農歷新年期間，相信大家沒少被百威的新春廣告刷屏。一句「敬真我」，道出了我行我素的潇灑和態度，但同時，似乎也是對自己在過去這一年，許多個不言而喻時刻所受委屈的無奈寬慰。
擁有600多年釀造傳統的百威英博（BUD-US）是全球啤酒銷量最高的企業，旗下經營的500多個啤酒品牌包括旗艦百威啤酒、科羅娜啤酒、貝克啤酒、哈爾濱啤酒等。
這家總部設在比利時的啤酒界龍頭企業，業務遍佈各大洲，但這仍阻擋不了其野心勃勃的擴張計劃。2016年10月，百威英博完成了以1138.1億美元收購全球第二大啤酒釀製企業南非米勒（SABMiller）的交易——被譽為可載入史冊的巨資併購案例。
收購通過現金支付和換股的方式進行，而根據百威英博2017年年報，收購南非米勒所用的淨現金為651.66億美元，相當於2016年末股東應佔股本的91.3%。
收購南非米勒後，百威很缺錢
收購體量龐大的南非米勒後，百威英博應該是有所得的。該公司預計，協同效應每年可帶來32億美元的稅前收益，這相當於2017年稅前盈利的28.9%。
然而，代價不容忽視。合併後，百威英博的槓桿比率（資產與股東權益之比）大幅攀升，截至2018年6月30日，資產與股本之比由2015年的319.5%升至346.5%，淨債務進一步增至1088億美元。
削減股息，祈求降槓桿
與南非米勒的併購，多少折射出這家百年巨型酒企的左右為難。不收購吧，面對同行競爭、利潤率的節節敗退，是無法逾越擁擠瓶頸的無奈。折騰吧，是再也不能「釋放真我」的負債累累。
所以，百威英博決定削減股息。該公司預計2018年每股派息1.80歐元，比上一年降了一半，預期每年可多出40億美元償還債務，以加快去槓桿的進程。然而，單是2018年上半年，淨債務就較2017年末增加了44億美元。降股息帶來的資金增量實在是杯水車薪。
百威英博的去槓桿目標是將淨債務與EBITDA（扣除息稅、折舊及攤銷前盈利）之比降至2倍。我們從該公司截至2018年6月30日止的12個月EBITDA與期末淨債務計算得出，當前這一比率高達4.99倍。
評級機構穆迪似乎也對其財務狀況不甚樂觀，將該公司的信用評級由A3降至Baa1，這無疑雪上加霜。
股東對於百威英博的進取擴張併不賣賬，尤其以削減股息為代價，該股股價於2018年大幅下滑。不過，在2019年初，股價又大幅回升，原因與百威英博分拆亞太區業務上市的傳聞有關。也許，這一交易真能挽回股東的心，畢竟這是最快捷的套現辦法。
傳百威英博赴港上市
彭博引用消息人士報道，百威英博已委派了摩根大通和摩根士丹利，分拆亞太區業務上市，上市地點可能選在香港，具體發行規模和時間未定，取決於市況。報道指其亞太區業務的估值約為700億美元，百威英博可能通過這次分拆籌資50億美元。然而，有分析師認為700億估值過高。
亞太區包括澳大利亞、中國、印度、韓國和越南地區市場，其中中國是最重要的市場。百威英博在亞太區經營的主要品牌包括：百威、科羅娜、時代、福佳白、樂飛、哈爾濱、雪津啤酒等等。
2018年前九個月，亞太區的銷量增長2.1%，至854萬千升，佔百威英博總銷量的20.1%；期内收入同比增長2.1%，佔總收入的16.5%；正常化（即扣除一次性款項後）EBITDA同比增長13.8%，佔總額的15.5%。
除了融資之外，百威英博也可能希望通過在香港上市，鞏固旗下品牌在當地的影響力和競爭優勢。在中國，百威英博面對的競爭十分激烈。
2017年，中國的啤酒銷量同比下降0.7%，至4401萬千升。
中國市場的龍頭大哥華潤啤酒（00291-HK）2017年銷量同比增長0.9%，至1182萬千升，佔全國銷量的26.9%。該公司沒有披露產量，銷量與產能之比為53.6%。
中國歷史悠久的上市啤酒企業青島啤酒（00168-HK），2017年銷量同比增長0.6%，至797萬千升（包括海外銷量），產量為756萬千升。產能利用率為71.5%。
百威英博亞太區分部2017年銷量同比增長10.9%，至1020萬千升，銷量與產能之比為61.2%。
從銷量增長和產能使用數據可以看出，市場需求併不殷切，擴張動能不大，而且各企業都擁有非常充裕的生產能力，能夠立即為搶佔市場作出反應。品牌效應和營銷成了海内外各大品牌搶佔山頭的重要戰略，百威英博也許希望藉由上市之機，順便推廣一下品牌。
然而，從其中國同行的市值來看，百威英博亞太區業務700億美元的估值顯得高不可攀。
按其現價和2017年全年收入計算，華潤啤酒和青島啤酒的市銷率分别為2.8倍和1.5倍。即使按照華潤啤酒比同行還要高的市銷率計，百威英博的亞太區業務的估值也隻有221.39億美元。要知道，華潤啤酒是中國啤酒銷量最高的企業，市場給予其較高估值無可厚非。百威英博在中國能否獲得同樣的認受性，隻能在資本市場一較高下。
百威一直鼓勵中國消費者「做自己」。但願這家百年酒企能早日實現財務自由，「做自己」。