等。
風險提示：房地產主動去庫壓力加大、國內經濟通縮壓力上升、美國經濟加快放緩、政策效果不及預期。