在加息大環境下，美股的IPO活動顯著收縮，不僅融資額大幅縮水，新股上市之後頻頻破發，破發率高達70%以上。
於是，在英特爾（INTC.US）分拆的自動駕駛子公司Mobileye（MBLY.US）上市之前，市場均不看好。
這是因為在此之前，英特爾曾誇口這家公司值500億美元，而到上市前，投資者卻發現發售價介於18.00美元至20.00美元之間，暗示其上市前價值或還不到160億美元，僅比英特爾五年前的私有化價格高7億美元，與英特爾誇下海口的500億美元差了大半。
不過到上市前夕，Mobileye上調了發售價至21美元，似乎是一個好兆頭。
上市首日，Mobileye表現淩厲，最高衝到29.86美元，收市報28.97美元，單日大漲37.95%，這在今年黯淡的新股市場來說，實屬罕見，市值達到230.68億美元。
財華社認為，儘管Mobileye當前市值仍不足英特爾所預期的一半，但是它的上市為其他同行所帶來的價值或遠高於此——為同類公司，例如百度（09888.HK）的Apollo，其他初創企業，提供重要的估值衡量基準。
Mobileye的經營邏輯
Mobileye成立於1999年，是自動駕駛輔助系統（ADAS）以及自動駕駛（AV）技術和解決方案的開發商和供應商。
2007年起，開始推出第一款EyeQ®1產品，2014年在紐交所上市，當時的股號為「MBLY」，隨後英特爾於2017年以153億美元私有化Mobileye，也就是說，按當前市值230.68億美元計算，持有Mobileye約94.2%權益的英特爾應佔市值或為217.3億美元，升值42%。
Mobileye的收入主要來自ADAS解決方案的商業化——向OEM（汽車廠商）銷售EyeQ®系統級芯片（SOC）。
截至2022年10月1日，該公司的解決方案已經應用在大約800種車型上，而安裝了其系統級芯片（SOC）的車輛超過了1.25億輛。目前該公司與全球超過50位OEM合作，不乏我們熟悉的名字：
國際OEM客戶：奧迪、寶馬、菲亞特克萊斯勒汽車公司FCA、福特、通用、本田、現代起亞、五十鈴、依維柯、馬恒達（M&M）、德國曼集團、馬自達、三菱、日產、標致、雷諾、斯堪尼亞、塔塔汽車、豐田、大眾；
中國OEM客戶：比亞迪、奇瑞、一汽、吉利、長城、上汽；
新能源汽車OEM客戶：愛馳、法拉第、菲斯克（Fisker）、合眾新能源、高合、蔚來、Rivian以及越南「新勢力」Vinfast。
但值得注意的是，與該公司直接打交道的是一級汽車供應商，Mobileye需要通過一級汽車供應商（也就是大型跨國零部件供應商），將產品安裝在車廠的終端產品上。也就是說，最終付錢給Mobileye的，是零部件供應商，而非品牌車廠。
不過，由於產品的復雜性，其產品具有高度定制的特點，而且需要整合到車廠的整體ADAS系統中，Mobileye與車廠也有密切的直接聯系。
Mobileye的直接客戶一級汽車供應商客戶包括：總部位於都柏林的汽車零部件公司安波福（Aptiv）、加拿大汽車零部件供應商Magna、法國汽車零部件和系統模塊供應商法雷奧（Valeo），美國商用電子制動、穩定性和懸掛控制系統供應商威伯科（Wabco）、德國零部件供應商採埃孚（ZF）等。
Mobileye與英特爾的關系
Mobileye與英特爾在多個方面進行合作：
1）該公司通過與英特爾的合作，接觸到眾多獨特的技術，例如專有的矽光子制造技術；
2）可以從英特爾獲得特定的技術許可，以支持其軟件定義雷達的設計和開發，例如英特爾的毫米波技術；
3）該公司計劃與英特爾進行技術平台合作，將其EyeQ®系統級芯片（SOC）與英特爾領先的中央計算能力整合在一起，並使用英特爾代工服務的先進封裝能力。
Mobileye的盈利狀況如何？
2019年、2020年、2021年和截至2022年7月2日止上半年，該公司的收入分别為8.79億美元、9.67億美元、13.86億美元和8.54億美元，2020年、2021年和2022年上半年的收入年增幅分别為10.01%、43.33%和21.31%。
大部分收入來自EyeQ®系統級芯片（SOC）銷售，2019年、2020年、2021年和截至2022年7月2日止上半年，這項銷售收入佔了其總收入的91%、93%、94%和92%，餘下的收入則來自售後服務。
該公司的營業成本主要為EyeQ®系統級芯片（SOC）的生產成本，以及已取得無形資產（即專業技術）的攤銷。此外，還包括知識產權、員工薪酬等。
2019年、2020年、2021年和2022年7月2日止上半年，Mobileye的毛利率分别為48%、39%、47%和47%。但是，如果不考慮無形資產攤銷以及以股帶薪的影響，其經調整毛利率分别為78%、77%、78%和76%。
由此可見，無形資產攤銷等固定支出佔了其營業成本的很大部分。
此外，研發成本是該公司的主要支出，2019年、2020年、2021年和2022年7月2日止上半年的研發支出佔收入比分别為44%、46%、39%和42%。同樣，研發成本也是較為固定的支出，不會跟隨銷量的上升而上升。
也就是說，如果其交付的系統級芯片銷量持續提高，每單位的分攤成本有望下降，從而實現規模效益，這意味著只要銷量大幅提高，該公司能夠通過規模效益實現盈利能力的提升。
2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，Mobileye的淨虧損分别為3.28億美元、1.96億美元、75百萬美元和67百萬美元。扣除無形資產攤銷、以股代薪以及上市費用等的影響，該公司實際上於2019年、2020年、2021年以及2022年上半年錄得經調整淨利潤51百萬美元、2.89億美元、4.74億美元和2.76億美元。
值得注意的是，該公司在過去幾年持續實現經營活動淨現金流入。
2019年、2020年、2021年和2022年7月2日止上半年的經營活動淨現金流入分别為3億美元、2.71億美元、5.99億美元和2.33億美元。
2019年、2020年和2021年用於投資活動的淨現金流出分别為2.25億美元、9.65億美元、1.57億美元，2020年的淨現金流出如此顯著，主要因為與收購出行解決方案供應商Moovit，其餘的支出主要為向英特爾提供貸款以及擴建宿舍和用於其他資本開支。
2022年上半年則產生投資活動淨現金流入3.44億美元，主要包括英特爾償還的貸款3.97億美元，抵消了其他資本開支。
由此可見，Mobileye的生意是賺錢的，能夠產生不錯的經營活動淨現金流，更為重要的是，可以通過提升交付量，來實現規模效益，提升整體盈利能力，盈利預見性很高。
潛在風險
然而，正如其招股書中提到的，ADAS和自動駕駛行業競爭十分激烈。基於自我品牌的提升以及控制產品和服務質量的動機，車廠完全有可能自行開發屬於自己的駕駛輔助系統，而從Mobileye最終客戶的角色轉變為競爭對手。
例如，特斯拉（TSLA.US）原本是Mobileye的客戶，安裝了Mobileye的ADAS解決方案，但其後轉用了自己開發的ADAS解決方案。同樣的事情也發生在奔馳、通用汽車、蔚來（NIO.US）、沃爾沃和小鵬（09868.HK）等身上。
另一方面，Mobileye也面對很多同類型初創企業的競爭，它們也能為其他車廠和供應商提供技術支持、類似的解決方案和芯片。
所以，Mobileye的盈利可預見性固然是存在的，但是所面對的競爭卻也不容忽視。
Mobileye的競爭對手：
1）一級汽車供應商（即零部件供應商）：博世、大陸集團和株式會社電裝（Denso）。
2）矽芯供應商競爭對手：安霸、美國超微公司、剛剛被高通收購的安致爾（Arriver）、黑芝麻智能科技、地平線機器人、華為、英偉達、恩智浦、瑞薩電子和德州儀器；
3）自行開發解決方案的車廠，例如特斯拉和奔馳現在已自行開發解決方案，而大眾汽車、蔚來、沃爾沃和小鵬也在開發屬於自己的解決方案。
Mobileye認為，自動駕駛的未來將分為兩個階段：商業服務，包括無人駕駛出租車（robotaxi）和其他商業用途（自動駕駛出行服務，AMaaS），以及乘用車消費者級自動駕駛（AV）。該公司在兩個領域都擁有不俗的市場地位，然而，在自動駕駛出行服務（AMaaS）和消費級自動駕駛領域，其同樣面臨來自技術公司和車廠内部開發團隊的競爭，
4）AMaaS方面的競爭對手包括：背靠福特和大眾，但最近被傳破產的自動駕駛初創公司Argo AI；美國人工智能公司Aurora；通用旗下自動駕駛初創公司Cruise；現代的合資公司Motional；小馬智行；谷歌的無人駕駛技術公司Waymo；俄羅斯無人駕駛汽車公司Yandex；亞馬遜旗下的自動駕駛初創公司Zoox；總部位於深圳的安途智行（Auto X）；百度；元戎啓行（Deeproute.ai）；滴滴出行；Momenta；文遠知行。
5）消費級自動駕駛汽車（AV）競爭對手包括為消費者開發自動駕駛車輛的蘋果（AAPL.US）、索尼和特斯拉。
總結
在智能汽車產業鏈，以特斯拉為首的車廠已經先拔頭籌，獲得相當高的市場估值，但這條產業鏈很長，上至礦資源和金屬供應商，零部件生產端，下至輔助駕駛系統，以及銷售和售後服務端，都有望跟隨消費需求的增長而得到資本市場的追捧。
有意思的是，儘管今年因為全球收緊貨幣政策，資金流動性收緊，融資規模也變得抓襟見肘，但輔助駕駛系統等領域的融資活動卻難得的暢旺。
Mobileye在二級市場首日上市的理想表現就是一例。
此外，今年以來，在資本寒冬之中，仍有眾多初創企業獲得融資，例如今年2月才通過天使輪融資2億元人民幣的奕行智能剛剛於10月24日通過Pre-A輪融資超3億元人民幣，投資方包括廣汽資本、東方富海等。
又例如小馬智行於2022年3月7日完成D輪融資後，估值達到85億美元。
Mobileye首日上市的市值230.68億美元，相當於截至2022年7月2日止12個月總營收15.36億美元的15倍，經調整淨利潤4.8億美元的48倍，也就是說市銷率高達15倍，市盈率達到48倍。Mobileye的成功上市，或許可以為講得通收入及盈利故事的同行設定價值的標桿。