美聯儲在加息路上大步邁進的步伐到底會持續到什麼時候？全球經濟會走向何方？全球市場又會怎樣聞風而動？
惠譽評級首席經濟師庫爾頓(Brian Coulton)在接受第一財經記者獨家專訪時表示，過去數月，全球經濟經歷「完美風暴」，「沃爾克時刻」昨日重現，同時，他認為美聯儲的貨幣政策是一種「鈍器」，通脹緩慢下降將貫穿明年。
美國經濟溫和衰退的風險很高
第一財經：最近美聯儲官員仍持續釋放鷹派信號，你如何看待美國通脹走勢，以及對加息路徑有怎樣的預期？
庫爾頓：我認為美聯儲的加息之路任重道遠。過去數月，聯儲官員表達了將利率調整並維持在限制性水平的必要性，我預期，美國聯邦基金利率或於今年末升至4%，並維持該利率水平直至2024年初。
一些市場人士預期，鑒於整體通脹可能見頂，貨幣政策最早或於2023年轉向，開始降息，我們持不同看法。儘管商品通脹正在下降，但核心通脹高位運行，尤其是服務業通脹和住房通脹，預計未來六個月還將延續上漲態勢。美聯儲意識到通脹根深蒂固、深入系統的風險真實存在，需要激進措施避免上述情況的發生。
我認為，觸發貨幣政策轉向的條件是，美聯儲需要見到通脹，特別是服務業通脹有明顯降溫趨勢，並且有信心這種降溫是可持續的，這需要實質性的數據支撐，上述情形可能要到明年下半年或者更晚才會發生。
第一財經：剛才談到的服務業通脹更多是由工資等因素驅動的，「工資-價格」螺旋上升對美聯儲而言有多煩惱？
庫爾頓：美聯儲在描述經濟時，反覆強調的一點是勞動力市場的失衡。勞動力需求仍然旺盛，8月新增非農就業人口32萬，而每名失業者對應的空缺崗位數卻創歷史新高，這就對薪資形成壓力。
衡量美國薪資增速的指標有很多， 其中，亞特蘭大聯儲時薪增長追蹤指標較為人關注，8月時薪增速中值升至6.7%，創下1997年3月有記錄以來的新高。如果計入長期勞動生產率的上升，可持續的時薪增速應該介於3.5%~4%。對美聯儲來說，當前的薪資增速太快，需要看到供需失衡得到調整。
美國時薪增速走勢(來源：惠譽評級)
第一財經：美聯儲能做什麼？
庫爾頓：貨幣政策只是一種鈍器，何況美聯儲只有降息和縮表兩種工具，眼下正被同時使用。我認為，美聯儲會將利率上調至限制性水平，並維持一段時間，直至就業市場降溫。
第一財經：美聯儲年內已經連續加息四次共225個基點，何時能見到明顯的政策效果？
庫爾頓：加息之後，今年一二季度美國國內生產總值(GDP)均錄得負增長，不過深究數據背後，多數是受到凈出口、庫存投資等短期波動因素的拖累，美國看起來並未陷入衰退。這一判斷的依據除了就業指標，還有個人消費支出(PCE)。要知道，美國家庭收入正受益於高就業率和薪資增長，疊加疫情期間積累的超額儲蓄，保障了民眾持續消費的能力，至少未來三至六個月不成問題。
從美聯儲啟動加息，到就業市場降溫、消費開支下滑、經濟出現倒退有一段滯後期，要到2023年的年中緊縮效果才會顯現。現階段來看，溫和衰退的風險很高。
第一財經：惠譽評級此前的報告中預測，全球18家央行將會進一步緊縮。
庫爾頓：美元走強是美國向其他國家輸出通脹，這無疑增加了其他地區加快緊縮政策的壓力。不過，從更宏觀的角度，各國央行的政策應對主要是因為全球範圍通脹都居高不下。
例如，歐央行比其3個月前預期的加息步伐更快，歐洲正經歷上世紀70年代以來最為嚴峻的能源危機，進口價格飆升，貿易條件惡化，歐洲天然氣和電力批發價格上漲近十倍，導致天然氣和電力零售價格上漲三到四倍，從而大幅推高CPI.我們預計，今年三季度至明年一季度，歐元區GDP將連續三個季度季環比下滑。
美元短期內漲勢未完
第一財經：美元指數近期衝破110大關，其強勢是否接近尾聲？
庫爾頓：美元近期強勢主要來自美聯儲官員強化鷹派立場，美元短期內漲勢未完，因美聯儲加息周期才剛剛開始，在美聯儲釋放利率達到終點的信號，或對利率水平感到滿意之前，美元上行壓力不會解除，而上述情況要到明年年初才會發生。
第一財經：此輪美元走強如何影響新興市場？
庫爾頓：新興市場國家的現狀好壞不一，走勢分化。其中前沿經濟體，即收入較低的小型發展中經濟體，過去十年創造了大量美元債務，在美元走強的當前苦苦掙扎，而更大型新興經濟體的貨幣則更為堅挺，例如巴西和墨西哥，部分原因是這些國家的央行早於美聯儲採取行動，先發制人提高利率，它們近年來素有高通脹問題，對通脹風險尤為關注。
另一方面，今年以來商品價格飆升，部分國家貨幣具有較好的抗跌性，只是一些商品價格已經開始回落。儘管部分新興經濟體出現債務違約的狀況，但我認為，對全球經濟增長的負面影響有限。
第一財經：如何評價當前的全球經濟？
庫爾頓：雖說我們並非處於一個前所未有的時期，現狀確實充滿挑戰。不過，去年全球經濟從疫情中快速反彈，數據顯示，2021年全球經濟增長約6%，創1973年以來的最快增速。高通脹和供應鏈問題正在影響全球經濟前景，迫使全球央行同步收緊貨幣政策，經濟下行伴隨着通脹高企，意味着央行無法像過去多次金融危機時期那樣，可以大幅降息，優先考慮增長，故貨幣政策備受約束。政策制定者很清楚，相比讓通脹回復至2%引發的短期經濟倒退，通脹高燒不退的中長期後果更為負面，在某種程度上，他們現在正犧牲增長換取通脹降溫。
文章來源：第一財經