爲實現“雙碳”目標，國內各地區在“供給側及需求側”減碳並頻繁出台相關政策文件，特別是在供給側，能源結構持續優化，2021年風能及光伏等清潔能源得到迅速發展，其中光伏新增和累計裝機容量均爲全球第一。
光伏主要分爲集中式光伏和分布式光伏，分布式光伏用戶側自發自用，近幾年得到迅速推廣並成爲主流，在2021年分布式新增裝機中，戶用光伏新增裝機同比增長113%，占比達到74%，累計裝機規模107GW，近五年複合增長率達60%。而屋頂分布式光伏滲透率低，在農村市場更是空白，站上了投資風口。
政策端持續推進，在去年6月，《關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》發布，提出開展整縣（市、區）推進屋頂分布式光伏建設；近日中央一號文件出台，談到推進農村光伏、生物質能等清潔能源建設；各地區在十四五能源規劃中，基本也將農村光伏作爲重點建設項目，如河南省印發的“十四五”現代能源體系和碳達峰碳中和規劃的通知。
在這種背景下，智通財經APP了解到，河南省清潔能源供應龍頭天倫燃氣（01600）近日發布配售公告，募集約4.14億港元，擬70%資金用于屋頂光伏等低碳能源業務以及20%資金用于清潔供暖的新型業務發展。據了解，該配售合共十多家來自亞洲及歐美的機構投資者參與認購。
不過市場似乎不買賬，該公司股價連續幾個交易日大幅度下跌。實際上，此次下跌根本原因在于受烏克蘭和俄羅斯局勢影響，國內天然氣資源較缺乏需要進口，影響到供應預期，導致整個燃氣板塊大跌，一些做空機構也利用事件，獲取大量廉價籌碼。目前該公司股價遠大低于配股價格8.4港幣，價值投資者或已跑步入場。
市場協同，創新業務加速拓展
天倫燃氣主要提供燃氣銷售和工程安裝及服務業務，在過去十年，收入和股東淨利潤複合增速分別爲34.4%及32.54%，收入端除了2020年受疫情影響外均保持雙位數的增長，該公司每年都會分紅派息，分享公司業績成果，根據相關行情軟件，目前股息率超過5%，遠高于同行。
2021年，天倫燃氣看到農村光伏市場商機，開始積極調整能源結構，11月發布未來叁年（2022-2024）“新戰略發展綱要”，提出2024年以低碳能源及安全健康服務爲主的創新業務達到公司整體收入的10%，之後陸續與國電投河南電力公司、中節能建築節能有限公司、中電建河南簽訂戰略合作協議積極布局新能源業務。
該公司開拓屋頂光伏市場具有非常大優勢，其燃氣項目已覆蓋全國16個省份，銷售網絡廣泛，截止2021年6月，累計管道燃氣用戶達458.2萬戶，其中氣化鄉村住宅用戶166.74萬戶。市場開發能力是開展屋頂光伏業務的前置條件，前期氣化鄉村工作的開展及後續維護經驗，該公司有條件迅速占領市場份額。
合作的夥伴也將提供市場賦能，如國電投和中電建都是行業龍頭，其中國電投業務布局涉及電力、熱力、煤炭、電站服務等領域，宣布到2023年將實現國家電投在國內的“碳達峰”，這對天倫燃氣來說産生了巨大合作需求。而中節能，在可再生能源、工業余熱、分布式能源等方面市場覆蓋全國近20個省份，業務及市場互補性強。
該公司于屋頂光伏發展模式目前仍處于摸索階段，但已有合作案例，對照行業，預計前期通過自建等模式積累屋頂光伏項目建設經驗，獲取必要工程安裝資曆，後期目標以輕資産發展模式，提供EPC（工程采購施工）及運營管理服務，成爲河南省最有競爭力的屋頂分布式光伏企業之一。
在清潔供暖方面，基于政府規劃及用戶需求的挖掘，天倫燃氣將采取天然氣+可再生能源作爲符合熱源供給需求的清潔供暖方式，目前已經選擇多個試點落實示範性項目，和中節能合作，共同探討城市級與居民小區級的分布式供暖業務，推動清潔能源與新能源的綜合利用。此外，該公司將依托加氣站，探索組合性低碳交通能源服務方案。
天倫燃氣各項業務市場均具有協同性，工程安裝業務帶動燃氣銷售市場更廣泛的覆蓋，而用戶數量增加也爲屋頂光伏及清潔供暖業務帶來發展保障。根據該公司未來叁年規劃，提到未來叁年公司的整體零售氣量複合增長率不低于25%，假設單位用戶用氣量不變，這也意味着工程安裝業務也將得到同步增長，加上創新業務的開拓，驅動高成長及盈利的預期。
非理性下跌，價值投資者迎低吸機會
天倫燃氣強勁的業績表現獲得市場認可，自2021年下半年以來，已有包括中金公司、中泰國際、交銀國際、招銀國際、華泰證券等在內的多家券商發布了天倫燃氣的相關研報，給與其“跑贏行業”或“買入”評級，目標價在9.35港元至10.2港元之間，目前價格相比目標價漲幅空間41.7%和54.5%。
近幾年，國內ESG投資火熱，特別是2021年，碳中和政策帶動ESG公募基金産品數量及規模迎來了爆發式增長。除了業績外，ESG也成爲投資機構評價企業價值的核心標准，而該公司近期獲得國際主流ESG評級公司Sustainalytics認可，覆蓋到公用事業中，與同行新奧能源、華潤燃氣及港華燃氣等處于同一分數組別。
從同行業的業績及估值對比看，天倫燃氣擁有較高的升值潛力，參照具代表性的五家燃氣公司，該公司近十年收入及淨利潤複合增速均領先，而估值在同行中處于低位，以PE（TTM）看，參照同體量的中裕燃氣，天倫燃氣估值提升空間達2.67倍。
此次配售募資重點發展屋頂光伏業務，在政策上受到各地區的扶持及推廣，在市場上，屋頂光伏滲透率低，特別是農村市場，空間非常大，有券商預計將産生萬億級別的市場規模，在參與者上，已進入者中，天倫燃氣擁有龐大的用戶基礎，具有非常大的市場優勢。未來幾年，屋頂光伏預計將成爲公司的業績亮點。
而近期受烏俄關系以及做空機構影響，股價大幅度回撤，但無論從過去業績還是未來發展前景上，天倫燃氣估值都是被低估的。各大投行也給出評價，如花旗表示公司的股價暴跌被誇大，有望能夠解決股價回落引發的市場擔憂，看好公司發展前景並給于目標價10港元，較現價高出51.5%。
綜合看來，天倫燃氣非理性下跌，爲價值投資者帶來低吸的機會，該公司制定了未來叁年發展規劃，業績增長確定性高，值博率高，在燃氣及工程安裝業務經營網絡不斷擴張下，創新業務的開拓值得期待。
