智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級，但鑒于辦公業務機構授權推進慢于預期，下調23/24年收入預測2%/2%至87.3/106.4億元；綜合考慮AI相關研發投入加大，以及聯營及合營公司損益等調整，上調23年歸母淨利潤9%至6.53億元，下調2024年歸母淨利潤預測31%至9.73億元，目標價43港元。該行預計23年二季度金山軟件收入21.1億元，同比增長15%；預計經營利潤達5.81億元，對應經營利潤率27.5%，環比提升4個百分點。
中金主要觀點如下：
遊戲業務：旗艦端遊表現亮眼。
該行預計二季度公司遊戲業務收入同比增長10%至10.0億元，主要得益于旗艦端遊的亮眼表現，部分被存量手遊生命周期流水衰減抵消。端遊方面，當季《劍網3》流水表現亮眼，該行預計其月活躍用戶數或迎來雙位數增長，部分由魔獸世界國服停服後的玩家轉化驅動。展望下半年，該行預計公司或將持續優化旗艦端遊《劍網3》遊戲機制、更新玩法內容以鞏固新玩家留存並促進老玩家回流。手遊方面，2023年7月14日，因測試不達預期，公司宣布原定于8月正式公測的回合制手遊《彼界》將進行關停處理。盡管如此，二次元射擊類手遊《塵白禁區》于7月20日如期開展公測。考慮到《塵白禁區》對于全年流水的增量貢獻有限，我們維持全年5%的遊戲收入增長預期。
辦公業務：持續探索AI+産品落地。
該行預計二季度辦公業務收入同比增長20%至11.1億元，主要得益于個人訂閱及機構訂閱業務同比高增，部分被機構授權業務同比下滑所抵消。隨着AI大模型在辦公應用端落地，WPSAI産品迭代進度超出該行預期：今年4月，公司正式上線新版WPS會員體系；5月，公司生成式AI應用WPSAI實現嵌入WPS表格、文字、演示和PDF四大組件。該行認爲，經過持續升級之後WPSAI功能的付費點將更爲清晰，今年末或有望看到WPSAI的商業化定價。同時，海外對標産品微軟Copilot定價已于7月落地，我們認爲其對公司WPSAI商業化路徑提供了有效指引。展望未來，我們看好AI推動辦公軟件長期商業價值空間提升。
經營利潤率有望觸及年內高點。
該行預計公司2023年二季度經營利潤率環比改善逾4個百分點至27.5%，得益于規模效應下毛利率優化，以及《劍網3》端遊表現超預期的結構性影響。展望下半年，受遊戲業務季節性影響並考慮AI相關投入加大，該行預計集團運營利潤率或環比有所回落。
風險提示：新業務及遊戲發展不及預期；辦公業務國産替代推進節奏不及預期。