智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，維持兖州煤業股份(01171)“買入”評級，基于50%的派息比例，預計21/22年每股股息爲2/1.9元，對應17%/16%的股息收益率(2021/11/19收盤)，基于3.5倍22年預測EPS將目標價下調至16.2港元，EPS爲4.01/3.81/4.1元。
華泰證券主要觀點如下：
高價格彈性拖累煤炭板塊，化工板塊維穩
上調煤炭基准價格假設，並調整兖州煤業21/22/23年淨利潤預測至195億/185億/199億元(前值：137億/144億/143億元)。預計2022年動力煤現貨均價將同比下滑至850元/噸(2021E：1,000元/噸)，氣煤均價或降至1,000元/噸(2021E：1,200元/噸)。
據該行的盈利預測，兖煤22年淨利同比下降4.9%，來自于1)煤炭板塊毛利同比下滑10.8%，山東和內蒙基地的産量提升將不足以彌補價格下行帶來的利潤拖累;2)化工板塊毛利提升，産銷量擴張將可抵消利潤率收窄的影響。
現貨銷售占比高，售價回落幅度大于同業公司
根據該行對市場價格同比回落的判斷，預計兖煤2022年煤炭板塊毛利或同比下降10.8%至354億元。
1)預計兖煤自産煤平均售價同比下滑93元/噸至607元/噸。價格同比大幅下降主要由于動力煤和焦煤市場價格雙降以及兖煤現貨銷售比例較高(約80%)的綜合結果。
2)單位成本方面，平均售價下降將降低資源稅費用，而自産煤産量提升則將有利于攤薄單位生産成本。該行預計自産煤單位成本同比下降19元至286元/噸。
3)産量增長主要來自山東本部和內蒙基地的恢複。該行預計22年自産煤銷量同比增長950萬噸至1.09億噸。
煤化工業務穩定，産/銷量擴張或抵消收窄的利潤率
預計2022年兖煤煤化工板塊毛利同比微增2.2%至62.1億元，一方面板塊毛利率預計同比收窄1個百分點至29.7%，主要由于化工産品平均售價降幅大于成本降幅;另一方面産量增長將支撐板塊總體利潤水平，1)榆林能化甲醇産量或增長至800萬噸(2021E：650萬噸)，2)今年9月底年産60萬噸己內酰胺項目投産，2022年將全年貢獻産量。
風險提示：新項目開發延遲;需求不及預期。