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分析師預測美聯儲將加速緊縮,引發對市場和經濟的不安

外匯2022年1月20日 15:20
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© Reuters 分析師預測美聯儲將加速緊縮,引發對市場和經濟的不安

 

根據最新路透調查,分析師對美聯儲收緊貨幣政策步伐的預測,較一個月前的看法大幅提升。分析師目前認為,通脹是未來一年美國經濟面臨的最大威脅。美聯儲加息和縮減資產負債表的快速組合拳,將令已經遭受打擊的債券和股票市場感到不安。

受奧密克戎變種明顯較溫和的跡象鼓舞,各國政府和央行正試圖推動本國經濟回到正常狀態。美聯儲主席鮑威爾最近表示,他認為美國經濟「能在新冠疫情期間正常運轉。」

 

美國12月通脹率觸及近40年高位,美聯儲官員急切希望控制通脹,並應對變得更緊俏的就業市場,幾位美聯儲官員最近暗示很快就會加息。

1月12-19日路透調查的預測中值顯示,美聯儲今年將從3月開始加息三次,到2022年底指標利率將升至0.75-1.00%,12月調查時預測為加息兩次。

86位分析師中,有40人預計美聯儲今年至少加息四次,這與當前市場的預期一致。

近四分之三的受訪者(51人中有37人)預計,到第三季末美聯儲已開始縮減近9萬億美元的資產負債表。11名受訪者預測第二季開始,26人預測第三季開始,其餘14人預測晚于第三季開始。

BMO Capital Markets資深分析師Robert Kavcic在一份客戶報告中稱,「美聯儲好像是突然才意識到,政策過於寬鬆,持續時間過長了,值得讚揚的是,如果他們意識到錯了,會予以糾正,而且是很快糾正。」

調查發現,預計2023年前三季度還將有三次升息。

在利率仍處於0.0-0.25%的低點之際,通貨膨脹率已經顯著上升,這是全球大多數央行都在努力控制的一個普遍問題。

美聯儲的關鍵通脹指標——核心個人消費支出(PCE)物價指數在11月同比勁升4.7%,是1989年以來的最高水平,預計本季度平均為4.9%。

預計通脹率之後會從這一水平回落,但至少在未來三年內仍將高於美聯儲設定的2.0%目標。

消費者價格指數(CPI)通脹率為7.0%,已經達到40年來的最高水平,這表明在經歷了幾十年的低通脹之後,價格上漲已經成為人們關注的焦點。

三分之二的受訪者(38人中有25人)表示,通脹持續走高是未來12個月美國經濟面臨的最大風險。

六人認為最大威脅是快于預期的貨幣緊縮步伐,五人認為是新的冠狀病毒變體。其餘兩人認為是供應鏈中斷。

荷蘭合作銀行(Rabobank)資深美國策略師Philip Marey表示,「在剛認定主要威脅是通脹的情況下,美聯儲有可能會做得過頭,導致收益率曲線出現倒掛。那麼,經濟再次陷入衰退將只是時間早晚問題。」       

 

當被問及這輪緊縮周期聯邦基金利率將會升至多高,35位分析師的預測中值為2.25-2.50%,與上一個加息周期相同。其中近三分之二的人表示,利率將在2024年達到這個水平。

美國奧密克戎變體病例激增,在過去幾周似乎已經對經濟造成了影響。但經濟學家預計這種情況不會持續。

分析師預測,美國2021年第四季經季調的GDP環比年率為增長5.9%,2022年第一季料為增長2.9%,12月調查預估分別為增長6.0%和4.0%。

超過80%的受訪者(38人中的31人)表示,與Delta相比,奧密克戎變體對美國經濟的影響更為溫和,其中五人表示要溫和得多。

預計下季經濟將反彈並擴張3.8%,但隨後幾季增速將開始放緩。今年和明年美國GDP平均增長率料分別為3.8%和2.5%,而2021年為5.6%。    

 

美聯儲的潛在政策緊縮組合拳前所未見 引發對市場和經濟的不安

 

美聯儲加息和縮減資產負債表的快速組合拳,將令已經遭受打擊的債券和股票市場感到不安。

將貨幣政策緊縮的上述兩個層面相結合,並快速相繼推出,對於美聯儲而言是一種史無前例的做法,對市場和經濟的影響則仍未可知。投資者正在表達對這一前景的擔憂。在過去的10個交易日中,納斯達克綜合指數下跌超過8%,美國國債本月則下跌了約1.8%。

「他們現在考慮的規模是完全前所未見的,」前財政部官員、現任職于西北大學的Janice Eberly說,「衡量市場反應是謹慎的做法,尤其是在配合加息調整資產負債表之前。」

 

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和他的同事們希望看到金融情勢有些收緊,以略微緩和強勁的經濟,並幫助降低數十年來僅見的高通脹。繼去年創紀錄的股市和房價后,資產價格回落將有助於這個進程,只要這種跌勢最終不會損害經濟穩定。

讓這項任務變得更加棘手的是:美聯儲僅在2017至2019年期間縮減了一次債券庫存,因此沒有太多參照物可供嘗試計算這次更大、更快的量化緊縮的影響。

紐約聯儲主席威廉姆斯預計,隨着美聯儲縮減資產負債表,長期利率將「有所上升」。但他上周承認,這種量化緊縮的影響多大「非常不確定」。「我們必須謙虛,」他周五對外交關係協會說。

威廉姆斯的一位前任杜德利認為過程將順利。美聯儲計劃的穩定溝通將有幫助,美聯儲2021年實施的流動性支持也是。所謂的常備回購工具為銀行提供了一種將美國國債換成現金的簡單方法,這是一個有助避免再度看到2019年出現的流動性緊縮的安全閥。

然而,德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti表示,與美聯儲的一些分析相比,投資者認為資產負債表縮表的「收緊力量」要大得多,這將提高風險資產遭意外拋售的風險。

隨着交易員越來越預期3月加息啟動后,幾個月內美聯儲將開始縮減債券組合,股票投資者變得越來越謹慎。

 

回到2017年,當時美聯儲在將短期政策利率從接近於零的水準上調近兩年後,才開始啟動資產負債表正常化。而且美聯儲當時碎步減少債券庫存,從每月100億美元開始,並在一年後緩慢而穩定地增加到500億美元。

包括鮑威爾在內的政策制定者已經明確表示,這次他們會加快步伐。

貨幣政策專家們表示,採用不同的方法是合理的:經濟相比上一次縮表時更強勁,通貨膨脹率要高得多,資產負債表也大得多。更重要的是,美聯儲持有3260億美元的國庫券,如果不再重新投資,這些可能得以在幾個月內從資產負債表中消失。

彭博首席美國經濟學家Anna Wong說:「到年中,我們預計FOMC將認識到,要將最終實現2%通膨目標的可能性最大化,他們還有更多事情要做。因此,委員會今年可能加息5次。我們目前預計縮表將在2022年第三季度開始,圍繞這一時機存在很大的不確定性。

雖然風險資產的一些回調可能對美聯儲有所幫助,但大幅下跌可能會損害復蘇。為避免這種情況,政策制定者可能會通過,用鮑威爾的話說,與投資者交流央行意向,讓大眾為它打算做的事情做好準備。

他們可能有辦法實現這件事。

1月13日,摩根士丹利首席美國經濟學家Ellen Zentner在美國銀行家協會經濟諮詢委員會會議后對記者說,委員會普遍同意縮表將在年中開始。但對於推進過程的速度有多快,眾說紛紜。

就她而言,Zentner預計7月份將公告初步每月減少400億美元的資產負債表規模,9月份將迅速增至800億美元。除此之外,她也預計今年看到美聯儲加息四次,每次25個基點。

 

量化緊縮

 

使前景更加複雜化的是:一些政策制定者將量化緊縮描述為一定幅度加息的潛在替代品,就像量化寬鬆可以替代降息一樣。

德劭基金集團全球經濟主管Brian Sack估計,資產負債表將需要縮減約6000億美元,才會接近相當於25個基點的加息。相比之下,他與Joseph Gagnon在2018年為彼得森國際經濟研究所所寫的一篇論文中,預估為3000億美元。

這種變化是因為美聯儲在疫情期間釋放了更多的量化寬鬆政策,而且長期收益率比過去更低、波動性更小。 Sack還引用「利率對國債供應變化具有很強的韌性」為證據。

前美聯儲官員Sack補充道,「經濟足夠強勁,以至於美聯儲可能必須大幅提高聯邦基金利率,即使它也在縮減資產負債表。」

巴克萊首席美國經濟學家Michael Gapen強調存放於美聯儲逆回購工具中的大量現金,大約有1.6萬億美元, 作為美聯儲可以輕鬆推進更激進的量化緊縮的證據。 

 

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