建設銀行（00939-HK）（601939-CN）是中國領先的國有商業銀行，是重點基本建設項目中長期貸款的主要貸款行。2005年10月27日在香港交易所主板上市時，建設銀行的招股價為2.35港元，到到2019年9月4日，建設銀行的港股收市價為5.89港元。在此期間，除了發行優先股、2007年A股上市等等不斷擴大股本規模之外，建設銀行上市至今累計派發的普通股股息為每股3.175元人民幣。如果自港股IPO起買入該股並一直持有至今，每股賬面可賺逾7港元。不考慮股息再投資收益、通脹、利率變動、匯率變動等影響，上市至今的回報率接近3倍。
建設銀行公佈了一份穩健的2019年上半年業績。按中國會計準則編制（下同）的2019年上半年業績顯示，建設銀行的營業收入同比增長6.08%，至3614.71億元人民幣（下同），其中利息淨收入同比增長4.57%，至2504.36億元，佔營業收入的69.28%。業務及管理費同比增長5.6%，略低於營業收入增幅，資產減值損失增加了11.99%，主要因為發放貸款和墊款減值損失較上年同期增加66.23億元。有鑒於此，該行上半年扣非後歸母淨利潤同比增長5.34%，至1541.09億元，財華社估算，淨利潤率由去年上半年的42.93%，下降至42.63%。
以下，我們以工商銀行為參照，看看建設銀行2019年上半年的業績和業務表現如何。
淨利息差收窄8個基點
2019年上半年，建設銀行實現利息收入4324.46億元，同比增長9.39%，主要因為總生息資產規模擴大了7.51%，而總生息資產年化平均收益率同比提高了7個百分點；然而，總計息負債增加了7.25%，同時年化平均成本率擴大了15個基點，利息支出增加了16.80%，至1820.1億元。因此，期内的淨利差同比下降了8個基點，至2.12%，利息淨收入同比僅增長4.57%，至2504.36億元。
與之相比，工商銀行（01398-HK）（601398-CN）2019年上半年的淨利息差僅下降了3個基點，至2.13%，利息淨收入同比增長7.81%，至2993.01億元，均優於建設銀行的表現。
從下圖可以看到，建設銀行的淨利息收入在2016年遭遇近年的最大跌幅，這與當時國内整體息差收窄的環境相符，當時的低利率固然有利於其資產端的擴大，但淨息差縮小的負面影響還是佔據主導地位，所以儘管2016年的總生息資產與總計息負債的差值處於近年相對較高的水平，息差卻顯著下跌至只有2.06%，處於這幾年的最低位，導致這一年的淨利息收入下跌8.73%。隨後兩年的生息資產相對負債擴張規模維持平均水平，但由於淨息差有所改善，加之2016年的基數較低，帶動2017年淨利息收入回升，2018年息差有輕微改善，得以讓淨利息收入增幅保持在正數。截至2019年6月底止的生息總資產減去總計息負債之差已接近近年高位，反映生息資產相對於計息負債的增幅已接近近年最高，但是淨息差卻仍徘徊在相對較低的水平，導致其利息淨收入未能完全受惠於生息資產的擴張。
資產質量維持在穩健水平
截至2019年6月30日，建設銀行的不良貸款餘額較年初增加了71.88億元，至2080.69億元，不良貸款率較年初下降了0.03個百分點，至1.43%，相較而言，工商銀行的不良貸款率下降了0.04個百分點，至1.48%，較建設銀行為高，但改善幅度略勝於建設銀行。建設銀行的撥備覆蓋率達到218.03%，高於年初時的208.37%，也高於工商銀行的192.02%。所以在資產質量方面，建設銀行較工商銀行優勝，不過工商銀行上半年的資產質量改善狀況要優於建設銀行，不但不良貸款率降幅較大，其撥備覆蓋率的改善幅度也更大——由年初的175.76%提高至6月底的192.02%。
建設銀行的核心一級資本充足率由年初的13.83%，下降至13.70%，但高於監管指標10.71%和工商銀行的12.74%；資本充足率由年初的17.19%，下降至17.06%，高於監管指標14.12%和工商銀行的15.75%。
整體來看，建設銀行的資本充足率符合監管要求，資產質量也優於工商銀行，下圖可見，撥備覆蓋率有所提高，同時不良貸款率呈向下趨勢，反映其資產質量有所改善。核心一級資本充足率和資本充足率均大致保持在近年的高位水平。但是也須警惕資產質量有可能惡化的情況。
總結
與中國最大銀行工商銀行相比，建設銀行2019年上半年整體業績表現較佳，扣非歸母淨利潤增幅略高，且利潤率也較為優勝。但是商業銀行最重要的收入來源——利息淨收入卻顯得有點後勁不足，淨利息差低於同行，利息淨收入明顯跑輸，令整體營業收入的增長也受到拖累。不過，資產質量仍保持在穩健的水平。
以當前的市價來看，建設銀行與工商銀行估值相當，工商銀行的市賬率略高，為0.71倍；建設銀行為0.68倍，兩家最大國有銀行的最近12個月往績市盈率均為5倍左右，按2018年股息計算的股息收益率也達到5%，頗為吸引。
截至2019年6月30日，建設銀行的資產規模已經達到24.38萬億，較年初時提高了5%，相當於宇宙第一大行工商銀行的81.30%。截至2019年9月4日，建設銀行的市值為14725.65億港元（按港股股價及其截至8月底的已發行普通股數計算），相當於工商銀行的81.49%。以此來看，建設銀行的規模與最大銀行工商銀行相差不是很遠，而上半年的盈利能力也優於後者。只是，儘管工商銀行過往的資產質量和盈利表現或稍微落後，但最新的中期業績反映該行正在進步和改善，建設銀行能否克服淨利息差的瓶頸，繼續保持優勢？
在2018年「港股100強」榜單中，建設銀行也緊緊跟在排名第一的老大哥工商銀行後邊，排名第三，從2017年的第二位下跌一位。財華社將繼續密切跟蹤該行的表現，看看在新的一年這兩家最大銀行是齊頭併進還是背道而馳。