周評：關稅博弈倒計時 美股屢創新高 美元失速 油市靜侯OPEC決議 金價能否再探3500

FX168財經報社(北美)訊 儘管市場波動，2025年上半年美股依然收在歷史高點，但是美國股市仍然有不錯的表現。例如，標普500和納指年內均上漲超過6%。隨着7月9日爲期90天的關稅暫停即將到期，政策不確定性可能短期再現，但股票市場的基本面依舊具備支撐。

美聯儲的降息週期預計將在今年秋季重啓，但赤字擔憂可能會讓美債收益率在下半年維持區間震盪。市場普遍看好美國投資級債券中7至10年期的價值空間。

金融市場一波三折

2025年上半年對投資者而言可謂波折不斷，政策轉向一度令標普500下挫近20%，但隨着貿易緊張局勢緩和及經濟數據韌性凸顯，標普500再創歷史新高。

經濟增速放緩，但方向不變

2025年上半年，美國在4月初宣佈大規模關稅，加劇了經濟衰退擔憂。隨後，貿易緊張有所緩和，目前有效關稅水平約爲15%，且取決於本週7月9日前的談判結果，仍有進一步下調的可能性。截至目前，美國與越南達成協議，將對越南進口商品的關稅降至20%（若存在轉口貿易，則爲40%），低於4月初宣佈的46%。

雖然關稅從峯值回落，但仍是美國政府的重要議題，並且相比往年仍將大幅擡高。到下半年，企業庫存消化後，部分關稅成本料將傳導至消費者端，推升物價，可能侵蝕家庭購買力、壓縮企業利潤率，給經濟活動帶來下行壓力。

美國可能會選擇「再拖一拖」，即在7月9日不會真的讓所有互惠關稅到期自動恢復，而是把談判窗口再延長几個月，一直拖到秋季也未必不可能。

在這種背景下，可能會出現三類國家：

一類國家會和美國達成協議——確實現在有不少國家都在努力談判，美國也希望能對外宣佈「我們達成了很多協議」，比如不久前英國就簽了個框架性協議。

另一類絕大多數國家可能來不及達成協議，畢竟美國不可能同時和近200個國家同步談判，所以對這些國家來說，很可能是把目前較低的互惠關稅再延長几個月。

最後也有可能會有一些國家面臨較大幅度的關稅回升，尤其是那些沒有積極談判、或者白宮認爲「不真誠」的國家，特別是對美國存在鉅額貿易順差的經濟體。

特別是部分東南亞和東亞國家，目前這些經濟體的平均關稅率只有10%，但它們對美出口順差很大，所以存在7月9日之後被大幅加徵關稅的風險。

積極的一面是，經濟數據顯示韌性仍在，尤其是就業市場支撐明顯。數據顯示，6月非農就業人數增加14.7萬人，高於預期的11.8萬，同時失業率降至4.1%，初請失業金人數也降至六週低點23.3萬人。

此外，於週五簽署的「大而美法案（OBBA）」延續2017年的減稅政策，並新增對小費、加班工資及老年人稅收優惠等措施。因此，儘管短期經濟增速可能放緩，但是市場預計2026年有望出現二次回升。溫和的財政刺激疊加寬鬆貨幣政策，或將繼續對經濟和企業盈利形成支撐。

美股vs海外股：美股有望趕超

自2010年以來，美國經濟增速持續跑贏大部分國家，使美股在過去15年中有12年跑贏國際股市。

然而，2025年上半年，這一趨勢出現逆轉，國際股市（尤其是歐洲）領漲，德國的擴張性財政政策與歐洲央行的深度降息提振了歐股及區域增長預期。相比之下，美國政策調整短期內可能拖慢增速，縮小與國際市場的增長差距。

儘管經濟增速差縮小，但預計美企利潤仍將繼續領先國際同行，尤其是受益於AI紅利和更友好的政策環境。相比之下，高關稅可能抑制對海外商品的需求，對國際企業盈利構成一定壓力。

（美股走勢 圖片來源：FX168）

美元大幅走弱

美元指數本週再度逼近多年來新低，收於97附近。美元在上半年大幅走弱（DXY指數跌超10%），也推升了國際股市表現。然而短期內美元可能獲得支撐：美債收益率依然高於日本及多數歐元區國家，且當前並沒有可替代美元的全球儲備貨幣方案。不過，長期來看，美元在經歷了15年上漲後或將趨弱，再次凸顯全球多元化配置的重要性。

美國國會的「大而美」預算案繼續推進，或在未來十年新增超過$3萬億美元的赤字，疊加美國國債規模已破 $37萬億美元，持續的赤字壓力對美元形成長期壓制。

歐洲央行管委馬赫魯夫表示，歐元要想迅速取代美元成爲全球金融體系的支柱，各國還有很長的路要走，因爲歐洲各國在金融和經濟一體化方面仍存在諸多差距。馬赫魯夫表示，美元的主導地位在長期內將會減弱，但目前歐洲缺乏像美國國債那樣具有穩定性的、能夠與之相媲美的單一財政資產。馬赫魯夫表示：「坦率地說，歐洲的經濟體系尚未完全形成。」他補充道，近幾個月來貨幣匯率的變化更多是由於投資者對美國法治狀況的擔憂所致。馬赫魯夫表示：「要說這會突然推動歐元取代美元，那有點言過其實了，因爲歐元目前還不具備這樣的能力。」

從估值看，國際市場的利好消息已大部分被計入當前價格，而美企盈利仍有韌性，疊加美元短期走穩，國際市場回報助力或將減弱。

（美元指數走勢圖，來源：FX168）

美債收益率區間震盪，秋季美聯儲或重啓降息

市場預期10年期美債收益率將在4%–4.5%區間內波動，雖然短期可能偏離，但整體有上下限約束。

儘管上半年通脹數據弱於預期，美聯儲仍維持政策利率不變，以觀察關稅對經濟和通脹的影響。6月會議上，FOMC更新預測顯示，2025年仍預期降息兩次（與3月預測一致），2026年僅預期降息一次（較3月的兩次下調），2027年再降一次，整體節奏趨於謹慎。

市場認爲，高關稅可能帶來的「滯漲」效應（通脹上升+增長放緩）使得貨幣政策更難抉擇。但預計美聯儲秋季將重啓降息，有望對債券收益率形成下行壓力。

潛在的對衝因素是，財政赤字擴大可能使長期國債收益率面臨上行壓力。擬議中的稅改法案預計未來十年將使美國國債總額（含利息）增加4.1萬億美元，公共債務佔GDP的比例可能從當前約100%升至130%。這意味着投資者或將要求更高的收益率以彌補更高的信用風險，尤其是在長端債券市場。

黃金：多頭與空頭搶佔市場

本週，黃金在短交易周內穩住關鍵支撐位——3,250美元/盎司附近後，成功收穫了不錯的周度漲幅，雖仍未能有效突破震盪區間上沿，但整體多頭結構依舊堅挺。

儘管金價一度重返3,300美元/盎司以上，但由於美國6月非農就業報告遠超預期，這意外強勁的數據澆滅了市場對美聯儲本月降息的希望，令金價短線回吐，周內一度回落約1%。

Saxo Ban大宗商品策略主管Ole Hansen表示，非農後金價回調符合預期，但黃金的中期多頭趨勢未被破壞。「金價若想上破，需要降息預期的重新升溫。目前金價依然處在橫盤區間，未來幾周若流動性偏低，則需守住3,245美元/盎司關鍵位。」

目前看來。非農報告足以使美聯儲改變鴿派立場，所以金價跌勢有限。

XS.com分析師Linh Tran在一份報告中說，非農報告並沒有指出經濟過熱，而是顯示出相對穩定的增長速度。這並不足以迫使美聯儲重新考慮其在貨幣政策上的鴿派立場，這也是金價沒有進一步下跌的原因。

馬來西亞經濟學家Mohd Afzanizam Abdul Rashid博士表示，如果最終的關稅聲明表明貿易緊張局勢加劇，黃金可能會吸引進一步的購買興趣。不過，整體前景仍謹慎樂觀，因市場等待更清晰的政策暗示。

Forex.com高級市場策略師James Stanley則認爲，宏觀背景依舊對黃金有利，財政支出與法幣購買力貶值將持續支撐黃金，短期調整正是中長期的買入機會。

分析師普遍認爲，外匯儲備多元化、去美元化浪潮將推動央行與機構買盤繼續流入黃金。

另外，特朗普全球關稅暫停期將在7月9日到期，若全球貿易摩擦再起，或將進一步加劇市場對避險資產的需求。

短期內，黃金仍處於高位整理區間，但在赤字高企、美元偏弱、避險情緒不穩的大背景下，黃金多頭的「買跌機會」邏輯未變，年內再探3,500美元/盎司歷史高點的預期依然存在。

（現貨黃金走勢圖，來源：FX168）

原油：在OPEC決議前，窄幅波動

因市場靜待本週末OPEC+會議及其可能宣佈的增產決定，國際油價本週結束的交投清淡中小幅下跌。

布倫特原油期貨下跌50美分，跌幅0.7%，報每桶68.30美元；美國西德克薩斯中質原油（WTI）期貨下跌50美分，跌幅0.75%，在美東時間13:00（格林威治時間17:00）前報每桶66.50美元。。

從周線表現看，布倫特較上週五收盤價上漲約0.8%，WTI周漲幅約1.5%。

據悉，OPEC+中的8個成員國有望在週六的會議上再次宣佈8月增產，以繼續擴大市場份額。該會議較原計劃提前一天舉行。

PVM分析師Tamas Varga表示：「如果該組織如預期般在8月將產量再次提高41.1萬桶/日，這將是連續第四個月增產，屆時下半年的石油供需平衡預估將被重新評估，全球石油庫存或將加速增加。」

Price Futures集團高級分析師Phil Flynn指出：「由於市場擔心OPEC可能會超預期增產，目前出現了一些獲利了結的情況。」他補充道，投資者目前普遍處於觀望狀態，準備應對OPEC的決定，同時關注美國總統特朗普計劃於週五在白宮簽署的大規模減稅與支出法案可能帶來的影響。

此外，美國新聞網站Axios的一篇報道稱，美國計劃下週恢復與伊朗的核談判，這也對油價構成了一定壓力。

與此同時，隨着90天關稅暫停期即將結束，美國關稅政策的不確定性再度成爲焦點。據六位知情的歐盟外交官透露，歐盟談判代表迄今未能在與特朗普政府的貿易談判中取得突破，可能會尋求延長現狀以避免關稅上調。

據消息人士透露，歐佩克8個成員國——沙特、俄羅斯、阿聯酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈薩克斯坦和阿爾及利亞將於週六格林尼治時間9點（北京時間17點）線上開會，決定8月份的產量政策。這8個國家在4月份開始解除最近一次減產220萬桶/日的計劃。隨後，儘管額外的供應壓低了原油價格，該組織在5月、6月和7月加快了增產步伐。在4月至7月期間，歐佩克+已增加137萬桶/日的產量，佔其正在削減的220萬桶/日產量的62%，其他仍在實施的減產措施共計366萬桶/日。

PVM分析師Tamas Varga表示：「如果歐佩克決定在8月像預期的那樣，連續第四個月增產41.1萬桶/日，那麼今年下半年的石油平衡預估將被重新評估，並將表明全球石油儲備將加速膨脹。」

另據巴克萊銀行表示，鑑於需求前景改善，該行已將2025年布倫特原油價格預期上調6美元至每桶72美元，並將2026年預期上調10美元至每桶70美元。

編輯點評

下週重點關注的經濟數據不多，例如，週二，澳儲行利率決議；週四，美國當週初請失業金人數。但是，市場將普遍關注週三發佈的美聯儲6月議息會議紀要，針對美聯儲下一步的貨幣政策進行分析。

儘管不確定性猶存，但經濟數據韌性、貿易局勢緩和及潛在的政策支持（貨幣+財政）都爲謹慎樂觀提供了理由。我們建議投資者在保持價值與成長板塊均衡配置的同時，適度向美股傾斜。在美投資級債中，適度拉長久期，重點放在7至10年期。靈活把握結構性機會，有助於在波動中保持長期目標不變。

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