智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，當前時點光伏主產業鏈已持續虧損半年以上，大部分環節進入現金流虧損狀態，在協會倡議以及企業自律的共同作用下，“減產&挺價”或成爲產業鏈各環節頭部企業階段性一致行動方向。考慮到當前行業資本開支已顯著放緩，隨着落後產能逐步淘汰出清，產業鏈各環節供需關係正在持續改善，且有望在24年底-25年初的“年關”期間加速。光伏各環節景氣底部夯實明確，較爲普遍且顯著的主產業鏈盈利拐點最快有望25Q2到來，預計大部分標的後續將呈現“波動上行”趨勢。
當前時點建議關注以下三條主線：1)靜態PB或預期PE角度仍顯著低估的優質龍頭(美國光儲、光伏玻璃、電池片、硅料等)；2)更具“成長”標籤的新技術類設備/耗材/組件商；3)格局穩定及“剩者爲王”型各環節龍頭。
國金證券主要觀點如下：
供給：景氣右側漸進，玻璃、電池片、硅料有望率先實現盈利修復。
考慮到各環節產能結構特點、成本曲線及供需狀態，我們認爲，今年以來虧損嚴重、且落後產能退出後行業成本曲線仍維持相對陡峭的光伏玻璃、電池片(含頭部一體化組件內部產能)、硅料環節有望在2025年呈現較顯著的供需關係改善，並驅動相關環節頭部企業的盈利修復。
光伏玻璃：產能管控趨嚴，盈利壓力下在建項目點火推遲、老舊窯爐冷修加速，有望很快迎來庫存及盈利拐點；此外，測算目前1000噸以下的中小窯爐仍佔到存量產能(含冷修)的23%，未來新增供給持續受限下光伏玻璃成本曲線有望保持陡峭，當前二三線企業擴產動力、能力雙弱，雙寡頭份額有望回升。
電池片：PERC出清後，在主產業鏈中供需關係相對最優，各企業在研發實力、工藝升級能力上的顯著分化，將使存量產能的成本曲線進一步陡峭，隨着2025年行業再次進入技術迭代觀察期，新技術短期內難以出現大規模落地，高效TOPCon電池盈利修復有望超預期。
硅料：雖產能過剩幅度較大，但頭部企業憑藉電耗及硅耗差距維持穩定的成本優勢，行業盈利承壓背景下新產能投放停滯，預計未來頭部企業在生產精益管理端的優勢有望放大。
新技術：聚焦電池技術迭代主線，關注降本增效“黑科技”。
2025年新技術投資大方向上仍要聚焦於電池環節的技術變化：TOPCon電池工藝進入提效後周期，關注後續大廠提效手段導入情況；HJT、xBC規模初成，長板優勢持續放大，專利戰背景下HJT海外擴產邏輯加強，有望迎來大廠擴產催化，xBC期待頭部企業出貨、盈利兌現及新玩家加入；鈣鈦礦中試線逐步建立，設備大規模出貨有望推動2025年GW級產線陸續落地。同時從交易策略角度，對於潛在降本空間大的“黑科技”類投資機會，在市場空間大、短期無法證僞情況下，可階段性減少對產業化進展的執着。
終端：需求多點開花，頭部企業全球化佈局支撐銷售溢價與超額利潤。
光儲系統成本大幅下降的背景下，預計光伏裝機區域分佈將持續多元化，中、歐、美三大傳統市場裝機增速或逐漸趨於平穩，新興市場因能源轉型、資源優勢等因素，有望在低基數下實現高增，帶動全球需求持續增長，預計2025年全年光伏新增裝機維持10%以上增速，組件需求提升至650-700GW。目前美國市場具有顯著的溢價及超額盈利，我們認爲美國光伏下游安裝施工就業人數龐大，犧牲裝機的政策或面臨巨大壓力，成本決定光伏需求持續向上趨勢不變；而高貿易壁壘帶來高溢價和高盈利，供給受限下具備“供美能力/補貼獲取資格”的企業有望繼續享受超額利潤。中東地區光照資源充足，隨着光伏成本持續下降，近年沙特、阿聯酋、土耳其等國家光伏迅速發展，政府通過電價補貼政策、大型投標計劃等積極推動能源轉型，疊加組件價格下降帶來經濟性，預計中東地區光伏需求將快速增長。
風險提示：傳統能源價格大幅(向下)波動風險，國際貿易環境惡化風險，儲能、泛靈活性資源降本不及預期風險。